泛亚所流动性风波背后：T+5模式致交易量大缩水 股市吸金雪上加霜

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《国家商报》(博客、微博)记者齐越照片报道

7月14日深夜，位于昆明市中心的泛亚有色金属交易所(以下简称泛亚研究所)依然像前一天晚上一样灯火通明。一些投资者来自泛亚。与刚到昆明的外国投资者相比，昆明本地投资者老余(化名)看上去相当疲惫。他已经在这里等了几个月了。

老俞在金融行业有着多年的经验，在股市上也很努力，没想到他几个月前买的“进进出出的固定收益产品”会被赎回，有成千上万的投资者和老俞有着相似的经历。

作为全球最大的稀有金属交易所，泛亚的赎回问题引起了公众的极大关注。据《国家商报》记者调查，今年4月以来，泛亚研究所在黄金发行(赎回)方面出现了不同程度的问题，这一问题自7月中旬以来引起了许多投资者的关注。

目前，数十家投资者尚未与泛亚研究所和相关政府部门达成协议。根据部分投资者和泛亚研究所的解释，五部委对现货交易所的整改和验收的延迟，以及t+5交易模式的改变，极大地降低了泛亚研究所的交易量，今年年初股市的吸金效果更差。

泛亚研究院内部人士透露，该公司正试图尽快通过五部委的联合验收，通过与香港上市公司合作、提升交易模式来解决当前的危机。对于这场涉及多方的流动性风暴，记者试图通过多方调查，还原投资者赎回问题的发展过程，探究流动性危机背后的原因。

限制提取黄金和权利保护

这段时间老俞的失眠变得更严重了。“我半夜突然醒来，觉得总有什么不对劲。”在与记者的交流中，老余显得相当无奈。尽管他在泛亚已经等了几个月，但在7月15日清晨，老余还是不愿离开。回顾在泛亚投资的整个过程，他的表情流露出一些疑惑。

今年4月，老俞在泛亚研究所投入了近70万元储蓄。然而，当老俞家里急需钱的时候，他试图尽快赚钱，但是很难做到。目前，他在泛亚研究所的账户上还有大约50万元。与一般金融服务相比，日金宝具有更大的优势，它不仅能提供高收入，而且没有封闭期和任何手续费。当天晚上8点可以收到3.75%的日薪。

有分析师指出，日金宝是基于泛亚有色金属交易所供应链系统的互联网金融产品。委托方是有色金属货物的购买者，受托方是日金宝的投资者，即投资者购买了日金宝，其实质是为有色金属货物的购买者(委托方)预付款项，委托方每天向受托方支付一定的利息。

有期货投资经验的老俞很清楚这一点。在他看来，这种模式的风险相对可控。此外，2014年，我在老年时进行了探索性投资，当我按计划进出时，他们都实现了日常收入结算。正是由于日金宝的吸引力，泛亚研究所的交易量自2011年以来持续增长。

2011年4月21日，泛亚交易所正式挂牌交易，成为全球最大的稀有金属交易所。目前，已有铟、锗、钴、钨等14种稀土金属上市。其中，铟、锗、钴、钨、铋、镓、锑七个品种的交易量、交货量和库存量均居世界首位，稀有金属铟的库存量甚至达到世界的95%。

据泛亚披露，截至今年6月底，该交易所累计交易额超过3257亿元，全国交易商总数超过23万家，稀有金属交易总量超过44万吨，民间资本进入实体经济超过367亿元。

然而，不断升级的支付问题让泛亚陷入了两难境地。7月13日至15日，约30名投资者和中介人员聚集在昆明泛亚研究所的办公场所。在泛亚研究所的一个小会议室里，数十名投资者与泛亚研究所、云南省金融办和昆明市金融办的相关人员僵持不下。

根据许多投资者的要求，他们是泛亚所担保的固定收益委托业务的投资者。自4月份以来，泛亚研究所单方面修改了交易规则，限制了资金的提取，改变了业务，并强行锁定了头寸。7月12日，该公司再次发出通知，称其被迫将头寸锁定24个月。云南省金融办在向有关部门提出异议并询问答案时，回答说泛亚研究所只需上报其公告，不回复其内容。

