主板估值跌到去年底水平 何时能引来抄底资金

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国家商报(博客、微博)记者王燕丹

对于某些行业，估值有时不可靠。例如，在经纪行业，其利润在熊市结束时受损，甚至可能出现亏损，导致估值过高；在牛市结束时，经纪行业通常利润最高，估值最低。然而，估值对于判断整个市场的状况往往具有很好的参考价值。《国家商报》记者指出，经过最近两次下跌后，a股市场的整体估值比股市崩盘前有了更大程度的下降。其中，沪深股市主板的估值已基本回到去年底的水平，而目前上海股市的平均市盈率与2008年10月熊市结束时基本持平。

上海股市的估值回到了熊市的尽头

根据沪深两市的数据，截至8月28日，深交所的平均市盈率为41.09倍。其中，深圳主板的平均市盈率为26.52倍，中小板为51.65倍，创业板为78.8倍。上海股市的平均市盈率是15.92倍。

与今年的最高水平相比，这一水平已明显下降。深圳主板和中小板今年的市盈率最高，分别为42.97倍和85.65倍，均出现在6月12日。创业板的最高市盈率出现在6月3日，为146.57倍。上海股市的最高市盈率出现在6月12日，为22.11倍(此处为同花顺数据(300033，股票条))。

值得一提的是，《国家商报》记者注意到，沪深两市主板的估值已基本回到去年底的水平——2014年12月31日，深市主板的市盈率为25.29倍，沪市主板的市盈率为15.99倍。换句话说，从市盈率来看，中小板和创业板的安全性明显不如主板。

那么，主板现在处于最安全的范围吗？要回答这个问题，我们不妨延长时间，看看之前熊市和牛市的估值。

根据Flush ifind的数据，当上证指数在1992年11月17日触底于386点时(即本次熊市结束时，下同)，上海股市的平均市盈率为7.47倍，深圳股市的平均市盈率为16.26倍。2001年6月14日，当上证指数达到2245点的最高点时，上海股市的平均市盈率为22.67倍，深圳股市的平均市盈率为50.94倍。

2005年6月6日，当市场触底于998点时，深圳的平均市盈率为15.62倍。其中，中小板是22.16倍。月底，深圳的平均市盈率升至16.01倍。其中，中小板的市盈率上升到25.94倍。月底，上海股市的平均市盈率为15.66倍。2007年10月，市场触及6124点的历史高点，比2005年6月的998点高出逾5倍。与此同时，市场的估值水平也有所上升。

根据交易所的数据，2007年10月9日，深圳的市盈率达到了当年的73.8倍，月末的市盈率达到了70.1倍。中小板的最高市盈率出现在12月27日，达到85.12倍。上海股市的市盈率在10月份达到峰值，当月月底的平均市盈率高达69.64倍。

当2008年大熊市到来时，市场估值一再下跌。在2008年10月31日(上证综指在2008年10月28日触底于1664.93点)，深圳的整体市盈率已降至13.95倍，比2007年10月9日73.8倍的高点低了81%。2008年1月15日，中小板市盈率达到90.83倍，而10月31日只剩下18.48倍。2008年10月底，上海股市的市盈率为14.09倍。

可以看出，在真正的大熊市，中小板的估值可以低至过山车的20倍，相当于目前上海股市主板的水平；在牛市中，它可以达到90倍。今年中小板的市盈率为85倍，基本相当于2007年大牛市结束时的90倍，但50倍以上的估值仍远高于2008年熊市结束时的18.48倍。就主板而言，上海股市15.92倍的平均市盈率与2008年10月底基本持平，而深圳股市26.52倍的市盈率仍明显高于当时的13.95倍。

创业板的估值仍然很高

自2009年10月创业板成立以来，没有1992年、2001年和2008年大熊市的数据可供参考，但在其自身运行中，估值水平也显示出明显的多头和空头变化的痕迹。

2009年10月，特瑞德(300001)等首批28家创业板公司上市。此时，次贷危机已经过去了一年，创业板吸引了巨大的资本关注。虽然当时交易种类不多，但截至2009年12月3日，创业板的平均市盈率已达到127.65倍(根据深交所的数据)，显示出其疯狂性。

从2010年到2012年，经过最初的投机，创业板开始回归理性，走上了寻找底部的漫漫长路，其估值水平也一次又一次下降。2012年12月4日，创业板指数触及585.44点的历史低点，相应的市盈率仅为26.51倍。

自2013年以来，创业板王者归来，估值水平也有所反弹。2013年，创业板指数上涨82.73%，达到最高点1423.96，当年最高市盈率出现在11月29日，为57.56倍。2014年，创业板继续辉煌。12月4日，它达到了今年最高的市盈率，为74.02倍。

今年6月5日，创业板市场创下4037.96点的历史新高，而6月3日出现了最高的市盈率，达到创纪录的146.57倍，打破了创业板成立之初的纪录。现在创业板指数已经回到2000点左右，两个月内下跌了一半，估值也回到了78.8倍，相当于2011年1月的水平，但当时创业板指数只有1150点左右。《全国商报》记者注意到，当主板的估值回落到年底，创业板的估值仍然很高时，市场参与者更青睐价值股。

例如，西南证券(600369，Guba)的研究报告指出，创业板市盈率的变化与指数基本同步，这意味着创业板股票前期的价格上涨只是由于市场风险偏好的变化，使得估值上升。“目前，市场已经大幅下跌，创业板指数已经逐渐回到了中轴线延长线之前的震荡。尽管当前点位和估值高于主板，但接近2014年底的水平，显示出当前的调整。它接近一个合理的范围。”

然而，西南证券也指出，在市场反弹过程中，表现优异、估值低、股息高的股票表现明显好于主题股和成长股；主板的表现明显优于创业板。在市场自然触底的过程中，个股上涨背后有一个清晰的价值逻辑。反弹后，随着市场下跌，由于缺乏价值安全缓冲，许多成长股很有可能再次触底，并可能突破目前的底部，创下新低。