破增发破增持破质押 产业资本被套多久A股能见底

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《国家商报》(博客、微博)记者曾健

在过去一周左右的时间里，上证综指仅在8个交易日内就下跌了1000点，上证综指跌至2850点的最低点。上周一是自2007年以来最大的单日跌幅。此前，涉及上市公司增发和增加股东及高管的资金大部分被覆盖。此时，投资者最关心的问题是:a股的底部在哪里？为了回答这个问题，国家商报记者梳理了股价跌破附加价格和加码价格的历史数据，以及前一个市场见底和见顶时的实际换手率，希望能找到一些线索。

从历史上看，a股打破了增发股票的价格和增发股票的价格。那么，在市场触底之前，有多少工业资本被套牢了？

以历史为镜，我们可以看到变化。《国家商报》记者希望通过对历史资料的梳理，从中得到一些启示。

该公司超过20%的股价跌破了附加价格

记者注意到，今年实施增发的a股上市公司中，超过20%已经跌破增发价格。

风能数据显示，截至目前，今年已有近400家上市公司实施增发，其中95家公司在8月25日以低于增发价格的价格收盘(之后复牌)。这些增发的股票大多在5月下旬之后上市，很快就遭遇了巨大的市场调整。

其中，霸天股份(002170，股吧)的浮动损失最大。7月22日，霸天股份以每股28.73元人民币的固定利率募集了47，533，300元人民币。当公司暂停交易时(今年5月)，a股处于高位，自7月28日复牌以来，股价一直在下跌。截至8月28日收盘，八天股份收于10.12元，参与融资融券的机构市值缩水近65%。

据国泰君安统计，自今年年初以来，成功增发股票并突破股价的公司包括霸天、新筑邦(300037股)、澳洋科技(002172股)、安捷科技(002635股)等。；其中，大股东或大股东关联方的公司包括澳洋科技、三爱富(600636，股份)、平安银行(000001，股份)、明道光学(002632，股份)、南京银行(601009，股份)、陈光航天(600501，股份)、和

截至目前，新筑邦、澳洋科技、安捷科技和郭进证券(600109，股票)的股价与追加价格相比下降了约50%。例如，郭进证券在5月完成增发，发行价为每股24元。8月28日，该公司的股价收于12.76元。

截至8月25日止，福瑞堂(300228，分享)、昌来(002160，分享)、三爱福、华恩制药(002262，分享)、石化机械(000852，分享)、汉中精机(002158，分享)、和

但从历史分析来看，断裂率并不是最严重的。从2007年底到2008年底，上证综指从最高的6124点暴跌至1600点以上。在此期间，又有数百家公司被拆分，拆分率超过80%。据风能统计，截至2008年8月底，该年度约有96家上市公司实施增发，其中78家公司的股价低于增发价格。在申请增发但尚未实施的163家公司中，只有10家公司的股价高于增发价格。

以宝泰股份有限公司(600456股)、梁爽股份有限公司(600360股)、金融街(000402股)等为例。例如，由于发行时间过早，参与认购的投资者遭受了特别严重的浮动损失。从2008年初到8月底，这些股票累计跌幅超过70%，股价仅为增发价格的30%左右，即参与增发的投资者的浮动损失约为70%。然而，此后，a股仍未走出底部，并持续下跌了40多个交易日，直至11月。此时，上述股票的市场价格已经比追加价格降低了80%。

由于当时市场低迷，股票价格频频跌破增发价格，上市公司增发接连遭遇冷遇，承销商被迫吃掉大量的发行余额。例如，海通证券(600837，股份)成为其最大股东，因为它承销浦东建设(600284，股份)；宏源证券分别吸收了何家资源和魏星(002003股)1217.4万股和32万股进行承销。相比之下，a股上市公司的发行似乎还没有到无人问津的地步，这表明市场情绪在一定程度上仍然存在。

7月份，工业资本增加632亿元

继6月份下跌7.25%后，7月份上证综指下跌14.34%，为2009年9月以来最大单月跌幅。面对股价的大幅下跌，以上市公司大股东和高管为首的产业资本终于站了起来，成为维护市场稳定的先锋。

