风险市场硬着陆，美联储小心!

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刘维明

美联储按照市场预期将利率上调了25个基点。然而，这可能并不意味着当靴子落地时一切都会好起来，但这可能意味着麻烦才刚刚开始。

这种货币政策与世界其他经济体背道而驰，其后果需要从全球经济面临的最大困境——债务通缩开始。

债务是全球增长的最大障碍

在经历了几年疯狂的杠杆操作和资产泡沫破裂后，次贷危机导致全球经济滑入衰退，增长率急剧下降，同时通胀率下降。

此时，世界主要经济体超高债务的长期积累已经达到不可持续的水平。反过来，去杠杆化进程的开启对经济产生了影响，加剧了增长困境和价格下行压力，世界陷入了债务通缩的泥潭，尤其是在主要新兴市场。

解决债务问题无非是三个选择:第一，容忍债务风险发酵和硬着陆杠杆化；二是快速建立新的经济增长点，以利润增长消化债务；第三，应采取措施刺激通胀快速复苏，从而有效减少债务，刺激投资和消费。第一种选择可能使政府失去其地位，而第二种选择在短期内很难实施。似乎第三种选择是最现实和最容易的。

因此，我们可以看到，各国央行启动量化宽松的过程只有一个目的——让通胀迅速上升。

在这方面，美国采取了最坚决的行动，不仅首次将利率降至零，还实施了高达4万亿美元的量化宽松政策。这些措施为它们赢得了发达经济体中最好的经济表现和适度的通胀反弹。

然而，由于其他经济体行动缓慢，监管和控制的最佳时间窗口可能会被错过。此外，政策是有限的，通货紧缩和经济衰退的压力日益增大，因此我们必须选择货币贬值来实现这一目标。

然而，到目前为止，我们还没有看到任何全球经济稳定和通胀上升的迹象。相反，风险进一步加剧，因为新兴市场的增长率也在下降。

美联储加息是在玩火

在前几个季度，美联储不断向市场释放加息信号，但这并未被广泛接受，因为美国的经济增长仍然疲弱且不稳定，核心通胀率较低，就业改善的质量也不太高。

与此同时，外部经济不断恶化，大宗商品价格不断下跌，新兴市场风险暴露无遗。此时，加息的溢出效应可能会收紧全球流动性，这不仅会使其他经济体的努力付之东流，还会使美国刚刚点燃的复苏和通胀火焰瞬间熄灭，经济将重返衰退。

然而，美联储的困难在于，它面临着与中国非常相似的问题，即货币政策释放的流动性无法有效进入实体经济，而是不断推高资产价格，鼓励冒险。

次贷危机是由流动性供应失控造成的。自然，同样的问题不能在股票市场和债券市场重复出现。因此，在很大程度上，美联储提高利率是为了抑制资产泡沫通胀的风险，而不是真正看到经济复苏。

问题在于，加息可能抑制资产泡沫，但更有可能导致高风险市场硬着陆和随后的衰退。

此外，今天的经济全球化已无法与昨天相比。如果美国不顾其他经济体的情况，强行持续加息，以便迅速恢复中立，那可能会伤害其他国家，造成损失。美联储必须谨慎地在抑制资产泡沫风险和避免损害经济增长之间取得平衡。

因此，美联储有必要向市场发出一个明确的信号，即利率正在回归正常，缓慢而渐进地加息，并与市场充分沟通，以避免造成剧烈波动，就像我们今天宣布加息时看到的那样。

即便如此，加息带来的风险也无法完全消除。如果全球通胀火焰被扑灭，未来将很难重新点燃。

美联储需要做得更多

其他经济体刺激通胀的努力尚未奏效，没有美国的参与，美国几乎不可能成功。如果失败，包括美国在内的全球经济实际上将不会改善。

国家间竞争性的贬值竞争并不能有效地导致通胀上升，因为全球贸易的70%以上是以美元结算的，60%以上的央行储备是以美元结算的，几乎所有的大宗商品价格都是以美元计价的。

一方面，其他货币的竞争性贬值会使美元升值，从而导致商品价格下降，从而导致全球价格水平下降；另一方面，在价格下跌的能源和原材料以美元交易后，制成品价格也将下跌，制成品出口将导致通货紧缩，这将使情况恶化。

因此，美联储需要做两件事:第一，它需要减缓加息，在第一次加息后，它将不会在很长一段时间内加息，以跟上全球宽松的步伐，并等待其他经济体的货币政策出台，从而刺激经济，改善通胀，跟上步伐。第二件事是让美元贬值，因为只有这样，当供应充足、需求疲软时，大宗商品价格才能稳定和反弹，从而导致通胀上升。

这个过程不会花太长时间，3-4个季度就足够了。

如果耶伦同意上述观点，她将独自行动。然而，这一切只是我们的一厢情愿，主动权掌握在美联储手中。

无论如何，这次加息是美联储历史上最复杂的一次，也是市场上最值得怀疑的一次。

令人担忧的是，美联储公开市场委员会的大多数成员预计在未来一年内将连续四次以上加息，这使得此次加息后的不确定性并未消除，而是具有更大的不确定性。

下一个经济数据会给美联储的雄心泼冷水吗？加息后，美联储会暂停很长时间吗？我们走着瞧吧！

(作者是中信银行总行国际金融市场专家)