叶檀：养老金能否为股市和大型项目托底

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雷声又从股票市场传来。昨天(8月23日)，国务院发布了《基本养老保险基金投资管理办法》(以下简称《办法》)，规定基本养老保险基金投资股票、股票型基金、混合基金和股票型养老产品的比例不得超过养老基金净资产值的30%。国家重大项目和重点企业股权投资比例不得超过养老基金净资产值的20%。

这有利于稳定股市，大盘股具有较高的现金股利和股市的短期力量。

然而，从长期来看，股市能否走强并不取决于有多少养老金进入市场，而是取决于央行是否长期保持低利率、上市公司的盈利能力以及养老金进入市场时的经济周期。

目前，全国社保基金和企业年金已经进入市场，投资品种非常广泛。例如，国家社会保障基金可以在国内外市场进行证券投资。唯一没有进入市场的是由地方政府运营的“地方社会保险基金”，包括养老金。这次提到的基本养老金就是其中之一。

今年7月初，人力资源和社会保障部发布的《2014年中国社会保险发展年度报告》显示，截至2014年底，中国基本养老金累计余额为3.56万亿元，累计养老金补充基金超过7600亿元。扣除当期支付资金和资本公积后，约有2万亿元可用于投资。假设2.5万亿元的30%，理论上大约有7500亿元可以投入股市。

然而，这不是一个准确的数字。社会保障的积累因地而异。一些省份相对富裕，而其他省份则依靠大规模的政府补贴。据估计，这些需要补贴的省份可以提供有限的资金进入市场。

需要注意的是，养老金可能需要5~6个月才能进入市场。清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥今年7月接受媒体采访时表示，市场不需要对进入市场的资金量抱有太大期望。进入股市的资金很难在短期内达到预期的6000亿元。从县市到省级筹集资金比较困难，需要很长时间才能完成。"

养老金分割后，托管机构、存管机构和团队在今天发出通知后，明天不得进入市场。年底前，如果几个省的养老金可以进入市场，这可以被视为超快的。一般来说，估计这是一个一个接一个进入市场的过程。

这次发布的《办法》没有提到税收优惠。考虑到社保基金和企业年金具有一定的税收优惠，预计将参照企业年金的税收优惠政策执行。

社保基金进入市场主要是稳定的，投资机构在发布财务报告前应该考虑排名。有鉴于此，投资逻辑只能向两个方向延伸:第一，高现金股利的大盘股，其价值被低估，现金股利超过利率；其次，良好的业绩可以支撑高股价。

短期内，预计上述措施的强劲拉动作用将提振市场，但效果可能相对有限，主要是由于外部市场和国内经济环境的低迷。投资者不应该对长期市场过于乐观。

值得注意的是，《办法》规定，国家重大项目和重点企业股份的投资比例不得超过养老基金净资产值的20%，这意味着国家重大项目可投资约4000亿元，以保护重点投资项目。

这也表明，在7%的经济增长率和上证指数3500点的情况下，监管当局已经采取了重大举措，希望捍卫底线。