美元加息落靴仍留猜想人民币“押宝”3.4万亿外储

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欧阳晓红

在美元加息的第二天，人民币对美元的汇率并没有停止下跌。12月18日，人民币兑美元中间价跌至过去四年半以来的新低，为6.4814，下跌57个基点，这是又一次“十连败”。

这样的场景很熟悉。一个月前，当时间被拉到11月16日，人民币兑美元中间价报6.3750元，市场惊呼人民币“连续十次下跌”，创下2008年12月以来最长的连续下跌纪录。然而，那天下午2:30有一个神奇的时刻。离岸人民币飙升近280点，而在岸人民币飙升130点。根据当天的趋势，人民币对美元的曲线可能会双双走软。市场参与者用“摸着天，动着地”来描述人民币曲线的突然上升。

原来，“洋马”是通过交易来表达汇率意图的，中国正在履行其承诺，即人民币不参与竞争性贬值。然而，它的表达可能是交易价格，而不是中间价格。“8.11”汇率改革后，中间价越来越市场化；包括交易者对中间价的关注度明显低于之前。

这次会一样吗？18日，截至记者发稿时，cnh报6.5608，最终止跌回升0.11%，但今年下跌了5.6%；人民币6.4815元，同比小幅增长0.03%，同比下降4.47%。市场前景仍然不容乐观。

然而，在美联储加息前夕出现的cfets人民币汇率指数来得正是时候。它能让市场忽视人民币对美元的“不断下跌”吗？这是一个让杨妈挠头的问题。持有人民币资产的投资者担心如何管理他们的钱袋。或者在外汇市场不可预测的时候，提高市场参与者控制汇率风险的能力是当务之急。

下降了5%

美联储在近十年后加息并不出人意料，而且“加息+稳健言论”也在意料之中；然而，加息的速度仍不稳定。正如联邦公开市场委员会(fomc)声明中所述，联邦基金利率的实际走向将取决于未来数据所揭示的经济前景。

凌晨三点，世界经济终于翻开了新的一页——全球货币政策正式分化，美元开始了加息周期。美国东部时间12月16日下午2:00(北京时间12月17日凌晨3: 00)，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调至0.25%-0.5%，并将于12月17日生效。

加息的声音刚刚落下，全球市场的反应就不同了。在加息的第一天，美元指数大幅波动，为98.77，今年上涨了9.43%；美国股市上涨1%；亚太市场也是一片红色，中国a股上证综指收于3580点，上涨1.81%；美国10年期国债收益率先降后升，同时油价暴跌。

第二天，除了澳大利亚的S&P 200指数、新西兰50指数和新加坡富时指数，亚太市场收盘时下跌，其中上证综指收于3578点，微跌0.03%。

一个不可避免的现实是，当美国结束8年零利率时代时，中国经济正放缓至25年来最弱的“三阶段叠加”时期。中国招商银行的刘东亮表示，中国和美国之间的利差正在向有利于美元的方向转移，利差是汇率的根本驱动力。香港中文大学经济管理学院院长熊伟认为，人民币贬值可能会持续到明年，人民币贬值与中国经济的基本面直接相关。如果中国经济增长率进一步下降，人民币有必要进一步贬值。“加息进一步缩小了中美之间的差距，资本流向美元的驱动力增强，对美元的需求增加，这将不可避免地导致人民币兑美元汇率走低。”国泰君安首席经济学家林采宜对《经济观察报》表示:“加息将导致美元指数走强，石油和大宗商品价格将面临压力。”同样，商品价格的传导效应将成为资产价格缩水的催化剂。”

中国银行金融市场部前首席交易员、北京迪威格投资咨询有限公司首席专家孙表示，短期内，美国联邦基准利率已升至0.25%-0.5%，似乎仍徘徊在较低水平。然而，我们不能简单地看一下美元与其他货币之间的利差，但我们应该看到，美国的经济复苏正在扩大与其他新兴市场经济状况的差距，这是由美国货币政策的变化造成的。这也是分析和判断未来货币政策和汇率变化的重要背景和依据。

是的，差距可能正在扩大。谁能想到，人民币会“迎接”美联储(Federal Reserve fomc)首次以“九连败”的形式加息，而几乎所有的“三个价格”都下跌了。

17日凌晨3点之前，市场是这样的:16日，在岸人民币兑美元汇率下跌0.19%，至6.4733元，连续9天下跌。据报道，人民币兑美元中间价为6.4626，这是连续8天调整后的4年来的最低水平。离岸人民币小幅下跌，一度报6.54。自2015年以来，迄今为止的跌幅为:人民币为4.73%；Cnh为5%；人民币中间价下跌5.62%；而美元指数上升了8.86%。

17日(北京时间)凌晨3点后的交易日怎么样？

同一天，在岸人民币兑美元汇率下跌104点，跌破6.48关口，至6.4837元，这是8年来首次出现“十连败”，创下4年来的新低。离岸人民币兑美元报6.5523元，下跌近300点；据报道，人民币兑美元中间价为6.4757，再次下跌131个基点，可谓“九连败”，并跌至过去四年半以来的低点。“洋马”真的无视人民币吗？它对人民币贬值的容忍底线是什么？市场有不同意见，但基本共识是5%，即从2016年底到6.8左右。也就是说，空.有3000多个基点在这种情况下，个人投资者在全球范围内配置资产可能是明智的。

值得一提的是，强势汇率的本质仍然在于一个国家的财政，而不是货币政策，否则本末倒置。一位长期跟踪企业的内地农村商业银行董事直言不讳地表示，实体经济令人担忧。他所了解的当地情况用四个“季度”来描述，即四分之一的企业在经营(倒闭)；四分之一的企业停产；剩下的两个是:损耗和正常运行。“换句话说，一半的流动性可能已经下降。问题是这在华中地区有一定的普遍性。”农村商业银行行长说。

“2015年，中国的金融数据没有下降。收入的主要来源可能不是企业创造的价值，而是企业缴纳的税款，即政府今年征收的税款，有些企业用债务来纳税。”上述农村商业银行的负责人说。他直言不讳地表示，这种局面无法持续。"如果财政收入结构有问题."

