此番股跌对实体经济影响有限

本篇文章1249字，读完约3分钟

最近的股市崩盘引起了密切关注。股市崩盘对未来实体经济和改革进程有什么影响？

最近几个月，大量散户投资者进入市场——沪深300指数最新统计显示，已有8993万投资者开设了a股账户，其中3020万活跃投资者参与了上周的交易。决策者可能会担心巨大的投资损失和广泛的影响会导致严重的负财富效应，拖累消费，引起人们对政府的不满。然而，考虑到股指从2014年7月至2015年6月中旬上涨了150%，最近几周下跌约30%应该不会对居民财富造成太大影响。然而，一些进入市场较晚并增加杠杆的投资者可能遭受重大损失。

然而，笔者认为，股市动荡对实体经济的影响相对有限。首先，尽管在过去的三个季度中，股票的份额显著增加了6个百分点，但其在居民金融财富中的份额仍然只有20%，远远低于存款占54%的份额。如果增加住房存量，存量份额将进一步降至12%-13%。过去一段时间股市大幅上涨后，消费增速没有明显加快，因此相应地，股市崩盘对居民消费的拖累可能是有限的。事实上，消费和股市波动之间的关系缺乏实证支持。其次，尽管股市下跌可能会直接拖累金融业对gdp增长的拉动，但程度有限。在去年7.4%的国内生产总值增长率中，金融业拉动了0.7个百分点，而在今年第一季度7%的国内生产总值增长率中，金融业拉动了1.3个百分点。如果金融行业增加值同比增速从第一季度的16%下降到2013年至2014年上半年的平均水平，伴随着证券行业市场成交量萎缩和亏损，下半年金融行业对gdp增长的拉动可能比上半年下降0.5个百分点左右。然而，政策制定者可以通过增加对基础设施投资的财政支持来抵消金融业的衰退。我们保持全年国内生产总值增长6.8%的预测，但股市动荡给短期增长带来一定的下行风险。

股市崩盘对国内融资的拖累不应被夸大。虽然决策层积极推动直接融资，但股票在实体经济融资中的比重仍然较低。2014年，股票融资仅占新增社会融资规模的2.6%，今年1-5月仅上升至4.2%，表明中国金融体系仍以银行为主，股票市场的直接影响较低。因此，股市崩盘不会显著影响企业的生产和投资。然而，科技创新领域的中小企业很难从银行或债券市场获得融资。近年来，他们越来越依赖创业板、全国教育考试委员会等。，而这些企业可能会遭受更大的负面影响。股市崩盘对融资成本的影响相对复杂。一方面，随着流入股市的流动性需求减弱，对债券投资的需求增加，与股市相关的理财、信托产品和债券的收益率预计将下降。另一方面，股市动荡可能会将部分融资需求转移到信贷(银行贷款和债券)，而在其他条件不变的情况下，信贷需求和融资成本可能会趋于上升。

股市崩盘会拖累改革步伐吗？股市波动和ipo停牌无疑会阻碍企业的融资和重组，并可能拖累国有企业股权激励计划和混合所有制改革的实施进度。此外，股市的大起大落也可能导致决策层加强金融监管，尤其是金融整合等金融创新的监管。决策层开放资本账户的步伐也可能趋于谨慎，以免在基本面不佳、监管不完善的情况下加剧国内市场的波动。

(作者是瑞银证券的特别首席经济学家)