救赎风暴

7月15日上午，数十名投资者再次来到泛亚研究所的办公室，开始讨论策略。但是，到目前为止，泛亚研究所的办公场所运行正常，仍然有很多工作人员在处理相关事宜，并向投资者进行解释。

值得注意的是，泛亚研究所的许多投资者在如何维护自身权益和解决当前困境方面存在分歧。事实上，大多数投资者不希望交易所清算，愿意接受暂时限制基金发行的措施，而部分投资者认为泛亚交易所模式存在问题，希望尽快退出。

面对不断升级的事件，泛亚研究所15日在接受《国家商报》采访时表示，2015年受到多种宏观经济因素和政策层面的影响。泛亚委托的受托交易商资金赎回有困难，在委托业务合同期内，部分委托资金已经集中赎回。交易所上报主管部门后，采取了限制委托结算数量、暂停部分品种的委托业务等措施，导致部分客户担心交易所的安全运行。

事实上，泛亚研究所的许多投资者都参与了供应链金融业务，该业务以交易为基础，以100%的稀土金属资产质押直接融资实体。然而，面对投资者的集中撤离，实体不可能在短时间内从房地产行业提取巨额现金进行赎回。根据交易规则，在这种情况下，客户可以直接赎回商品资产。然而，由于客户的商品资产在短时间内流动性差，投资者无法接受，流失的风险不断发酵。

此外，据泛亚称，今年稀有金属价格的大幅下跌对其业务产生了巨大影响。例如，电子盘期货中的铟价格在6个月内从550元跌至180元的最低点，跌幅达72%，这引起投资者不同程度的恐慌。

针对这场风暴，泛亚研究所回应记者称，无法赚钱的流动性困境正在得到解决，投资者保证不会遭受损失。今年4月，泛亚研究所专门聘请国内知名会计师事务所对所有商品进行审计，进一步表明客户资金和商品资产受到交易所的严格监管。

至于对投资者支付的限制，泛亚协会解释称，作为应对流动性问题的一项措施，交易所对委托给客户的资金结算设定了上限，并有秩序地引导客户避免被践踏。另一方面，目前各稀土金属生产商已经签署了50亿元人民币的回购协议，以刚性支付客户资产，新的50亿元人民币的回购协议正在签署中。

股票市场吸收黄金作为催化剂

根据投资者的分析，赎回风暴可以追溯到去年12月，当时现货交易从t+1变为t+5。泛亚还发布通知称，“根据相关部门的监管要求，交易所实施了t+5交易系统，取消了销售申报业务，破坏了客户资产管理风险控制的长效机制。”

2014年11月24日，泛亚研究院宣布收到云南省交易场所清理整顿领导小组的来信。信中要求:“目前，我省交易场所的清理整顿工作已进入最后阶段。为加快整改验收，省清算办、昆明清算办、云南省证监局联合研究要求贵公司按照t+5和实名制要求进行整改。”

同年12月8日，泛亚研究所通过系统升级将t+1改为t+5，成为中国首家采用t+5模式的现货交易所，但这直接影响了市场交易。泛亚表示，t+5之后，交易量大幅下降，部分品种的交易量还不到原来的1/10。

此外，根据整改要求，泛亚研究院于2015年1月正式取消了卖出申报的交易模式。在400多亿元的原始客户资产中，50%为180天的结构性资产，其余50%为流动资产，包括20%以上的风险处置资金，风险体系相对完整。泛亚认为，“在取消销售申报后，超过400亿元的客户资产成为100%的流动资产，流动性风险难以管理。”

交易模式的改变源于2011年11月国务院发布的《关于清理整顿各类交易场所防范金融风险的决定》(38号文件)，以及2012年国务院发布的37号文件。上述文件明确指出，交易所的清算遵循“谁持有孩子”的原则，省级人民政府以交易所为清算主体，并将交易所的清算情况报部长级联席会议备案。

