交大高金朱宁建言“救市”：须提前稳住预期

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7月1日晚，中国证监会在深夜连续发布三项政策优惠，试图挽救市场，稳定市场预期，于是“a股防御战”开始了。最近，股票市场波动很大。监管当局应该拯救市场吗？监理是什么样的技术工作？上海交通大学上海高级金融研究所副所长、耶鲁大学国际金融中心研究员朱宁教授认为，主要原因是对场外融资、融资融券业务的监管导致资金缩水，暴跌也影响了投资者的情绪。

朱宁表示，在任何泡沫阶段，市场上涨的最大原因是投资者认为市场会进一步上涨，一旦投资者的预期被打破，就会出现恐慌性下跌。早期孕育大牛市的大资本主要来自融资融券和场外资金配置的高杠杆行为，因此在去杠杆化过程中必然会对市场产生重大影响，这是监管者和投资者都应该预料和准备的。

还有市场传言说，国际资本甚至海外敌对势力有可能会对空.下手对此，朱宁认为，从国际资本进入中国市场的渠道和规模来看，海外资本的影响并不那么大。从边际影响力来看，国际资本对于国内市场也缺乏强大而有效的操作手段，而国内股指期货又做/。因此，空这种恶意行为的谣言更像是民粹主义者或对金融没有基本了解的人的令人困惑的言论。

早在今年5月初，朱宁就写了一篇文章，强调中国监管者始终有关心市场、保护投资者的心态，投资者清楚地看到并利用了监管者不愿看到市场暴跌、投资者遭受损失的事实。因此，它只能是越来越多的投机心理和越来越紧凑的牛市节奏。

在分析了这一下降的主要原因后，朱宁进一步指出，监管当局最近推出的一系列明显的救市政策很可能会鼓励投资者在市场上进行不择手段的投机，这将产生扭曲市场的效果，也将导致市场对规则的不尊重。然而，违背监管措施也可能降低监管的有效性，给市场造成更多混乱，扰乱投资者的预期，不利于依靠市场力量找到均衡的价格或估值水平。

从最近的市场表现来看，投资者似乎不买救市的一般措施。朱宁教授认为，首先，大多数投资者已经意识到市场风险正在增加；其次，在当前市场条件下，中国证监会发布的行政政策难以挽救或改变趋势，因为当前市场杠杆率过高，规模远远超出证券监管机构的单独控制，中性或稳健的货币政策已不能有效支撑股市的稳定。

不过，朱宁也表示，虽然整体a股市场最近经历了20%以上的大幅下跌，从上半年的表现来看，虽然沪深股市波动较大，但仍是全球表现最好的股市之一。a股的几个主要指数在半年时间里增长了30%以上，大多数股票都表现强劲，股价翻了一番。因此，一些行业的估值仍然很高。这一轮调整可能有助于市场寻求一个均衡的价格，而在盘整阶段，对多头来说是缓慢的。

6月初，朱宁指出，股市是一个充满信心和期待的市场。尤其是在泡沫时期，几乎所有的投资者都意识到基本面无法解释市场的疯狂，其余的都是愚蠢的。只要你不拿最后一根棍子，就把包裹递过来。这种投机心理不仅促进了市场的上升，而且在上升的过程中变得更加敏感和反复无常。轻微的干扰可能引发蝴蝶效应，带来“股市灾难”。