四大私募：底部区域基本显现下半年机遇大于风险

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每个记者都嫉妒

a股经历了历史上罕见的大幅下跌，自6月15日以来已连续三周下跌。上周，来自政策和行业的各种力量试图稳定市场。在2015年下半年的a股市场上，面对回落至3700点左右的上证指数和大幅下跌的股票，投资者该怎么办？《国家商报》记者邀请了投资总经理张、中宇投资总经理袁、久益投资主管詹、海润达资本总裁邱等四家优质私募机构的高层管理人员，为下半年投资者把脉投资机会。

大市场:刺破泡沫有利于市场健康

Nbd:自上证综指从5100点下跌以来，最低点跌破3600点。a股，一头疯牛，撞上了南墙，上涨的市场突然停止。投资者的情绪也急剧转变。你对最近市场的快速下跌有什么看法？

詹·:在这一时期，市场运作不是一种正常的市场化行为。管理层之前曾大力打击取消杠杆，这使得许多投资者被动抛售股票。市场下跌导致新的融资头寸触发清算线。

因此，许多不愿意抛售股票或对市场仍持乐观态度的投资者只能被动抛售股票，导致大多数股票无法停止持续下跌，给投资者信心带来了巨大打击。我认为大多数投资者都遭受了重大损失。

邱:首先，我们不能否认这个市场发生的事情就是泡沫破裂的过程。创业板指数从最低的585点上升到最高的4037点，上涨了近6倍，许多股票的市盈率达到数千倍。被泡沫刺穿的创业板已经成为受冲击最严重的领域，泡沫破裂后的市场波动肯定会更加剧烈。再加上股指期货的帮助和杠杆基金的强制清算，所有这些因素都导致了股市的悲剧性下跌。

在我看来，这一次，很多好处在短期恐慌下降中起到了一定的作用。在戳破估值泡沫后，市场未来将运行得更健康。

张:此前，a股市场的疯狂崛起产生了巨大的财富效应。这些财富效应相互影响，导致许多垃圾股票升上天空。这种情况很不正常。因此，这种调整是意料之中的，但我没想到会这么快。杠杆基金起到了火上浇油的作用。去杠杆化应该是一个缓慢的过程。如果一刀切断，外部融资的清理自然会导致市场剧烈而迅速的调整。

袁·:杠杆式牛市的迅速衰落在历史上从未发生过，而且过程是可怕的。一些故意做空的力量可能依赖杠杆，导致市场系统性风险。据我们所知，我们现在处于本轮调整的底部，个股将出现分化。

行业:看好国有企业改革、军工等行业

Nbd:今年下半年可以重点关注哪些主要投资领域，请具体谈谈。

詹陶俊:我更关注大盘股的大融资，包括银行、券商和保险；小盘股专注于环境保护、医药和医疗服务，包括此前一直繁荣的“互联网+”。经过这一轮调整，仍有好企业。

邱天义:要注意国有企业和军队的改革。此外，个股关注新兴产业中真正增长的优质企业。

张:我觉得创业板比较谨慎。如果注册制度在下半年出台，就意味着新股无限量供应，这对现有的创业板市场将是一个巨大的打击，压力仍然相当大。新兴产业的估值不同于传统产业，传统产业不能谈利润，需要仔细研究。其他大多数互联网公司都是三流和四流企业，所以我们在选择创业板股票时需要相对谨慎。我更关注真正优秀的股票，比如茅台和万科。

袁:下半年的资金不会像前两个季度那么充裕，市场会慢慢转向一些有业绩支撑、商业模式好、管理务实的优质公司。

我认为有几条主线需要注意。一个是军事工业，包括军转民、平民参与军队以及军事研究所的改组；二是国有企业改革。当选择个股时，我们需要从底部向上寻找。每个省都有不同的国有企业改革模式，需要具体筛选；第三是高端设备制造；第四是清洁能源，包括页岩油和天然气。预计能源改革可能在第三和第四季度进行，整个能源领域都有政策驱动的机会；第五是保险。未来，商业保险将会越来越多，而且比例还会增加。过去，中国的保险投资范围相对稀缺。现在，随着整个资本市场的自由化，国内外的投资渠道越来越多，保险业的投资回报率将会上升。此外，保险业的估值相对较低，向下看有安全边际，向上看有许多机会。

风险:注意下半年注册制度的引入

Nbd:在市场上涨的过程中享受利润，在市场回调时保持利润是非常重要的。市场的剧烈调整已导致许多投资者不仅撤出利润，还面临一夜之间的损失。什么事件可能成为下半年牛市的绊脚石，我们应该如何抓住安全绳，以防止这种风险的发生？

张:有两大风险。一个是注册系统。资金需求和股票供应决定了价格趋势。如果登记制度在下半年出台，与之相关的小盘股可能会受到影响；第二个是美元加息对国内市场的影响。然而，我认为没有必要看空目前的a股指数。下跌如此之多，以至于所有应该出局的人都出局了，真正的优秀股票已经出现。我们将慢慢增加我们的位置，同时，我们肯定不会做空.

