券商后牛市“中考”： 自营盘成“地雷”？

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王娟娟

[自营业务曾经是券商收入弹性的重要来源之一，牛市过后，自营业务成为券商最大的负面因素贡献因素]

共同的语言，三十年河东，三十年河西，证券市场也不例外。

在2015年上半年，得益于牛市环境，自营经纪业务能够完成大量交易。在券商的年中报告中，自营业务成为仅次于经纪业务的第二高收入行业。

然而，过去的辉煌很难掩盖券商自营市场前景的隐忧。自6月中旬以来，股市发生了急剧的转折。虽然券商自营市场对此有所反应，但一方面环境不佳，另一方面也受到监管救市政策对券商自营市场地位的影响，只升不降至4500点以下。市场担心自营市场增加了券商的资产风险，降低了券商的利润预期，严重影响了券商的年度业绩。

一些券商行业分析师直言，自营业务一度是券商收入弹性的重要来源之一，但牛市过后，自营业务已成为券商最大的负面因素促成因素。

200多只股票被囤积起来

自营收入大幅增加

作为一个高度依赖市场的周期性行业，年中报告揭示了牛市给券商类股带来的辉煌效应。

根据中国证券业协会的数据，由于2015年上半年股票市场的快速发展，证券公司自营业务收入同比增长241%，达到约921亿元，占总收入的28%。根据券商季度报告数据，上市券商的年均投资回报率约为17%，是2014年8.4%投资回报率的两倍左右。

截至8月22日，《中国商报》记者梳理了风信息数据，发现上半年有200多只重仓股。据统计，截至6月底，券商已跻身208只股票的前十大流通股股东之列，总持股17.63亿股，市值435.21亿元。在这208只股票中，新增120只，增加47只，减少33只，其余股票保持不变。

在券商新增和增持的股票中，绝大多数记者是上海浦东发展银行(60万股)、中信国安(000839股)、马頔股份(60万565股)等蓝筹股或中小股。其中，新亚流程(002388股)、超级电缆(002471股)，减持最多的是四川长虹(600839股)、丁童互联网(002491股)、华丽家族(600503股)等擅长概念炒作的股票，其中暴风科技(300431股)、中泰股份(300435股)等创业板被“弃用”

此外，证券公司有自己的投资能力。

根据wind的统计，广发证券(000776，股吧)、招商局证券(600999，股吧)和光大证券(601788，股吧)都是发布半年度报告的上市券商。分别为67.71亿元、56.55亿元和35.68亿元，同比分别增长258.04%、348.17%和557.84%。但是，山西证券(002500，股吧)、浙商证券、瑞银证券自营业务相对薄弱，上半年自营投资收入未超过6亿元。

自营市场成为牛市后的“重灾区”

从6月初股市开始下跌到6月中旬开始大幅下跌，证券公司的自营交易已经不再光彩夺目，开始“出逃”。一些证券公司报告称，上市公司持有的股票数量已大幅减少，但许多从事股票交易的证券公司错过了“安全脱险”的最佳时机。

“不同经纪商的止损线是不同的。在股市崩盘之前，一些券商成功脱手，卖出了大量股票。不过，自7月份救市以来，监管机构显然阻止了券商自营空，这对自营业务是一个相对较大的打击。”一位小经纪公司高管告诉《中国商业新闻》。

正如这位高管所言，在7月份的救市行动开始时，21家券商跟随证券公司带头，共同投资1280亿元人民币投资蓝筹股交易所交易基金，并承诺证券公司不会在自己的市场减持，而是抓住机会增持。监管机构对证券公司和其他机构拯救市场的要求是“鼓励所有证券机构主动承担责任，采取措施维持每日自营净购股票。”

安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀表示，股市的大幅回落和对证券公司自营头寸减少的限制，将大大增加证券公司投资收益的不确定性。

去年7月，经纪公司经历了今年业绩的“黑色月份”。23家上市券商净利润平均下降52%，其中自营业务整体亏损超过100亿元，近一半券商未能逃脱浮动亏损。根据这一分析，CICC认为，7月份证券业的关键驱动因素均大幅下降，但自营行业的受挫仍是造成环比业绩负增长的最大因素。

“监管救市政策对经纪行业的最大影响来自对自营头寸的投资限制。考虑到7月份行业净资产增速远低于7月份净利润增速，预计证券公司一般会出现可供出售金融资产浮动亏损。”CICC证券分析师杜利娟说。

记者还注意到，一些证券公司的重仓股确实在股指震荡中大幅下跌。自7月1日以来，广发证券的尴尬股份常山(000158，股份)和红利光电下跌超过30%，长信科技(300088，股份)，康智制药(300086，股份)，航天通信(600677，股份)。下降幅度超过20%；同样，同期中国平安、同伟(600438，股份)、彭博士(600804，股份)和综艺(600770，股份)这三家中国招商证券的重量级公司股价下跌了20%~30%。

自营市场反应:缩小规模、调整头寸和对冲

面对市场的急剧下跌，一些券商开始用市场嗅觉做出反应。

“7月份之前，自营市场开始萎缩，当时已经感觉头寸过高。在7月份仅进行了净买入后，他们也开始使用股票互换和量化对冲来保护绝对回报。”上述券商高管在接受《中国商报》采访时表示。

“在6月中旬和下旬，出现了大幅下降。公司股权自营投资始终把风险控制放在首位，提前调整头寸，通过波段操作，辅以询价、配售新股等多种策略，取得了良好的效果；公司还积极开展新的自营投资业务，如场外金融衍生品、基金做市商、量化和套利、股指期货套期保值和股票期权做市商。”招商证券回应了个体经营所面临的困境。

光大证券、东吴证券(601555，股份吧)和东兴证券也有类似的对策。

然而，业内许多分析师认为，面对系统性暴跌，以及目前中国对使用衍生品套期保值工具的限制，头寸减少仍然有限，对证券公司自营股票的损害是不可避免的。

摄影记者/高宇文