四大做空动能渐衰 A股连涨开启金秋行情？

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◎每个记者余强

经过一个多月的震荡，a股终于迎来了久违的节后连续飙升，交易量也同步扩大，这无疑会激发投资者的信心。

虽然市场上对各种有利的理由进行了激烈的辩论，但做空的动能也受到了许多投资者的关注。一些分析师认为，只有当空前期的各种利润耗尽时，a股才会在节后继续反弹。《国家商报》记者分析了市场基本面等因素，发现空前四大利润动能逐渐耗尽，市场人气回暖。

国庆假期后，a股连续三天大幅上涨。昨天(10月12日)，半天成交量达到了前一整天的成交量水平。市场的成交量表明投资信心正在逐渐恢复，资金再次涌入市场。

自去年9月以来，a股投资者一直遭受反复的市场冲击和持续缩水。国庆过后，投资者似乎看到了久违的希望之光。《国家商报》记者注意到，目前市场四大重要力量的动能已经逐渐耗尽，或许市场已经开始玩“深秋之恋”了。

筹资和清算的压力正在逐渐减缓

始于去年下半年的牛市是一个“杠杆牛市”。这两个金融部门的平衡持续上升。去年11月达到7000亿元人民币后，稳步突破1万亿元大关。当余额达到峰值时，曾超过2.2万亿元。

尽管两家公司之间的平衡不断扩大，但伞式信托和场外融资正利用牛市大幅增长。由于其较高的配置比例和较低的门槛，受到了许多高风险偏好投资者的青睐，许多追随市场进入趋势的新手也有勇气将资金配置到股票上。

随着市场指数和成交量的上升，大胆的金融家已经率先驾驭杠杆牛。数据显示，在央行宣布降息之前，领先券商中信证券的融资余额刚刚进入90亿元的水平，去年12月1日正式突破100亿元。仅用了11个交易日，其融资余额就从100亿元突破至200亿元。今年4月下旬，中信证券融资余额达到峰值，超过420亿元。

两家公司之间的差额迅速增长，这只是基金追逐利润的一个缩影，场外筹资的疯狂程度更难以估计。然而，这部分杠杆基金在高攀深跌之后，首当其冲，损失惨重。许多投资者只能大幅抛售以避免被迫清算。

杠杆牛市来来去去很快。监管部门已经严厉打击非法资金配置，并多次表示要清理资金配置。中国证监会表示，100亿至150亿元券商资金清算截止日期为9月30日，两个300亿元以上券商资金清算截止日期为10月底。值得一提的是，大多数券商的资金配置规模都在100亿到150亿元之间，所以很多业内人士认为9月30日是资金配置清算的“最后期限”。根据中国证监会披露的进展情况，截至9月23日，已清算的场外资金划拨账户比例已从上周的64%上升至69%。随着国庆假期的结束，资金分配的清算接近尾声，这部分抛售压力得到了缓解，空的压力也急剧下降。

另一方面，从融资余额可以看出，投资者信心正在逐步恢复。春节前，两市融资余额一度降至近9000亿元，但在10月8日和9日，融资余额开始逐渐上升。

工业资本减少被禁止

牛市的到来不仅让a股投资者开始狂欢，也让许多工业资本在多年的辛勤工作后，选择将资金用于其他目的。

数据显示，2015年3月，a股工业资本净减少量约为636亿元，其中增加量约为11亿元，减少量约为648亿元，同比增长70%以上。5月，工业资本减少达到高峰，两市上市公司减少量约为850亿元。《国家商报》记者注意到，在产业资本忙于变现的同时，市场突然发生了变化，a股市场出现了大幅波动。上证综合指数在17个交易日里下跌了30%以上。在此期间，许多股票继续遭遇开盘和收盘的限制，各方开始稳定市场。7月8日晚，中国证监会宣布，上市公司控股股东、持股5%以上的股东、董事、监事和高级管理人员自即日起6个月内不得通过二级市场减持公司股份。7月9日，中国证监会放宽了对上市公司大股东购股的限制，出台了五项措施，支持上市公司控股股东、持股5%以上的股东、董事、监事和高级管理人员通过增持股票稳定股价。

上述政策的效果立竿见影，a股市场终于在7月9日连续几天停止下跌。在这种情况下，工业资本的增减发生了逆转，持有量大幅增加，持有量大幅减少。据兴业证券统计，2015年7月1日至7月20日，增持378亿元，较6月增持121亿元增加213%，其中主板增持最多；同期工业资本减少43亿元，比6月份的657亿元下降93%。