詹陶俊:一是用常规的估值方法，二是看基本面，再看市场情绪。如此多的人在这次市场下跌中遭受损失的原因可能是因为市场首次经历了杠杆牛市，投资者低估了风险，导致了比以前更具杀伤力的连锁反应。投资者应该理性。一般来说，下半年的机遇大于风险。

邱::首先，我们要看创业板市场的泡沫刺破程度，以及整个创业板市场的估值下降到什么程度。穿透气泡可以分阶段进行，并采取多种形式。

第二是绩效风险。引入季度报告会给业绩增长水平和估值不高的股票带来风险；另一个是美元提高利率或导致美元回归。同时，流动性将在每年下半年恢复。我认为下半年股市调整的可能性比较大。

袁:回归登记制度和中国股市可能成为市场的一个风险因素。如果实行登记制度，库存供应将会增加。即使年底前不实行注册制度，它也会给市场带来预期。如果一些优秀的中国股票回归，也会给现有市场上的许多互联网公司带来压力，因为一些国内上市公司并不出名，这将导致泡沫破裂。

从操作上讲，牛市会有重大调整，选股要谨慎；虽然现在仍然是一个大牛市，但我们应该以平衡市场的心态来选择股票，普通投资者应该尽量不使用杠杆。

策略:关注选定的股票

Nbd:经过这一轮快速调整，下半年投资思路如何梳理？

张:现在需要强调的是客观性和合理性。如今，市场缺乏理性。最终，我们将回到投资的原点，即找到那些真正优秀的公司，并以合理的价格购买它们。

事实上，我们可以看到许多优秀的公司在最近几周已经开始慢慢稳定下来，但是讲故事的公司仍然处于持续下跌的极限。投资者只想投资，所以不可能冲动。选择质量优秀的股票进行操作。最近，格力、茅台和乐视表现非常强劲。

因此，展望市场前景，我们需要摆脱浮躁和激进，回归客观冷静的心态。当风停了，公司的真面目才是我们真正需要关注的。目前，空市场没有必要看这个位置，许多股票已经下跌到一个合理的位置。

在我看来，下半年可以选择一些知名的优秀股票进行投资。上半年的主题股太多，但是实现主题是一个很长的过程，可能不会真正实现，所以我们在下半年回到了选择的股票。

詹:我认为下半年市场会更加关注政策走向。股市大幅上涨的逻辑仍然存在，但这个过程可能相当曲折。

此外，货币政策宽松，市场利率降低。这些大逻辑没有改变。因此，我们不需要如此悲观，市场也不太可能承受。虽然市场可能有一段时间来逐渐消化利润空因素，信心需要逐步恢复，但市场会走得更理性。从几年的大循环来看，

就投资风格而言，大盘股有许多公司基本面。虽然增长不是很高，但市场在下跌后现在很有吸引力；在这次下跌之后，小盘股也是一个大浪淘沙的过程。经过这轮下跌后，许多股票实际上已经回到了应该回归的位置。目前，系统性风险导致市场泥泞，个股被错杀，使得下半年的投资回归到关注基本面、价值和增长的过程。

邱:下半年是市场调整期，可能会有一些波段反弹，不会像上半年那样全面开花。从货币政策的角度来看，上半年流动性普遍较强，货币投放最多。下半年普遍收紧，可能导致下半年市场流动性不如上半年充裕。

此外，上半年出台了许多改革政策，我们需要关注下半年的政策能否持续。同时，股市最终会看经济的基本面，而经济形势不是特别好，这也是抑制股市上涨的一个重要因素。

如果下半年有机会，首先是经济复苏，其次是出台更多的改革政策，我们可以在本地寻找一些机会；总的来说，我认为下半年我们应该更加谨慎，可能会有一个消化泡沫的过程。但是，总的来说，政府对股市的重视和导向没有改变，牛市的格局也没有改变；短期而言，股市正在逐步消除泡沫，这需要时间，不可能在一天内完成。

袁:下半年，随着场外融资慢慢清理和消退，资本的走势将放缓。未来最基本、最保守的判断是，上证综指在4000点至5200点之间波动。行业方向和选股能力的选择非常重要。未来，它将从个股而不是指数中赚钱。

如果国内资本账户开放等事件能在下半年发生，a股指数将升至更高水平。以平衡市场的态度来选择股票是非常重要的，这将使你在有利的位置上享受慢牛。我们认为市场基本上是这个位置的底部。

《上海》

■袁

杠杆牛市的迅速衰落在历史上从未发生过。一些故意制造空的力量可能依赖杠杆，导致市场系统性风险。目前，正是在本轮调整的底部区域，个股将出现分化。

■詹俊陶

我更关注大盘股的大融资，包括银行、券商和保险；小盘股专注于环境保护、医药和医疗服务，包括此前一直繁荣的“互联网+”。经过这一轮调整，仍有好企业。

■邱天棋

重视国有企业和军队改革。此外，个股关注新兴产业中真正增长的优质企业。

■张

下半年有两大风险，一是注册制度。如果登记制度出台，与之相关的小盘股可能会受到影响；第二个是美元加息对国内市场的影响。