过钧：寻找风险和收益的平衡

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我们的记者黄莉

他经商已近20年，加入Boss固定收益团队已超过10年。在他长期的固定收益投资经验中，找到风险和收益之间的平衡无疑是基金经理们最重要的课题。在投资风格方面，从收入和回撤水平来看，他很强硬，有自己的风格。有人说他更激进。事实上，在进行每项投资之前，他都会仔细衡量品种的下行风险。他不喜欢被贴上标签，各种各样的品种都应该做好；他并不是每次都试图跟上市场节奏，但他总是强调要在风险和收益之间找到最佳平衡。

“激进”的保守派

在这五年期间，就业回报率超过100%，所以普通人很难想象这是一只债券基金。与此同时，在他的任期内，最大回撤只有18%。由郭俊独立管理的博塞拉信用债券基金(Bosera Credit Bond Fund)只是一个二级债务基础，也可以投资于股票。因为投资的种类很多，很容易造成风格漂移，所以这种以债务为基础的操作比较困难。多年来，由郭俊独立管理的博塞拉信用债券赢得了五年期开放式债券型持续赢金牛基金。

“我不希望每次都能跟上市场节奏，因为这实际上很难做到。”我主要是在风险和收益之间寻求平衡。”郭俊告诉记者，如果一个品种的下跌风险是可控的，而空的上升相对较大，它可能会选择沉重的立场。说风险和收益应该匹配很容易，但在实践中很难做到。因为当这种品种真的处于底部时，市场就会恐慌，或者每个人都不乐观，很难做出决定。郭俊认为，与其跟随市场，不如在根据市场情况权衡风险和回报之间的关系后，动态调整投资组合。

郭俊举了一个可转换债券的例子。“在过去的几年里，我买了很多X线可转换债券。很多人说我很激进，但事实上，当时X线可转换债券大多在100元以内交易，早期回报率是正数。可以偿还本金和利息。”当时，由于银行坏账率上升，许多基金经理对银行的盈利能力深表怀疑，认为银行的分红是不可持续的。相反，郭俊认为中国的银行拥有世界上最好的竞争力，但估值是最便宜的。出于这种预期，郭俊认真考虑了X银行可转换债券的风险..即使银行没有真正升值，作为一种债券，X银行的可转换债券也可以在到期时偿还本金和利息。有了这种品种，就不可能有任何损失。唯一的可能是支付一点机会成本，因为X银行可转换债券的债券收益率相对较低，只有4%，而同期的债券收益率几乎是6%。“与其他银行的好处相比，我完全可以承担这个机会成本。为什么不把200个基点的成本换成50%以上的回报呢？这种机会成本非常低，所以当时我很看重X线可转换债券。”然而，郭俊认为，具体情况应该详细分析，不能完全被一个标签卡住。例如，今年情况将会逆转。许多现有的可转换债券规模小、流动性差、估值高，因此目前不会配置可转换债券。他总是强调，在任何时候，我们都应该找到风险和收益相匹配的品种。

预计下半年的债券市场将强于上半年

去年，许多人说，债券市场的牛市来了，但事实上，今年上半年的表现平平。郭俊认为，主要原因在于上半年股市好转，市场普遍认为经济会复苏。在一些无风险高收益品种的冲击下，在降息和RRR降息的利好作用下，短期利率迅速下降，但长期利率在地方债务替代供给和经济稳定预期的压力下反复出现，收益率曲线急剧变化。

郭俊表示，今年下半年货币政策可能会继续宽松。“虽然7%的gdp增长率达到了大家的预期，但应该注意的是，上半年房地产表现良好，对gdp增长起到了拉动作用。此外，今年年中的这一轮股市调整可能会对社会财富效应产生一定影响，而新一轮经济周期可能会在下半年提前启动，如国企改革、“一带一路”、地方债务置换等行动将会加快。在这个新的经济周期中，广泛的货币和信贷都将继续下去，因此RRR方面很可能在今年下半年进一步降息。”郭俊指出，目前的利率似乎很低，但与历史数据相比，空.仍有所下降与降息相比，降息的空幅度更大。同时，由于新股等无风险高收益产品的消失和配置优先权，这部分寻求稳定收益的资金可能会回归债券市场。郭俊认为，今年下半年的债券市场表现应该好于上半年。

对于市场前景，郭俊表示，他将主要采取两种策略，一是扩大交易杠杆的价差，二是规避中低等级债券的信用风险。“下半年，信贷将慢慢被打破，这将对市场产生深远的影响。过去，市场会一起上涨，只看收益，而不是信用风险。中高档信用债券利差收窄对整个信用市场的分化有积极影响。对于投资者来说，首先，不要只看回报率。其次，我们必须避免通过所有权选择债券的方法。国有企业不一定比私营企业好，或者它们必须看资产负债表。做得好的企业理应获得更低的融资成本。”今年下半年，他看好中高档信用债券，但也要看风险回报率。如果收益率太低，他更倾向于持有长期利率债券，他对中低等级信用债券和可转换债券持谨慎态度。