养老基金投资锚定多元化策略

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在谈到养老基金投资的现状和方向时，专家认为，养老基金投资运营的唯一目标是在可接受的风险水平内获得最佳长期回报，其投资应坚持多元化方向，投资于现金、债券、股票、pe等资产，并采用多种投资策略。同时，养老基金的长期投资目标应合理明确，以控制投资风险。

分析师指出，养老基金存在严重的治理缺陷，对投资管理风险的认识有待加强。提高我国养老基金的治理水平，可以从制定合理的长期投资目标、强化受托人责任等方面入手，借鉴其他国家养老基金管理经验，考虑采用个人账户资金集中管理模式，并动态调整资产配置。

长期投资目标应该明确

来自社保基金理事会的人士表示，养老基金有两个突出的特点:第一，基金具有长期性，在可接受的风险水平内获得最佳长期回报是养老基金投资和运营的唯一目标；第二，多元化投资。养老基金投资于现金、债券、股票、私募股权、未上市股票和其他资产。

“在某种程度上，养老基金类似于基金基金。首先，通过资产配置对整个基金进行划分，将养老基金的投资和运营任务分解为各种资产类别；然后，根据投资策略，进一步划分各资产类别，将各资产类别的投资任务分解为投资组合或投资项目；最后是投资组合管理和投资项目管理。”这位人士表示，资产配置和投资基准是连接养老基金、资产类别和投资组合的纽带。通过这一纽带，实现长期投资目标的责任可以落实到养老基金受托人、投资经理和相关投资管理岗位，从而建立养老基金投资和运营的激励约束机制。

分析师指出，长期投资目标是养老基金投资和运营的起点，包括长期收益目标和最大可接受风险水平。长期利润目标和最大可接受风险水平之间存在客观匹配关系。长期投资目标是制定养老基金投资政策的基础，应合理清晰，有利于控制养老基金投资风险。

据公开资料显示，目前我国的养老保险制度普遍偏向于积累制，城镇职工基本养老保险、城镇居民养老保险和农村居民养老保险都采用部分积累模式，而企业年金则采用完全积累模式。社保基金会人士表示，累积养老金计划的待遇水平由基金积累规模决定，基金积累规模对基金的长期收益率非常敏感，长期收益率水平是累积养老金计划成功的关键。同时，养老基金的长期收益率也关系到中国养老保障的可持续性。要提高养老基金的长期收益水平，不仅要改善包括资本市场在内的良好投资环境，还要完善养老基金的投资管理体系。

资产配置的动态调整

在提高养老基金投资管理水平方面，分析师认为，目前对风险的认识需要加强。“养老基金投资管理在中国刚刚起步。由于缺乏实践经验，我们对基金治理在投资管理过程中的重要作用仍然认识不足。在讨论如何提高养老基金的长期回报时，国内大多数养老基金都注重稳定资本市场、拓展投资渠道、寻找历史业绩优秀的投资经理等外部因素，而忽略了改善基金治理的内在根本原因。”

据报道，一系列现象表明，国内养老基金存在较大的治理缺陷。如果没有明确的长期投资目标，养老基金的受托人就没有明确的责任，导致他们无法发挥应有的作用，养老基金对受托人的董事会成员资格没有明确的要求，也没有具备经济金融专业知识和投资经验的董事会成员。

分析人士建议，要提高我国养老基金的治理水平，可以从几个方面入手。首先，制定合理的长期投资目标和风险政策。二是强化受托人的职责，使其真正成为负责基金管理的主体，在其职责范围内赋予独立的投资决策权，减少政府部门和企业领导的不当干预。三是建立基金投资管理问责机制。根据基金的战略资产配置和各种资产的市场基准，将投资目标分解到基金管理机构的各个业务岗位，加强绩效评估工作。四是坚持专业化、市场化发展方向，理顺基金投资运营机制，努力提高基金管理机构的人才素质和投资能力。

社会保障基金理事会的人士表示，从其他国家养老基金管理的现状来看，一些经验可以借鉴。例如，可以考虑个人账户资金的集中管理模式。世界上个人账户养老金计划有两种投资管理模式，一种是以智利和匈牙利为代表的分散管理模式，另一种是以新加坡和马来西亚为代表的集中管理模式。集中管理模式成本低，账户间收入差异小，但不能满足个人风险偏好。“过去十年，中国基本养老保险基金的平均回报率约为2%。中国资本市场波动性大，大多数个人账户持有人缺乏投资专业知识，无法有效控制投资风险。集中管理模式符合绝大多数。人民的利益也符合基本养老保障的安全要求。”

同时，根据经济变化，资产配置的动态调整已经成为未来养老基金投资管理的探索方向。分析师表示，2008年后，相当一部分养老基金改变了投资理念，认为动态资产配置是控制基金整体风险、获取超额回报的重要手段，配置策略趋于积极。动态资产配置是一项艰巨的任务，需要掌握各种资产的风险驱动因素，及时处理经济和市场信息，密切监控资产分布和风险暴露。