IPO新政：坚持正确的改革方向

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在确定配售数量后取消现行的新股认购和支付提前还款制度，可以缓解新股的吸血效应，避免以往“卖出新股、冻结巨额资金”造成的流动性短缺，提高投资者持股和购买股票的意愿，提高资金的使用效率，降低新股对股市和货币市场的影响。

重启ipo标志着今年7月以来股市的异常波动已经扭转，a股开始了新的一步。中共中央总书记习近平最近在中央财经领导小组第十一次会议上指出，要防范和化解金融风险，加快形成融资功能齐全、基础体系扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。业内人士普遍认为，此举为股市的未来发展指明了方向。

与此同时，一系列改革措施似乎确定了资本市场的改革方向。事实上，在重启ipo的同时，证监会也出台了一系列政策措施来进一步改革和完善ipo制度，这可能比重启IPO本身对股市乃至资本市场产生更深远的影响。

这五项改革措施表明了两个主要方向

11月6日，证监会有关人士在解释新股发行改革时表示，新股发行制度改革是完善的，包括五个方面。具体而言，中国证监会出台了一系列具体改革措施，如取消新股认购预付款制度、取消小盘股发行询价环节、调整部分发行条件以适应信息披露、建立稀释即时回报补偿机制、建立保荐机构预付款制度等。

然而，光大证券首席经济学家许高在接受本报记者采访时表示，新股发行的改革方向主要有两点:一是新股发行向登记制度推进；第二是保护投资者的利益。“这是新股发行制度改革的两个方向。两个方向都有利于建立一个更健康的股市，方向非常正确。”许高表示，从登记制度的角度来看，它提到了取消预付款、对发行少于2000万股的股票不进行询价，以及对信息披露的一些发行条件进行调整。事实上，这是一些简化新股发行流程、降低新股发行交易成本、向登记制度推进的措施，有利于登记制度更快落地。

另一方面，摊薄即时回报补偿机制和中介机构的预付款显然是在保护投资者的利益。“在保护投资者利益和简化发行程序的同时，有利于更活跃的股票市场，方便融资活动，更有利于通过股票市场支持实体经济的融资需求。我认为这些计划的方向是非常正确的。”许高说。

程序优化放松了企业的逐项列举

在所有五项改革措施中，取消2000万股以下小盘股公开发行的询价环节是唯一有数字的具体操作。“取消公开发行2000万股以下小盘股的询价环节，实行网上直接定价。一方面，简化了小盘股的发行流程，降低了小盘股的发行成本，提高了小盘股的发行效率，有利于引导中小企业上市融资；另一方面，它可以使小盘股的发行定价更接近市场，降低小盘股发行价格出现较大溢价或折价进而影响二级市场的可能性。”兴时投资首席策略师杨凌在接受记者采访时表示，此次改革将使更多的中小企业上市发展，并为二级市场带来更多的中小股票。

事实上，许高也认为降低分销成本和增加便利性是有益于中小企业的重要措施。“发行中有一个环节，主承销商对新股定价的责任越来越大，对主承销商的要求也越来越高；但是，降低发行成本后，小盘股新股的发行速度会更快，相应的成本也会下降，使得小盘股的发行更加市场化和便利化，这有利于股票市场支持中小企业融资。”

根据信息披露要求调整发行条件也是对上市公司的放松。由于审慎监管要求，中国证监会已将一些额外的发行条件调整为信息披露要求，意在突出关键的审计条件。这是从实质性审计向正式审计的过渡。今后，随着登记制度的引入，审计条件将逐步放开，完全转变为信息披露制度。这意味着监管当局不再认可上市企业的信用，投资者和市场需要选择自己的股票。这也意味着随着注册制度的引入，新产品可能不会像以前那样有更高的利润，也可能只是稳定的利润。

事实上，取消预付款也是一种与“创新”密切相关的新制度。杨凌表示，取消现行新股认购提前还款制度，在确定配售数量后进行支付，可以缓解新股的吸血效应，避免以往“卖出新股、冻结巨额资金”造成的流动性紧张，提高投资者持股和买入股票的意愿，提高资金的使用效率，降低新股对股市和货币市场的影响。

理顺发行投资中介的多方关系

改革还提到了“稀释立即回报补偿机制”，这是一系列措施中最专业的术语。杨凌认为，建立稀释立即回报补偿机制主要是为了有效约束发行人，保护中小投资者的利益，提高上市公司的可持续盈利能力，进而优化投资回报机制。

业内人士认为，当上市公司存在资产重组、私募等融资行为时，可能会出现稀释即期回报的风险，因为募集的资金无法带来即期回报。上市公司需要充分披露稀释即期回报的风险，并制定切实可行的措施来填补回报。

“企业再融资会扩大股权，但企业利润会如此之大，以至于分散到每股的利润会减少，而融资后的当前回报会被稀释，这将在一定程度上损害原股东的利益。因此，在指导意见中很清楚，企业的管理层不能盲目集资。即使融资项目是正当的，也有必要向现有股东清楚地说明，未来如何返还股东，并相应地减少股东收入被稀释时给原股东带来的损失。”许高认为，归根结底，这要求上市公司更加关注股东即投资者的利益。

至于业内多年来要求加强中介机构责任的呼声，这次也落在了建立保荐机构预付款制度的路上。业内人士认为，保荐机构预付款制度的建立旨在有效约束中介机构，有利于提高保荐机构的专业水平和员工的专业素质，促使保荐机构更加谨慎地选择企业上市。此外，保荐人的预付款制度也使投资者的利益得到更有效的保护。

“保荐人和中介机构承担更大的责任，迫使中介机构更加关注上市公司在承销股票时是否存在瑕疵，发行流程是否完全按照规定推进，信息披露是否存在问题。该政策出台后，将有助于提高上市公司的质量和信息披露的透明度。最终受益者是投资者，这是一项保护投资者的改革措施。”许高说。