下半年物价涨幅料有限

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上海亿居房地产研究所副所长

杨红旭

最近，猪的价格持续上涨，这影响了人们的神经。据相关数据显示，今年3月以来，生猪价格持续反弹，涨幅高达57%，鸡蛋价格也有所上涨。自7月份以来，全国鸡蛋价格上涨了24%以上。中国的消费价格指数按用途分为八类:食品、烟草和酒精、服装、家用设备和维修服务、医疗保健和个人用品、交通和通讯、娱乐、教育和文化用品和服务以及住房。其中，食品在cpi中的权重最高，高达三分之一，而猪肉在食品中的权重较高，导致猪肉价格在cpi中的权重约为3%。

根据历史数据，猪肉价格同比上涨30%，cpi上涨约1个百分点。回顾2007年和2011年的两轮通胀，出现了猪肉价格和cpi同时飙升的现象。2007年，猪肉价格同比上涨80%，推动cpi上涨2个百分点；2011年6月，猪肉价格同比上涨57%，而同期cpi上涨6.4%，达到三年高点。

要预测未来一年生猪价格上涨过程中cpi的变化，必须明确三点:猪肉供求、流动性和经济。谈到商品价格趋势，有许多分析方法，其中最重要的是供求关系。商品价格的短期波动主要由供求关系决定。在过去的两年里，猪肉价格持续下跌，大量的农民损失金钱，许多地方的母猪被宰杀。这导致今年供应紧张，需求稳定，所以供应短缺。猪需要一个周期来补充他们的摊位，所以猪的价格将在接下来的六个月到一年内继续上涨。

根据货币学派，价格是一种货币现象。未来一年，猪肉价格和cpi的走势取决于流动性的宽松程度。2006年，全国cpi涨幅低于2%，价格水平非常温和，甚至略有回落。它在2007年突然加速，从2%上升到2008年2月的峰值8.7%。从2006年到2007年，广义货币供应量m 2同比增长率保持在18%左右，保持相对较高的增长率。此外，随着2007年经济的高速增长，工业产品的生产者价格指数也持续上升，从年初的5%以上上升到2008年的15%以上，明显高于消费价格指数。因此，ppi驱动cpi，CPI具有典型的成本驱动特征，但猪肉价格并不那么重要。

2008年金融危机后，中国经济增长明显放缓。在2009年的9个月里，cpi显示出负增长，即通货紧缩。2010年，cpi增幅有所上升，10月份超过4%，2011年6月达到6.4%的峰值。在这一过程中，m2的增长率发生了很大变化，从2008年底的15%降至2009年11月的近30%，年增长率扩大了15个百分点，这在历史上是罕见的。与此同时，经济反弹并不强劲，生产者价格指数的趋势与国内生产总值的趋势相似。因此，本轮高通胀的主要原因是货币发行后流动性泛滥。

cpi在2011年6月见顶后，继续下跌。2014年9月，同比增长率降至2%以下，今年7月仅为1.6%，基本没有通胀。如果我们考虑到ppi自2012年3月以来一直在下降，并且一直持续到今天，那么整体经济就更接近通缩了。预测未来通胀是否会高企，除了猪周期之外，还取决于流动性和经济增长。

在2009年11月达到30%的峰值后，m2增速呈下降趋势，2014年仅为12%左右，今年进一步降至11%左右。在过去的两年里，资金并没有大量释放。尽管降息在2014年11月重启，但今年降息和RRR降息仍在重复，但货币供应并未加速。其中一个因素是，自去年第四季度以来，中国外汇账户很少继续下滑，而RRR多次降息的一个重要作用是对冲外资外流造成的货币紧缩效应。

在2009年的经济刺激下，经济增长在2010年第一季度达到约12%的峰值，然后一路下滑，2012年降至8%以下，今年上半年仅为7%。与此同时，生产者价格指数在2012年3月转为负增长，并持续至今。疲弱的经济增长和工业产品价格的长期下跌，一方面不需要大量的货币供应，另一方面，很难推高cpi。

值得注意的是，有一个类似于“猪周期”的“房子周期”。每一轮cpi上涨都伴随着房价的上涨。2007年，由于高通胀，房价同时上涨。随着2010年第四季度和2011年上半年的高通胀，房价也上涨了。今年5月，全国70个城市的房价停止下跌并出现反弹，而生猪价格在第二季度刚刚上涨。基于此，可以推断cpi将在今年下半年和明年上半年上升，但幅度有限。