收益率向下突破尚需等待

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□我们的记者王辉

自8月下旬以来，受经济疲软、央行RRR降息等因素的推动，债券市场迅速走强，但收益率在最近几个交易日逐渐显示出停止下跌的迹象。分析师指出，资金的改善并不明显，人民币汇率的波动、美联储加息的预期等因素暂时限制了债券市场继续在高位运行的受欢迎程度。在这种困境的背景下，利率债券的短期表现预计将主要保持稳定。

债券市场在飙升后出现波动

回顾8月下旬以来的利率债券市场情况，在受到前期人民币汇率大幅下跌等因素的抑制后，在货币政策放松和经济底部徘徊的推动下，市场再次出现较为明显的上涨。长期利率债券受到投资者的追捧，收益率大幅下降。进入9月后，由于银行间资金改善低于预期，人民币汇率走势和美联储加息时机再次出现，市场开始呈现波动趋势。

具体而言，从8月24日至28日，短期内利率债券小幅上涨，长期内大幅下跌。其中，10年期CDB国债收益率下降了7个基点，10年期美国国债收益率下降了11个基点。在接下来的一周(8月31日至9月2日)，利率债券收益率曲线整体继续小幅下滑，但在本周最后一个交易日(9月2日)以及9月6日和7日，债券市场的上涨明显疲软。9月7日，政府债券的收益率略微上升了2-3个基点，而政策性金融债券的收益率继续上升了1-2个基点。

在市场资本方面，虽然RRR降息已经实施，但由于逆回购到期日、外汇资本流入等因素的影响，银行间市场隔夜、七天和一个月等几个关键时期的质押式回购利率在最近几个交易日并不明显，这使得已经很高的市场缺乏足够的人气继续做多。

短期内需要整合

从综合市场机构的角度来看，虽然大多数机构对利率债券市场的中长期表现仍持乐观态度，但市场短期内需要盘整的预期也很明显。

沈万红源(000166，古吧)证券报告指出，在最近一轮快速增长之后，短期内利率债券市场可能进入一个冷静期。由于近期大量基础设施项目获批，以及中央政府稳定增长、提高财政支出增速的决心频繁，市场对经济将触底企稳的预期不利于短期市场表现。上海证券(Shanghai Securities)本周还表示，总体而言，经济持续低迷、通缩压力以及货币政策的基调等因素，将在未来继续为利率债券整体带来有利支撑。然而，与此同时，美联储加息，新债供应总是难以消化，人民币贬值的预期仍在继续，这也使得市场收益率在短期内缺乏进一步下行的势头。在两难的背景下，利率债券的短期表现有望保持稳定。

结合资本和宏观经济形势，光大证券(601788，股吧)、中银国际证券等机构进一步指出，RRR方面8月下旬的最新降息仍主要是基于补货。尽管央行的频繁关注将使资金不会出现太大波动，但短期资本利率在未来仍难以回到之前的低位。总体而言，收益率继续大幅下降，仍需要更糟糕的宏观经济或更大的市场预期，即央行“放水”。

银行间10年期国债收益率与CDB到期趋势