根据西南证券(600369股)的数据，6月份两市市值增加161.18亿元，涉及232家上市公司，共计6.8亿股；进入7月份后，在中国证监会鼓励上市公司控股股东和董事增持的政策号召下，股东总市值增加632.53亿元，比6月份增加471.35亿元，创历史新高，涉及921家上市公司。

在股东和高管的帮助下，股指终于在7月份站稳了脚跟。然而，美好的时光并没有持续多久。8月下旬，股指再次暴跌。此时，股东和高管再次增持股份。

据统计，自8月24日以来，已有超过124家上市公司发布了增持大股东或董事的公告，其中大部分都实施了前期宣布的股价稳定计划，涉及资金超过1000万元。

一般来说，由于近期a股走势低迷，前期涉及的大部分股票，无论是大股东和高管增持还是员工持股计划，都陷入困境，增持时间越长，浮动损失越大。

一些券商分析师表示，如果市场处于熊市，投资者不应仅通过高管持股的增加来判断股票的价值。在2008年的熊市中，大股东和高管增持的股票也经历了一个深度套牢、然后见底的漫长过程。

回顾过去，2008年7月刚好处于熊市大幅下跌的中期，但上市公司股东和高管的增加仍在继续。然而，随着市场持续低迷，股东和高管持股的增加并没有得到市场对公司股价的认可。相反，这些增持的股票都是在大幅下跌中上涨的。此外，一些高管的买入时间恰好是公司股价的短期高点。

2008年8月27日，中国证监会网站发布了修订后的《上市公司收购管理办法》，允许大股东在一年内自由增持上市公司2%的股份。这项关于自由持股的新规定引发了上市公司大股东持股的热潮。

据统计，从新规实施到2008年11月中旬，已有150多家上市公司发布增持公告，累计增持7.5亿股，计划增持资本上限超过500亿元。同年11月，a股终于停止下跌，在接下来的几个月里，它们走出了反弹的浪潮。

股权质押的市场价值达到2.2万亿

与2008年的情况不同，a股面临另一个风险因素:股权质押。

根据郭进证券8月6日发布的研究报告，2014年上半年、2014年下半年和2015年(截至8月1日)托管股份的市值分别为6234.83亿元、7609.82亿元和1.59万亿元。据估计，2014年以来托管股权质押的市值约为2.26万亿元，占a股总市值的4.01%。

股权质押是一种常见的融资方式。然而，在6月中旬a股暴跌后，市场担心股价会进一步下跌，因为质押股票跌破警戒线和清算线。

据华泰证券(601688，股票栏)介绍，目前股权质押业务存量巨大。质押股票当前价格是指总市值约2.2万亿元，融资金额约1万亿元。目前，突破警戒线的市值约为4400亿元，突破清算线的市值约为3000亿元。压力测试显示，如果上证综指跌至2500点，理论警戒线和理论平仓线的市值将分别为5800亿元和4200亿元。如果低于强势平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模为3200亿元；如果上证综指跌至2000点，突破理论警戒线和关闭理论收盘线的市值将分别为7100亿元和5600亿元。如果跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模将达到4300亿元。

形势似乎岌岌可危，甚至交易所也开始关注一些股权质押率较高的股票。8月28日，麦克尔(002719)宣布公司已收到深圳证券交易所中小企业管理部出具的监管关注函。本公司控股股东麦克尔集团质押公司97.21%股份的问题，管理部门十分关注。

此外，其他上市公司也相继发布公告，提醒股东股权质押的风险。华仁药业股份有限公司(300110，股栏)8月27日宣布，截至目前，公司控股股东华仁世纪集团持有公司股份2.8亿股，质押股份2.59亿股，质押率为92.57%。其中，华仁世纪集团向齐鲁证券质押的7240万股已触及融资警戒线。

然而，华泰证券认为，目前市场流动性风险较3373点已大幅降低，经纪业务部门目前并未实施强平政策。股权质押业务不会对股票市场基金和银行或证券公司自有资金的安全性构成重大系统性风险。根据股权质押业务部门的现行政策，如果质押股票跌破警戒线，甚至跌破收盘线，将不会强制处理质押股票，只是督促客户补仓(增加质押股票或现金补仓)。此外，为了防止个股跌破清算线，上市公司经常采取停牌等自救措施。因此，股权质押业务尚未对股市基金形成实质性威胁。