184只个股股价已超5178水平！什么才是真正的“核心资产”？

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继去年的洪钟股票之后，另一家公司本周引发“面值退市”——*圣鹰连续20个交易日收盘低于1元，并将很快离开a股。

自今年年初以来，两市已有10只股票停牌，6只股票退市(不包括圣鹰)。然而，与此同时，一些优秀的白马股正创出新高。截至7月31日，184只股票的价格已经超过了5178点的水平，其中38只股票的涨幅超过了100%。

在过去的三年里，a股一直是“少数股票的牛市，多数股票的熊市”，而这些“少数股票”主要是中国的核心资产。在大多数基金经理看来，未来最重要的是“核心资产”，资源将进一步集中到领先地位。在股票经济下，a股的马太效应将会越来越明显。

组织的核心资产“承载集团”

在过去的两年里，人们习惯性地把一批来自各行各业的领先上市公司称为核心资产。

一般而言，核心资产应具有行业高度繁荣、子行业领先、国内乃至国际市场核心竞争力、突出品牌优势、基本面稳定、主要依靠内生增长的特点。

目前，包括外资在内的几乎所有机构投资者都越来越“拥抱”核心资产，这些领先核心资产的业绩和股价表现在过去几年相当出色，给投资者带来了可观的回报。

自2016年左右以来，a股核心资产相对于更广泛市场的强劲趋势已经显现。

从市场指数来看，自2016年以来，上交所50指数累计涨幅为20.32%，沪深300指数累计涨幅为2.8%，沪深500指数累计涨幅为-35.63%，表明市值越大，股价涨幅越大。

从机构持股的角度来看，CICC的研究显示，自2016年以来，外资持股比例最高的50只股票的表现明显优于市场，而“抱团”消费类股票的公开发行在过去15年中实现了29%的年均回报率，证明是长期来看最好的一批a股。

CICC指出，这些优质龙头企业的突出表现与中国经济基本面的结构转型、新旧分化以及近年来a股投资者结构的不断制度化和国际化有关，a股的业绩特征正在逐步发生变化。

基本面因素的影响增强了:对超额回报有很高解释力的因素在2016年前后发生了逆转。净资产收益率、利润增长和估值等基本面因素具有很强的解释力，而投机因素的作用已经明显下降。

大盘股蓝筹股表现及时:自2015年底以来，大盘股表现优于小盘股的趋势持续了约三年半，这是自2005年以来最长的纪录。

中小股的估值溢价已经收窄:以创业板为代表的中小股长期以来一直享有大盘股的溢价。然而，自2016年以来，中小股相对于大盘股的估值溢价已收窄至历史最低水平。

交易越来越集中:2018年，前1%的a股占市场成交量的15%，为2009年以来最高；30%的a股占市场成交量的6%，为2009年以来的最低水平。

数据显示，a股市值正逐步集中在核心资产上，而不良股票边缘化的趋势日益突出。

数据来源:7月31日风力。

哪些股票是核心资产

寻找核心资产非常重要，但其概念内涵非常模糊。仁者见仁，智者见智。哪些股票是核心资产？

郭盛证券认为，当前核心资产上升的核心驱动力是增量资本，而外资是最重要的边际增量。从相关性来看，外资进入的节奏在很大程度上决定了核心资产的超额回报。因此，外资的地位可以作为核心资产的重要参考。

数据显示，北行基金的核心持股是子板块的龙头，利润稳定。从行业分布来看，主要集中在消费、医药和信息技术方面。

数据来源:7月31日风力。

从公共基金的角度来看，它们的头寸也集中在核心资产上。在过去三年中，公开发行中的大量头寸显示出明显的集中趋势，行业集中在食品和饮料、金融房地产和家用电器，而在tmt和周期性行业中的头寸普遍下降。此外，公开发行“核心资产”股票的配置比例也在上升。

数据来源:7月31日风力。

其他人认为，尽管核心资产指的是真正具有竞争力、成长性和领先性的公司，但它们并不等同于规模大、市场价值高的公司，也不一定由消费部门主导。未来真正的核心资产应该是能够依靠技术进步提高生产能力和改变人类生活方式的公司，或者是能够依靠品牌溢价占据市场垄断地位的公司。

海通证券(Haitong Securities)首席经济学家蒋超最近发表文章称，未来随着股票经济比重的增加，食品类龙头企业能够持续投资巩固市场地位，科技类龙头企业能够持续投资R&D、创新提高产品质量，这些才是中国真正的核心资产。

在光大证券看来，消费才是真正的增长，科技创新才是政策方向。个股的长期超额收益可能来自两个维度:一是宏观周期趋势，二是微观垄断力量。垄断创造护城河，循环决定护城河的颜色。中国已经进入劳动力稀缺和资本过剩的新格局，这意味着消费和科技创新是具有长期比较优势的产业。消费在国内生产总值中的比重逐渐增加，这决定了消费的比较优势。科技创新是未来十年政策发展的总方向。

此外，中泰证券下半年有两个大有可为的方向，一是科技增长，二是核心资产。中泰证券筛选出38只核心资产股票，筛选标准包括:行业领先或市值超过1000亿元；市场价值居世界前列，与国外领先企业的挂钩低于国外领先企业，空市场价值重估；资产负债率低于同行业；净资产收益率明显高于同行业；不存在商誉减值的风险。

最近，市场一直在激烈讨论核心资产、消费白马等“控股集团”，因为公共资金在必要消费上的地位接近历史上三大“控股集团”的高点。

目前，机构一致预期“核心资产”不会终结，原因有三:收益预期仍然存在，不存在系统性高估，以及增量资本偏好。

从历史比较的角度来看，核心资产阶段性遭遇波折的可能性在于，核心资产整体表现一直低于预期，与新兴增长方向的表现形成剪刀差。控股一个集团实质上就是为了利润而控股一个集团，从利润增长率的提高开始，最终逆转利润预期。

值得注意的是，根据兴业证券的分析，外资对核心资产的整体操作方法可以概括为三个步骤:一是底部吸收大量优质的底部仓筹码；第二，浮动筹码会随股价上升，估值会更高，部分利润会适当兑现；第三，等待股票价格和估值等回报的合理性，再次吸收筹码。这个周期，逐渐掌握了定价权。