周子勋：弱通胀的宽松空间 别再助长产能过剩

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周

根据国家统计局7月9日的数据，上半年中国cpi同比增长1.3%，其中6月份cpi持平，同比增长1.4%；上半年，ppi同比下降4.6%，其中6月份ppi同比下降0.4%，同比下降4.8%。

值得注意的是，虽然上半年和第二季度国内生产总值、投资、消费、出口和工业增加值等重要经济数据尚未发布，但根据一些前瞻性指标，经济增长放缓的总体格局仍难以大幅改变。

与之形成鲜明对比的是，流动性仍然很高。持续、大规模的流动性投资，但其效果明显减弱，并不能有效支撑经济增长。这种“流动性陷阱”模式表明，依靠货币刺激经济增长的时代已经过去，货币政策的有效性处于危机之中。

这种“流动性陷阱”的根源在于中国经济目前面临的产能过剩问题。流动性被投资吸收，导致产能过剩和库存过剩。此外，这种陷阱也是“债务经济”走向终结的表现。企业负债率偏高，因此企业生产要恢复活力，需要很长时间去杠杆化消化和降低产能。

生产周期的调整会持续多久？根据一家市场研究机构发布的报告，由于目前整个国民经济的库存规模仍然较高，按照目前的库存脱销率，可能至少需要两到三年时间。

目前，产能过剩是长期的，因此有必要将空没有发展起来的传统产业转移到发展水平较低的国家和地区，按照能耗和环保标准淘汰落后的工艺和技术产能。

然而，在产能淘汰过程中，增量产能首先需要受到约束，因此未来投资增长率可能会明显下降。未来两年，货币供给速度将明显下降，与此同时，经济增长将进一步放缓。

然而，从普遍接受的衡量宏观经济运行的指标来看，如经济增长、就业、价格和国际收支，今年以来，国民经济总体运行一直在合理范围内。

吸引人们关注的是，下半年，实体经济仍处于低迷状态，a股市场前期的下滑出人意料地成为决策者关注的焦点。在这种情况下，下半年宏观经济政策将如何调整？如果上半年的经济增长率不乐观，下半年的宏观经济政策可能会更加宽松，而通胀压力的减轻也将为政府提供更大的政策空空间。

从本周国务院常务会议透露的政策信号和出台的一系列政策来看，有几个重点值得关注:

首先，迫切需要振兴金融股票基金，并把资金放在最前沿。国务院7月8日的常务会议再次确认，回收的降水和非法资金将用于稳定增长的重点领域。

其次，国内铁路建设可能在下半年迎来高潮。基础设施投资已成为近期经济数据中罕见的亮点。中国人民大学国家发展与战略研究所执行主任刘元春认为，目前投资的下降并没有见底的迹象。国家统计局发言人盛也承认，由于受周期性因素和结构性矛盾的制约，主要指标的改善程度仍处于初步水平，对经济下行压力不能掉以轻心。要巩固经济稳定的基础，确保实现年度增长目标，仍需努力。

第三，在宏观经济下行趋势下，地方稳增长压力加大，中央政府放松了对地方融资平台的政策约束，开始允许地方融资平台为在建项目提供后续融资。然而，在放松政策约束的同时，对平台本身的信用状况存在隐性担忧，这可能会限制平台的融资功能。

在经济低迷、平台转型的背景下，地方金融资源弱化导致债务压力加大，平台资产配置或业务剥离导致收入下降、负债增加，政府未能按时注入资产或支付回购款项，将对融资平台的信用资格和运营能力产生不利影响。

第四，在经济下行压力不断加大的情况下，除货币政策外，要重点向实体经济引入流动性，加强财政政策等方面的协调和推动。此外，货币政策的放松进一步刺激了财政政策。

目前，中国经济正处于稳定阶段。我们不仅要正视经济发展中遇到的问题和困难，而且要全面、平衡地处理好稳定增长、推进改革、调整结构、造福民生和防范风险的关系。

在经济下行压力加大的背景下，适度放松信贷是“稳增长”的必要条件。但是，要吸取前一轮信贷过于宽松的教训，我们应该保持适度稳定的放松。

(作者是《中国经济时报》编辑理论部评论员)