此外，中国证监会一直对非法减持施压。10月9日和10日，中国证监会连续两天举行听证会，共审理了11起涉嫌非法减持的案件，包括丹邦投资涉嫌非法减持丹邦科技(002618，sz)等案件。此外，早在9月29日，中国证监会就宣布对首批8起违法违规减持案件作出行政处罚决定。

有分析师表示，与普通投资者相比，工业资本持股量较大，如果在短时间内减持，将对市场造成巨大的抛售压力，影响投资者信心。中国证监会保持对非法减持的高压力，有利于市场稳定。

此外，为了阻止高持股比例的股东减持，缓解市场抛售压力的效果也体现在限制限制性股东解禁和抛售股票上。最近，市场再次进入解禁浪潮，大量限售股被解禁。许多参与增发的股东都以低价买入股票，目前的利润相当丰厚。如果他们选择在这个时候出售，他们将对市场施加巨大的压力。不过，中国证监会以前也有政策，所以目前市场不用担心这种抛售压力。

“价值做空馅饼”的动能耗尽了

在a股市场，追涨杀跌是许多散户投资者的最爱，但在a股市场也有大量的价值投资信徒。即使在熊市中，许多股票仍然可以在市场中被追逐，许多投资者为了获得长期回报而牢牢地持有它们。

去年底开始上涨的牛市让许多公司的股价进入了上涨的快车道。股价在短期内翻了一番的公司比比皆是，而以中小企业为代表的小盘股大幅上涨，许多股票上涨了几倍。

数据显示，中小板的市盈率在2015年上升到84倍；2015年，创业板的市盈率升至最高的142倍，即使是大多数重量级公司的主板也超过了今年最高的20倍。如此疯狂的上涨已经导致许多股票在未来几年里提前透支。许多坚持长期投资的价值集团不能坐以待毙，他们开始陆续减持或减持头寸，锁定收益。因此，当市场热的时候，价值投资派就变成了价值“做空派”，把它的盈利股票抛在高位，给市场造成压力。

然而，始于6月中旬的异常市场调整令许多投资者难以逃离，而8月份的持续低迷则令许多个股的投资价值重现。许多价值投资者的避险意愿已经大大减弱，甚至一些投资者已经开始增持头寸。《国家商报》记者注意到，随着第三季度报告的临近，公司业绩已经成为投资者挖掘公司价值的重要手段。作为成长型股票的摇篮，创业板引人注目。根据银河证券的数据，截至2015年10月8日，沪深两市共有1045家上市公司发布了第三季度业绩预测，占a股总数的37.6%。已披露预期增长率的上市公司统计数据(不包括涨幅超过5000%或跌幅超过5000%的极值)显示，创业板公司的净利率平均增长率高达86.8%，明显好于主板(16.3%)和中小板(10.3%)，目前a股市场整体估值已恢复到10年来的平均水平，许多在之前的调整中因失误而死亡的股票的投资价值开始显现。以前，在市场上“做价值/做value/きだよきだよ0”没有理由和动力，甚至变成了“做更多”。

短期获利回吐压力有限

由于市场崩盘，个股估值大幅下跌，大规模抛售的动能明显不足。作为一只热衷于a股短期投机的基金，其动能也受到近期市场低迷和监管机构高压力的限制。《国家商报》记者注意到，热钱的强势喜欢短线炒作，其快进快出的风格往往对个股走势产生重大影响。但是，从近期的市场表现来看，这部分热钱明显减缓了投机的步伐，短期获利并不充分。

例如，许多新股最近都有一定程度的反弹。但是，从交易量来看，这部分股票并没有明显增加。购买基金不仅谨慎，而且芯片持有者也不愿意轻易放弃他们的芯片。即使每日限额上升，龙虎名单上的交易数据量也非常有限。例如，COMAC股票在6个交易日内上涨了16%以上，但从交易量来看，与前期相比并没有明显增加。根据中国飞行股份有限公司的龙虎榜数据，买家也很谨慎。例如，在9月28日的涨停当天，排在买入名单第一位的华泰证券成都金阳路只买入了808.98万元。此外，9月30日和10月8日的数据显示，虽然COMAC的股票有不同程度的上涨，但位于“买一”的营业部的购买金额分别只有1108.28万元和911.01万元。

事实上，结合近期的上涨目标，我们可以发现很多股票都处于类似的情况，小蓝科技和赛胜药业都处于上涨过程中，数量和能量都没有明显放大。由此可见，在当前市场信心不足的情况下，愿意持有芯片的投资者非常谨慎，不愿意轻易放弃芯片。作为短期投机基金，他们的利润是不够的，所以他们的销售压力是有限的。