货币政策将延续稳健基调 去杠杆不再急迫

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7月份金融数据的复苏超出了市场预期，许多市场参与者预测，今年下半年货币政策将继续保持稳健。

“近期货币扩张势头增强，m2增速接近全年预期目标。预计m2的增长率在未来可能会加快。”事实上，央行已在最近发布的第二季度货币政策执行报告中预测了7月份的金融数据。

招商局证券宏观分析师谢在预测下半年宏观经济时强调，m2是可变的，对证券公司的贷款在推高m2一次后可能会下降。开发性金融改革值得关注，资本的大幅增加有利于提高其贷款能力，这将保证基础设施投资的资金来源，有助于下半年经济企稳回升。

央行在上述报告中表示，中国经济结构的短期调整可能意味着经济正面临下行压力。此外，央行已经意识到货币政策传导中的“信贷渠道”和“利率渠道”存在问题。在信贷传导机制不畅的情况下，上半年的政策导致实体经济“融资难”和金融市场“不坏钱”并存。报告称，调控模式将进一步完善，货币政策向实体经济的传导渠道将得到疏通，突出问题将得到解决，金融运行效率和服务实体经济的能力将得到提高。

“央行认识到了信贷传导机制不良的原因，因此将继续通过psl、特殊金融债券、地方政府债务扩张和放宽房地产企业融资条件，引导资金进入实体经济。”光大证券首席经济学家许高表示，人民币汇率贬值将有助于减轻出口压力，帮助经济复苏。因此，实体经济将在第三季度逐步好转。然而，人民币汇率贬值可能导致更多的资本外流，导致基础货币收缩，这可能给国内资产价格带来压力。

值得注意的是，货币政策执行报告中“去杠杆化”的说法已不复存在，第一季度货币政策执行报告中出现的一些说法在第二季度报告中被删除，包括“防止过度‘放水’加剧结构性扭曲，推高债务和杠杆水平。”

中国投资证券(China Investment Securities)推测，自2013年年中以来“降低杠杆率”的想法导致货币衍生能力大幅下降，而2015年年中左右的股市崩盘也大大降低了股市为经济注入血液的能力。“去杠杆化”的可能性也下降了。在影子金融无望、地方政府融资能力被锁在笼子里的时候，避免系统性金融风险和经济悬崖式下滑只能通过再杠杆化的过程来实现。这也意味着“稳定增长”将发挥其力量或超出预期。

“下半年宏观调控的新组合:财政加码+货运管理等着瞧。”国泰君安证券研究团队(Quote 601211，Consulting)预测了下半年的货币政策:面对下半年经济调整的压力，货币政策可能会继续观望，更多的是为了对冲外资占用和季节性需求的收窄，稳健增长越来越依赖金融努力。今年下半年，财政努力和效率提高体现在盘活存量和特别债务上，数千亿美元投资于与基础设施和民生相关的项目，如轨道交通、城市管道走廊、经济适用房、水利和天然气。

在谈到下一阶段的货币政策思路时，央行报告对空的货币政策和经济抗风险能力更加谨慎。央行表示，稳健的货币政策效应正在逐步显现，将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，更加注重适度从紧，适时进行预调和微调，为经济转型升级创造适度稳健的货币金融环境。