A股上半年领涨全球 杠杆牛犊完成“洗礼”

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◎每个记者刘明涛

今年上半年a股的表现无疑是好的，但自6月15日以来的连续三周让众多投资者感到困惑。在这一轮深度调整中，既有合理的方面，也有不合理的方面。无论如何，最终，这种深度下跌将唤醒之前兴奋的投资者:a股市场是对企业价值的远距离投资，而不是短期押注。可以预计，经过一场洗礼后，下半年的牛市无疑将由“优质股”赢得。此时此刻，所有的力量都开始支持a股，但上半年牛市的单边上涨很难在下半年重现。

牛市的启动运作永远不会像风暴一样突然下跌。回顾整个2015年上半年，a股正如火如荼，短暂的休整之后，很难掩盖a股的疯狂。《国家商报》记者注意到，在牛市的前半段，上证综指仍上涨了32.23%，创业板上涨了94.23%，两市约800只股票的价格翻了一番，引领全球股市。

创业板领先上半年

去年11月，在大型金融机构推出牛市的“第一枪”后，这些机构对今年市场判断的回答只有一个词——“牛”。但是这头牛如何奔跑很难预测。从上半年a股走势来看，小盘股在新经济中一直是资本追逐的目标，这也是创业板成为领头羊的主要原因。

事实上，今年1月，市场上还没有明确的“领头羊”，资金的投机都是围绕着主题股进行的。上海自由贸易、足球概念和互联网金融成为资本追逐的焦点，导致1月份沪指在k线上收盘下跌0.75%，创业板收盘上涨14.19%。

市场参与者指出，在有效改革下，经济面临新的机遇，因此，新牛市所享受的制度红利也有了坚实的基础。今年1月以来，创业板进入了脉冲上升模式。3月、4月和5月的月增长率分别达到21.12%、22.38%和23.97%，远强于主板市场，6月初达到4037.96点的历史高点。

虽然主板市场一直弱于创业板市场，但在4月份，在密集的年报期间，蓝筹股的业绩支撑也导致上证综指当月上涨18.51%，为今年以来最大涨幅。

在政策红利和流动性的推动下，截至今年上半年，上证综指累计涨幅达到32.33%，远高于全球主流资本市场如道琼斯下跌1.27%，纳斯达克上涨4.7%，韩国综合指数上涨8.28%，日经225指数上涨15.96%，德国dax上涨11.86%。

今年上半年，疯狂的创业板指数惊人地上涨了94.23%。截至6月30日，创业板的市盈率高达102.67倍。

走向牛市的路上有四次下跌

今年上半年，a股大幅上涨，领先行业呼应了李克强总理在政府工作报告中提出的“互联网+”。

据《国家商报》记者统计，今年上半年，互联网板块上涨了257.61%，远远超过其他板块，其次是欢迎众多新股的家居用品板块，上半年涨幅为180.54%，其次是媒体娱乐、软件服务和电脑设备板块。这三个部门的累计增长率分别为124.97%、112.58%和112.28%，

不难看出，整个互联网行业基本上处于一种独特的状态，而去年启动牛市“第一枪”的大型金融行业的表现远低于市场预期。今年上半年，保险、银行和经纪行业仅增长了4.78%。%、12.94%和15.71%，总体增幅远低于该指数，而表现第四差的水务行业在半年内已达到35.1%。

飙升的股指，加上快速的ipo发行，也让今年上半年的"牛市"满天飞。今年上半年，近800只股票上涨了100%以上，而暴风科技、荀攸科技、昆仑万伟、韦陀信息、汪顺科技和打着互联网旗号的李景田都上涨了150%以上，甚至500%以上。