目前，泛亚研究所正试图再次改变交易模式。泛亚研究所于今年7月15日宣布，鉴于t+5实施以来交易盘不活跃、市场功能失效的现状，交易所向政府报告，并于9月1日推出新的交易系统。新交易系统上线后，市场功能将得到恢复，市场活力将得到激发，仓单质押融资业务的风险将得到消化和化解。

此外，在交易模式的改变影响了交易量并降低了流动性后，泛亚研究所面临着又一轮更大的流动性问题。2014年底交易模式改变后，a股市场同期开始了“疯牛病”之路，大量资金一度涌入股市，使得这一波吸金浪潮对泛亚更加不利。

作为经历了最后一轮牛市和熊市的老股东，老俞并没有把他的钱投入股市，但他告诉记者，在2015年初，许多投资者开始要求增加a股市场的资金。但直到现在，许多人仍然被困在股市，他们的资金非常紧张。他们根本没钱投资泛亚研究所。

泛亚研究所的一位内部人士告诉记者，股市对黄金的吸收确实在这场流动性危机中起到了催化作用。据其估计，2015年第一季度泛亚研究所的业务量下降了50%以上。今年4月之后，由于股市繁荣，投资者涌入股市，引发了踩踏事件。

想用资本赎回吗

面对多种因素的流动性问题，泛亚急需引进新的资本或战略投资者。然而，根据泛亚提供的信息，在此期间，云南省金融办等部门发布了一份支持其合规运营的文件。

根据泛亚研究所发布的公告，云南省昆明市相关部门组成的验收检查组于2013年底对泛亚研究所进行了联合现场验收，并于2014年1月3日向国务院部际联席会议办公室报告了《昆明泛亚有色金属交易所整改及西双版纳金融资产与商品交易所相关事宜现场验收报告》。

上述报告指出，泛亚有色金属交易所在其交易模式和交易机制中未发现使用集中交易方式如电话拍卖、连续竞价、电子撮合、匿名交易和做市商等进行标准化合约交易，也未发现违反国发201138和国办发201237。相关规定；未发现其委托业务违反现行相关法律、法规及相关规定。"为此，我省接受并通过了泛亚有色金属交易所的整改工作."

正是由于投资者圈子里广泛流传的几份红头文件，许多投资者不理解此前的官方监管和当前的态度。泛亚研究院院长赵在接受《国家商报》采访时表示，泛亚研究院希望尽快通过五部委联合验收，引进战略投资，提升交易模式，解决当前危机。

流动性问题不断发酵，泛亚研究所及其实际控制人单久良也在进行赎回。然而，清算和接受以及当前的流动性问题给泛亚引入“外援”带来了挑战。

早在去年7月，泛亚研究所就开始悄悄布局。当时，香港上市公司义马国际(00585，hk)宣布，该公司最大股东、被称为“红筹股之父”的梁以43%的溢价将20.95%的股份转让给内地商人单久良和。

单久良与梁的合作出乎外界意料，但单久良以个人身份向义马国际借用，并未明确透露是否涉及泛亚研究院。根据易马国际的公告，虽然梁出售了他在易马国际的大部分股份，但他在减持后并没有退缩，他将与新股东合作开发相关的贷款业务和融资机会。

值得注意的是，泛亚研究所15日发布的公告中提到，7月初，云南省金融办主任在与香港红筹之父、香港上市公司协会主席梁、单久良的交流中表示，“泛亚目前正处于这个阶段。遇到的一些困难完全可以通过发展来解决。”

“省委、省政府已经明确指示了云南省的清理整顿工作。我想收尾工作很快就要完成了，就要结束了。”云南省金融办公室的一位知情人士也向记者证实了上述消息。

泛亚研究所赵经理对记者表示，目前交易所与香港资本市场的合作只是谈判和签约，此事将通过定向增发解决，未来将收购泛亚网的债权。“政府能给我们的最大支持就是尽快明确表示接受，这样合作就不会有任何障碍。”

昨日，国家商报记者致信云南省金融办了解相关情况，但截至发稿时，仍无回应。