恐慌正快速消化 市场底不再遥远

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张志彬

又是一个交易日，成千上万只股票下跌。

尽管《关于深化国有企业改革的指导意见》带来了巨大的好处，但a股市场周一再次经历了大规模的跌停。收盘时，上证综指最终收于3114.80点，跌幅2.67%；深圳成份股指数跌破1万点大关，收于9778.23点，大幅下跌6.55%；创业板指数也跌破2000点的整数，收于1906.21点，下跌7.49%。两市资金净流出达到563亿元。

在连续两周的盘整后，是什么导致a股再次暴跌？

在上周五的中国证监会例行新闻发布会上，中国证监会对华泰、海通等四家非法使用第三方交易软件的券商进行了严厉处罚，并对涉嫌操纵股价的马心起和孙国栋进行了处罚。这在一定程度上表明了中国证监会清理场外配置和市场操纵的决心。

从市场趋势来看，随着对四家券商处罚的示范效应，各券商清理场外配置的行动开始加速。在早盘股指高开后，市场卖出订单的积极性比前一次明显提高。此外，在国有企业改革纲领性文件公布后，周一早盘市场的下跌得到了证实。

从市场接受度来看，除了以支持市场为主的“国家队”的银行和保险部门外，以创业板为代表的中小企业成为受冲击最大的领域。这些行业以前都是由热钱主导的，但在上述两名宁波敢死队前队员被处罚后，热钱投机的热情明显受到抑制，短期撤退和观望成为他们的理性选择。

短期场外融资抛售压力飙升，加上市场上热钱的短期剩余，市场上风险偏好最高的两类基金纷纷出逃，这促成了周一的下跌趋势。然而，早期升温的国企改革理念，因其有利的实施而获利，使得股指的短期下跌被放大。一些短期投机基金也在整体市场走势不佳的背景下开始出逃，最终有近1500只股票收盘下跌。

那么，股指会不会重蹈8月下旬持续下跌的覆辙？

在我看来，a股不太可能在8月下旬继续下跌。首先，股指目前的位置和估值水平与8月份有很大不同。目前，整体估值在3000点左右是比较合理的。虽然部分中小股票被高估，但部分价值股的股息收益率已经开始高于一年期固定收益，更不用说财政部出台的股息减税免税优惠政策了。股价的持续下跌只会使这些股票的投资价值更加突出。

第二，从市场供求结构的角度来看，之前看到空减少头寸的投资者，实际上并没有多少筹码可以投在目前的点位上；大量已经根深蒂固的散户投资者选择在目前这个节骨眼上切肉的概率不高，更多的选择已经死亡；除了场外融资和清算的积极抛售，其余都是一些短期投机性抛售。

周一股指大幅下跌的根本原因，实际上是市场人气不足导致的购买稀缺。这些机构减少了他们在空的头寸，散户投资者在满仓投资。除了“国家队”不时对蓝筹股的支持，a股市场的人气实际上已经降到了冰点，主动买入的情况很少。再加上最近公布的糟糕的经济数据和本周美联储利率会议上的利润空因素，股指再次下跌找到底部就不足为奇了。

国泰君安证券(Guotai Junan Securities)首席策略师乔勇认为，近期经济已显示出逐步企稳的迹象，但数据显示，经济前景仍存在很大的不确定性。财政政策进一步转正，其发挥效果可能会在第四季度体现出来。在经济稳定的背景下，稳健增长政策的逐步加强有望加速投资者对a股市场认知的变化。

人民币汇率和美元利率曾经是影响这两个城市的最重要的外部因素。然而，上周四离岸人民币汇率的大幅上升缓解了市场对人民币持续贬值的担忧。同时，美联储本周的利率会议也将缓解美元利率不确定性对全球风险资产的负面影响。市场已经进入稳定阶段，正在通过震荡寻找新的底部区域。

9月8日，股息个人所得税将有条件减免，这体现了政府促进a股价值投资的政策取向，提高了中长期投资者的投资回报。9月13日，国务院发布了《关于深化国有企业改革的指导意见》，在重点推进国有企业集团整体上市的同时，要求国有企业上市公司逐步提高分红比例，有望提升a股上市公司整体质量。a股经过前期调整后，部分上市公司已经进入价值投资范围。最近的政策变化正在加强和促进a股价值投资的趋势，这进一步增加了a股相对于其他主要资产的长期投资价值。

作者还认为，在目前这一点上，投资者不必对市场前景过于悲观。短期而言，尽管股指可能再次考验3000点整数位的支撑和此前2850点的低点，但在市场经受住了9月份场外融资清仓的考验后，随着经济数据的逐步恢复，a股有望成功触底。