回到弱势人民币汇率，事实上，“九连败”是不准确的。12月11日，中国外汇交易中心推出cfets人民币汇率指数，称“观察人民币汇率取决于一篮子货币”。其中，发达经济体至少占总重量的3/4。更重要的是，这位官员表示，人民币汇率有一篮子？保持基本稳定的基础。从年初到12月11日，人民币指数上涨了2.9%。

这位官方评论员信守承诺，13种一篮子货币的人民币汇率相对稳定。虽然你不习惯这种比较。此外，我认为在你的家庭资产池中不可能分配超过四种货币资产。潜台词是，对于私人家庭来说，你可能更关心人民币对美元的汇率，而不是一篮子货币的汇率。

此外，货币篮子不是一个新概念。早在2005年7月，当中国进行外汇改革时，就提到它采用了一篮子货币来提供更灵活的外汇机制。据说，中国的货币篮子政策与新加坡货币当局基于贸易加权的货币管理非常相似。“在美联储加息之前，有节奏地引导人民币贬值，可以部分释放贬值压力，防止汇率在未来短期内大幅波动。”这些是市场共识。因此，市场理解“养马”的良苦用心；点了一份赞美。

正如国泰君安首席经济学家林采宜所说:在美元升值周期中，以一篮子货币作为衡量人民币波动的新标准，有利于在信守承诺的基础上保持人民币的灵活性。最近人民币汇率的贬值也可能为汇率政策的变化做准备。

即使政策是这样制定的，官方也不会告诉你人民币是否有问题。毕竟，参考指标体系已经发生了变化。决策层实现了人民币不贬值的承诺。

“多么艰难的选择”

“从中长期来看，人民币兑美元汇率偏弱，但人民币汇率指数可能不会出现下降趋势。”林采宜告诉《经济观察报》。

现实是，中国的经济数据不允许人民币过于强势。在决策层面前是一个两难甚至困难的多项选择问题:是保护增长还是货币和资产？如何将“经济增长与金融稳定”结合起来？如何平衡短期、中期和长期目标？

从股市、楼市和人民币迄今的表现来看，不难嗅到决策层倾向于“保护资产”的信号。或许这意味着通过重新设定人民币汇率，我们可以度过强势美元的调整期。

现在，“对中国来说，这是一个两难的问题。”中国一直希望从出口导向型经济转向消费导向型经济，开始贬值不一定符合中国当前的利益。如果美元不大幅升值，人民币与美元脱钩的紧迫性将减弱，汇率将保持相对稳定。”摩根大通首席经济学家詹姆斯格拉斯曼告诉媒体。

接下来，根据孙的说法，市场参与者需要做好面对加息环境的准备，未来几年美元利率将逐步上调；特别是外贸企业需要彻底改变汇率风险管理的观念。

“美国加息的途径可能是停下来，边走边看。”中国银行香港发展计划部副总经理鄂智环说。她解释说，由于此次加息的独特性质，加息过程可能是边走边看。从目前情况看，预计美国明年将两次加息，每次加息25个百分点，共加息50个百分点，三次加息的几率低于30%。

在鄂志焕看来，美联储加息作为国际金融市场的一个标志性事件，也意味着自2008年以来全球超宽松货币政策的方向性逆转，长期零利率已经转向正常化。在不久的将来，美联储将提高利率，欧洲央行和日本央行等央行将继续加大宽松力度。预计随着世界其他经济体实体经济的改善，英格兰银行和欧洲央行将相继加入利率正常化，这将导致全球流动性格局发生巨大变化。

事实上，资本外流的趋势并不乐观。通常情况下，“外汇储备缩水、汇率贬值和资本外流”是相伴而生的，这可能会引发市场和市场主体的风险偏好。

根据中国国家外汇管理局的最新数据，中国银行11月结售汇逆差为548亿美元，是上月201亿美元的1.7倍。招商证券(China Merchants Securities)首席宏观分析师谢认为，中国跨境资本流出形势恶化的原因有三个:11月份，长期净购汇从170亿美元上升至67亿美元，连续三个月下降；其次，外汇市场供应的紧张平衡，商品贸易顺差的减少会减少市场的外汇供应。第三，企业的财务运作仍然是降低出口汇率，提高进口汇率。

“央行可以通过各种方式积极对冲，包括RRR降息、公开市场操作和短期流动性调整工具(slo)，以确保国内流动性充足和货币市场利率稳定。”谢预测，“不过，在美联储的货币政策出台后，中国2016年1月的跨境资本外流可能会分阶段改善。”

当然，“最近人民币汇率的波动在离岸市场有一定的反应。香港的人民币存款规模已从年初的1万亿元下降到8000多亿元。尽管流动性规模缩小，但离岸市场对人民币业务的需求并未减少，人民币产品日益多元化。尤其是在人民币加入sdr后，央行和主权基金等投资者对人民币的需求正稳步上升。欧智环说道。

无论如何，现在，所有的财富都被放在了“3.44万亿美元(截至2015年11月)”上(中国的外汇储备)。如果国际对冲基金聚集在一起，让空的人民币资产获利，那么人民币价值的“子弹”届时会成为目标吗？这些都是未知数。