基金“坐庄”创业板： 昨日抬轿 今日踩踏

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7月初，当a股市场频繁遭遇千股跌停板时，一段对话的截图在机构投资的微信群中流传开来，让人捧腹大笑。

女:兄弟，你有没有在开盘的时候卖出每日限售股的有机想法？

男人:怎么了？

女:我们可以提供快速通道，也就是说，最初用来在市场开盘时抓取每日限价股票的业务。

这不是开玩笑。当创业板的神话被打破时，基金经理们捏紧了他们的头，想在每日限额内卖出他们的大量创业板股票。然而，现实是他们不能以10%的折扣直接出售。

在之前的a股恐慌性技术性恢复系列中，作者指出，a股期货市场的内在不稳定性、过度的绝对杠杆作用和内部多重空机制的严重失衡是该市场系统性崩溃的根本原因。场外融资的黑洞是加剧系统性崩溃的连环杀手。中国CRRC的主要股票(601766股)开始暴跌，这是a股市场首次出现系统性崩盘

沿着市场崩溃的链条梳理，创业板的崩溃可以被视为推低a股的第二张多米诺骨牌。事实上，机构投资者，尤其是公共基金，在创业板崩溃后从一开始就注定要失败。舞会很精彩，没有人想离开。当音乐突然停止，大火爆发时，每个人都涌向门口，踩踏的悲剧发生了。

坐在创业板的新时代

2012年12月，在创业板指数跌至历史最低点585点后，公募基金在创业板的仓位不断上升，无意间开启了a股迄今最剧烈的泡沫进程。

创业板的神话现象是市场上最严重的现象。在泡沫崩溃之前，它严重打击了价值投资者的三种观点，它的崩溃让倡导互联网创新的80后基金经理们跌入了祭坛。

自本轮牛市以来，创业板市场变得更加强大。2015年初，创业板指数达到1429点，6月5日达到4038点的历史高点，上涨182.58%。同期，上证综指上涨58.93%，创业板的增速是上证综指的三倍以上。

在这种蓬勃兴起的背后，公募基金成为了创业板的新制造者，而持股和坐轿子的现象也受到了市场的批评。

据蔡上(微信:财上02)统计，截至2015年3月底，公募基金的尴尬份额中，创业板市场的市值为17.85%(包括37.96%的中小板)，6月底上升至20.2%。这是什么概念？这一比率远远高于沪深股市创业板的市值比率，约为7%。

从另一个维度来看，公共基金持有创业板的比例也很高。截至2015年3月底，基金尴尬股份中的创业板市值占创业板总市值的9.49%。换句话说，创业板市场流通市值中有10%的芯片是由公共基金持有的。需要注意的是，上述统计数据仅是公共基金的重仓股，所有公共基金持有的创业板的流通比例较高。

个股神话背后:以第二季度为例

创业板的小股本和低市值比例为公共基金提高股价提供了自然条件。

在股权集中的情况下，当互联网创新引领所有市场理念时，不难理解创业板市场的市值已经从2014年底的2.19万亿增加到6月底的5.13万亿。从年初到6月5日，共有126只创业板股票。在此期间，增长超过2倍，17人超过5倍，暴风科技(300431，股票栏)增长22.5倍，中国在线(300364)

从基金集团的角度来看，以基金第二季度报告披露的创业板股票为例，在基金的344只创业板股票中，有196只股票由1~5只公募基金持有，占一半以上；10只以上的公共基金持有81只股票；其中，东方财富(300059，分享它)(300059.sz)由该基金持有，100多个公共基金同时持有该股票。(见图1)

从基金持股比例来看，基金持有的创业板股票有153只，流通率在5%以上，基金持有的创业板股票有20只，流通率在20%以上。最高的是丁洁软件(300378，股票代码)(300378.sz)，该基金持有39.16%的流通股。(见图2)

第二季度，创业板指数在市场分化中继续突飞猛进。在此背后，基金头寸不断增加，一些主要投资创业板的基金甚至可以在一天内筹集数十亿元。

在基金第一、二季度可比较的242只重量级创业板股票中，第二季度基金持仓量增加了168只，占总数的一半以上；减少了72个，只有2个保持相同的位置。其中，万达信息(300168，股份)(300168.sz)和汉德信息(300170，股份)(300170.sz)持股量最大，增加7000多万股。

神话在创业板的衰落

6月5日，创业板指数达到历史最高点，但仅在一个月内最多下跌了42.9%。6月5日至7月31日，共有120只创业板股票下跌超过50%。如果计算出这一时期的最大落差，这个数值会更高。

创业板神话的衰落直接引起了市场的思考。机构投资者真的能提高市场的稳定性吗？

从经验的角度来看，机构投资者并不总是肯定市场的稳定性。清华大学的李治文教授在2010年发表在《金融研究》上的一篇论文中使用了topview(该软件可以清晰地看到各种投资者的头寸和交易变化，并在机构的强烈抗议下于2009年初被迫退出市场)，发现机构投资者的羊群行为比个人投资者更明显。

事实上，这种现象在海外也很普遍。1999年，一些机构使用1974年至1995年的共同基金作为研究样本，发现对于较小的股票和增长较好的股票，共同基金的羊群行为更为显著。

也就是说，基金在创业板的羊群行为推高了创业板的股价，加速了创业板的调整。

在本轮系统性市场崩溃中，正是高比例的基金持有中小板和创业板股票，导致了创业板为减少头寸而产生的践踏效应，这种践踏效应蔓延到流动性良好的蓝筹股市场，最终导致整个市场流动性的恶化。如果你想知道发生了什么，请下次看“a股哭泣的第六份技术简历”。

(作者微博:艾经纬cbn)