虽然今年上半年a股总体呈上升趋势，但上半年a股并不总是一帆风顺，在前进的道路上遭遇了四次猛烈的攻击。

1月19日，上证综指下跌7.7%，创下今年单日最大跌幅，至今未被突破；5月28日，上证综指下跌6.5%，被市场称为“530”；6月19日，上证综指下跌6.42%，ipo“抽血”被市场认为是股市大幅下跌的罪魁祸首；6月26日，上证综指暴跌7.4%，流动性和杠杆的缺乏引发了连锁反应。这两个城市的总市值当天蒸发了近5万亿元，共有2000只股票下跌。

这是由于杠杆率的降低和首次公开募股的持续“抽血”。

根据某机构发布的2015年上半年沪深两市首次公开发行(IPO)的主要数据，沪深两市IPO数量和融资额均居世界首位，沪深两市共有187只IPO，融资总额为1461亿元，分别比2014年同期增长260%和314%。

杠杆递减下的洗礼

据《国家商报》记者统计，从6月15日至7月3日，沪深股市共有1459只股票下跌超过40%，493只股票下跌超过50%，另有7只股票下跌超过60%。如此大的跌幅已经远远超过了2007年的“5月30日”和2009年8月的大幅下跌，在这种深度调整中，很少有投资者能够逃脱惩罚。

归根结底，本轮深度调整的原因一方面是估值修复，另一方面是杠杆率下降，这是不可避免的因素。

在研究报告中，兴业证券有一种观点，认为在高杠杆融资市场暴跌后，它被迫平仓，加剧了“多杀多卖”的恶性循环恐慌。(学习更多新思想，关注每个投资宝藏的公开数字(mjtzb2))。

广发证券表示，与之前的市场相比，此次牛市最大的不同在于信息传递的速度和杠杆基金的深度参与，市场运行节奏的变化和波动也更加剧烈。最近，监管当局给了空足够的时间和缓冲来纠正场外融资。这一轮调整是市场自发的杠杆降低行为，并没有直接干预政策对空有利，这与2007年“5·30”暴跌的诱因有本质区别

尚亚投资董事长石波指出，经过这一轮调整后，创业板的时代即将结束，成长股将被分割，成长股和业绩股将继续成长，纯讲故事、纯概念的股票泡沫将被粉碎；在市场间歇期，空航空、地产、农资等周期性价值股将有阶段性表现机会:空航空股票进入旺季后表现大幅提升，地产销售也在回升。传统industries+Internet/き

同时，随着市场进入调整阶段，高估值的次级新股也将进入价值回报阶段。

经过这一轮深度调整，下半年的牛市之战即将开始，真正的投资即将开始。牛市前半段的普遍上涨永远不会重现。

新的牛市呈现三个特征

回顾今年上半年的牛市，与2005年至2007年的大牛市相比，新牛市有三个新特点。

首先，从驱动力来看，当前的牛市实际上是货币宽松政策下形成的“水牛”，尤其是融资的高杠杆，使得资本不断流入。今年5月20日以后，沪深股市的融资余额超过了2万亿元，并一直保持在这个水平之上。

2007年，新投资者疯狂入市成为增量资金的主要来源。

其次，如果是上半年的牛市，那么与2007年上半年的大牛市相比，也就是在“5月30日”之前，领先的股票已经有了很大的不同。

2007年5月30日之前，除了小盘股和主题股之外，垃圾股和重组主题也成为资本追逐的热点。在2007年3月1日至5月29日的一波上涨行情中，中小板指数整体涨幅高达58.77%。

在今年上半年的这轮牛市中，市场基金的注意力更多地集中在新经济和"互联网+"等政策支持行业。相反，垃圾股没有被市场认可，投机性很低。

最后，从监管当局的态度来看，从2005年到2007年，为了抑制垃圾股的投机，监管当局多次表示存在风险，最后毫不犹豫地提高了印花税。

目前，尽管杠杆牛市给市场带来了一定的风险，但经过一系列的调控，面对非理性的市场下跌，监管当局仍然给予投资者信心，包括降息、降低交易费用和养老金入市。从监管当局的态度来看，毫无疑问，a股现在得到了支持。