防范配资风险向银行传导

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杠杆基金是导致当前市场迅速下跌的因素之一，其中场外融资风险最大。经纪人表示，如果股市继续调整，下一个风险可能会从融资公司和散户投资者蔓延至银行。因此，有必要制定一个杠杆市场调整的风险控制计划。

场外分配成本最高

海通证券(600837，Guba)估计杠杆基金的存量约为4万亿元。参与者包括产业资本、私募和高净值客户，主要使用两种金融、伞式信托和单一结构信托工具；散户投资者主要使用互联网平台和系统分仓模式工具。其中，场外融资规模约为1万亿元，成本在13%至20%之间，杠杆率在1:4至1:5之间。主体是互联网平台、融资公司、经纪公司和散户投资者，其风险在于高杠杆，系统将自动强制清算。对于1:4或1:5匹配的账户，警告线通常设置为110%至113%，止损线设置为104%至108%。

保护伞信托的规模约为7000亿元人民币，成本约为10%，杠杆率为1:2至1:3。主题是信托、银行和机构投资者/高净值客户。其中，优先基金主要来自银行理财产品，总成本约为10%，平均期限约为一年。主要的风险点是杠杆率可能高达3倍甚至更高。伞式信托对不同的融资比率有不同的警告线和止损线。以经纪公司发布的产品为例，融资比例为1:2时，警戒线为90%，止损线为85%。

就规模而言，融资融券的比例最高。海通证券报告称，融资融券余额为2.13万亿元，空仍在上升，杠杆率约为1:1。客户主要是高净值个人。证券公司的平均利率为8.6%，大多数证券借贷的利率为10.60%。融资保证金比例为25%-150%；证券借贷的保证金比例为50%-140%。此外，B级基金的价格杠杆比率约为2倍。基金a的资金成本为6%-8%。自2014年9月以来，b股的成交量持续增长，最近已降至179亿元，占上证综指成交量的2.6%。

海通证券(Haitong Securities)报告称，杠杆率从非外汇资金配置、伞式信托到金融整合依次下降。据估计，目前约5000点的场外头寸配置已基本清理完毕，4500点的大部分头寸已触及平仓线。如果市场继续调整，伞式信托和融资的配置风险将暴露出来。从投资者的资金来源来看，银行配置资金的杠杆比率约为1:2。如果股市继续调整，下一个风险将从融资公司和散户投资者蔓延至银行。因此，有必要制定一个杠杆市场调整的风险控制计划。

新资本配置几乎停滞不前

此前，受股市影响，场外融资规模发展迅速。根据中国证券金融公司的数据，6月25日至26日沪深两市通过homs系统强制平仓的金额不超过40亿元，6月29日上午的强制平仓规模约为22亿元。海通证券判断，受监管政策和股市状况的影响，6月份融资规模发展几乎停滞。未来场外融资的趋势主要取决于监管政策和股市状况。

根据海通证券的报告，2015年第一季度，信托基金投资股票的总额为7770亿元，比2014年第四季度增长41%。同期，上证综合指数的增长率为16%。伞式信托比上证综指增长更快。最近，受股市影响，一些伞式信托客户跌破止损线。6月29日，中融信托有250个客户单位跌破止损线，约占3300个客户单位总数的8%；五矿信托伞型信托的规模在止损线以下150亿，约占总规模700亿的20%。

目前，两市融资购买量约占a股成交量的20%。自2014年7月以来，融资购买在a股成交量中的比例有所加快，2015年2月达到19.2%，然后回落。最近，受股市快速下跌的影响，两市融资购买占a股成交量的19.7%，创历史新高。美国16%-20%，日本15%，台湾20%-40%。台湾与中国大陆的投资者结构相似，两家公司的市值比例高达5.5%。中国目前的利率是4.2%。按上述比例计算，融资需求上限为2.7万亿元，融资业务规模仍在以/0的速度增长。

海通证券认为，杠杆交易量与股票市场正相关，这有助于投资者在形成一致预期的情况下快速实现预期。在牛市中，一些客户会通过伞式信托和金融整合的方式反复增加杠杆。市场调整加速了投资者的去杠杆化，新的融资业务发展目前几乎停滞不前。