资金先紧后松 回暖暂时受限

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□我们的记者张钦锋

7日，即RRR降息正式实施后的第二天，市场资金继续呈现先紧后松的趋势，复苏不明显。市场参与者指出，由于反向回购(包括slo)和外汇资本外流的影响部分对冲和降低了RRR，以及因预期汇率贬值而导致的本币流动性吃紧的担忧依然存在，银行体系流动性充分恢复适度充裕尚需时日，但央行稳定流动性的态度是明确的，后续对冲措施仍值得期待，因此在资本方面不存在较大风险。

回购利率继续上升

7日，货币市场利率涨幅最大，整体资金呈现先紧后松的趋势。昨日，在银行间质押式回购市场，除了14天和4个月期回购利率外，所有其他品种都有所上涨。其中，核心产品隔夜回购利率反弹近4个基点至1.90%，7日回购利率上升近6个基点至2.43%，中期14日回购利率下降32个基点至2.60%，21日回购利率保持稳定在2.97%，长期产品如1月回购利率小幅上升约2个基点至3.05%。

根据交易员的反馈，7日上午，人民币回购市场仍连续7天隔夜资金短缺，供不应求。临近中午，紧张局势有所缓解，资金需求基本得到满足。到下午，资金已经变成一种宽松的状态，资金的供应在一夜之间大幅增加，融资的价格也下降了。这与6日的情况十分相似。然而，6日，隔夜和7日等多期回购利率都下降了。

交易员表示，6日，央行在8月底下调RRR利率的决定开始生效，此次全面而有针对性的RRR降息预计将一次性释放约7000亿元资金，这将有助于增加银行体系的超储规模。与此同时，大多数券商、基金和其他机构都没有在6日结束休假，因此减少了当天对资本整合的需求。因此，6日货币市场利率存在一定程度的扭曲。

从近两天货币市场的波动来看，全月银行体系流动性有一些回暖的迹象，特别是RRR降息正式实施后，但改善不明显，短期流动性仍处于短期短缺状态，资本利率水平没有明显下降。

流动性没有大风险

RRR降息后，流动性改善仍不太明显。对此，一些市场分析师表示，主要有两个原因:

首先，央行对过期股票的反向回购抵消了因RRR减持而释放的资金。据统计，9月3日至6日期间，共有1500亿元的反向回购和2000亿元的slo到期，3500亿元的流动性被提取，几乎相当于RRR减持所释放资金的一半。

第二，外汇外流抵消了实施RRR减让的效果。事实上，央行的RRR降息很大程度上是由于外汇外流的对冲，即资本外流和央行对外汇市场的干预，导致本币流动性被动收紧，这使得RRR降息在很大程度上是一种对冲做法，而RRR降息并没有释放新的流动性，这使得银行体系获得的增量流动性有限。

此外，目前外汇市场仍在波动，人民币贬值预期尚未完全消散，外汇储备数据也在不断下降，这表明资本外流和外汇干预导致的收紧本币流动性的压力依然存在，市场仍对未来流动性存在担忧，这也可能影响机构借入资金的意愿，从而限制短期内流动性的改善。

然而，我们也应该看到，央行保持适度流动性的态度非常明确。尽管资本外流仍可能影响本币的流动性，但相应的货币政策套期保值操作也值得期待。未来流动性保持基本稳定和适度充裕的可能性仍然很高，收紧的风险也不大。

考虑到资金的改善并不明显，市场参与者预计央行将继续在公开市场保持适当的投资额度。数据显示，本周公开市场仍有1500亿元人民币的反向回购到期。