IMF：中国应逐步减少股市干预

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国际货币基金组织(imf)于北京时间8月15日上午8时向中国发布了第四条年度磋商报告(以下简称“报告”)。在最近的股市调整和新一轮汇率改革之后，国际货币基金组织将对中国的经济形势和股市发表什么评论和建议？

imf在报告中指出，前一轮股市回调强度大、规模大，中国政府在前期措施效果不明显的情况下，迅速出台了强有力的全方位对策，股市开始企稳，股市波动不会对实体经济产生重大影响。imf还建议中国政府在市场稳定后逐步减少干预，恢复市场功能。

政府应该逐步退出股市干预

截至6月中旬，上海a股指数在本轮牛市中涨幅高达150%，与国际市场温和的价格变化形成鲜明对比，市场各行业普遍上涨。然而，市场在接下来的三周里暴跌了30%，随后全面救援行动开始了。

鉴于上一轮a股飙升的原因，该报告还给出了国际货币基金组织的一些观察结果。一些市场参与者指出，政府高级官员的言论可能被解读为“官方支持”；政府和证券交易所已采取措施，包括放宽融资融券规定(2013年4月)、开设基金(2014年8月)和允许投资者开设多个证券账户(2015年4月)；股市资金大量流入的原因还可能包括家庭储蓄从房地产转移，以及对国有企业改革的信心对股东有利。

Imf指出，股市的反弹也导致了风险的增加，如融资融券的激增，信息不对称的新投资者涌入股市，以及杠杆的增加，这增加了市场无序调整的风险。自2014年第二季度末以来，投资者从证券公司获得的融资增加了5倍，达到2.2万亿元，相当于自由流通市值的8%。尽管监管当局加强了对证券公司的贷款监管，但这无助于减缓贷款增长。直到后期，大投资者通过伞式信托等结构性产品获得的杠杆倍数远高于证券账户，他们的融资方包括财富管理产品。一些分析师认为，这样的贷款规模已经达到1万亿元，监管机构已经加强了对伞式信托的监管。

鉴于中国政府在近期股市调整中采取了广泛的政策行动，imf董事认为，中国应逐步退出这些干预措施，这与中国向更加市场化的金融体系过渡相一致，同时应重点维护重要机构的流动性，加强市场监管、监督和危机管理框架。

目前，随着股市逐渐回归正常，市场一直对“国家队”何时以及如何退出心存疑虑。

与国际货币基金组织的观点相似，中国证监会发言人戈登在8月14日表示，股市的涨跌有其自身的运行规则，政府一般不会干预。政府的职责是建立和维护“公开、公平、公正”的市场秩序，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，促进股票市场长期稳定健康发展。

中国证监会当天宣布，中国证券金融有限责任公司(以下简称“证监会”)在未来几年内不会退出市场，但一般不会进入市场运作。当市场出现剧烈异常波动，可能引发系统性风险时，它将继续以各种形式发挥维护稳定的作用。

股票市场的财富效应仍然有限

此前，各行各业的人都对股票价格变动带来的财富效应表示担忧，尤其是对消费的拖累。

根据国际货币基金组织的数据，每25%的自由流通市场价值变化将影响到家庭、企业和机构投资者的股票市场价值变化7万亿元，这相当于2013年底中国国内生产总值的10%和家庭金融资产的9%。如果同样的股票价格变化发生在美国，自由浮动价值变化到美国国内生产总值的30%。

一些相关分析指出，就财富效应而言，股市下跌对消费的拖累有限，因为中国的家庭储蓄率很高，股票最多可能只占家庭财富的15%，远低于西方国家，而活跃交易账户的数量预计只占总数的8%。此外，股市的崛起更多地局限于数字的概念，这并没有实现财富对中国消费者的刺激。因此，这可能会抑制股市波动对财富效应的影响。

国际货币基金组织的数据还显示，金融资产仅占中国家庭总资产的5%，金融资产的形式主要是银行存款和现金，只有9%的家庭持有股票，4%的家庭持有共同基金。然而，自股市上涨以来，金融服务对经济增长的贡献也日益增加。因此，如果市场调整影响到金融业，可能会直接削弱经济增长，并给经济的其他方面带来连锁效应。