期指配资江湖：百倍杠杆砸出不归路（上）

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今天(8月31日)是8月份的最后一个交易日。虽然a股在前两个交易日强劲反弹，但上证综指从6月12日的最高点5178.19点，跌至8月26日的最低点2850.71点，大幅下跌2327.48点，跌幅44.95%。

这一轮a股下跌被认为与清算场外资金配置有很大关系(博客、微博)。然而，国家商报(博客、微博)记者注意到，股指期货市场已经存在配套资金之风。那么，这个能够提供高达100倍杠杆的股指期货资金配置市场有什么样的利益链呢？参与者是谁？用什么方式？

《上海》

市场形势是直接的

经纪人的违规行为被调查。这把剑是指杠杆基金违规吗？

国家商报记者杨健闫帅

8月25日，海通证券(600837，股吧)、广发证券(000776，股吧)等多家券商公布并披露了证监会调查的事项。尽管上述券商没有透露调查原因，但分析师普遍认为，证监会这次的严厉整改直接指向了市场混乱，如违反金融法规和场外资金配置。

许多经纪人陷入了调查风暴

8月25日晚，海通证券宣布已于8月24日收到中国证监会的调查通知。根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对该公司进行调查，因为该公司涉嫌未按要求审查和了解客户身份。广发证券、华泰证券(601688，股吧)和方正证券(601901，股吧)也宣布将在调查期间积极配合中国证监会，并按照监管要求履行合规义务。

值得一提的是，虽然上述券商没有明确披露涉及非法活动的业务，但一些市场分析师认为，这应该与两项融资业务和场外集资等多种非法情况有关。事实上，在此之前，中国证监会已经对经纪业务中的违规行为展开了多次调查。

检查结果显示，部分券商在融资融券业务中存在诸多违规行为，包括融资融券给不合格客户。今年1月，中信证券(600030)、海通证券和国泰君安等12家公司受到处罚。

场外筹资一直在不断清理

如果投资者想利用杠杆交易股票，一方面，他们可以利用经纪人提供的金融服务，另一方面，他们可以在市场之外配置资金。自6月份以来，a股经历了从5000点高点的“大幅下跌”，许多缺乏经验的投资者因为被迫平仓而损失了所有资金。监管部门也于今年6月开始全面清理场外融资。

据《国家商报》记者介绍，筹资公司的资金来源有三种:私人资金、通过信托渠道获得的机构资金和通过互联网渠道通过股票质押获得的资金。具体来说，银行和信托融资对股票配置的参与最初是通过伞式信托实现的，伞式信托通常由次等的股票出资人出资，杠杆率可以是1:4甚至更高；最后，股票投资者支付融资公司的融资保证金，保证金一般分配到1: 3、1: 4甚至更高。

高杠杆场外融资隐藏的高风险已成为引爆6月股市崩盘的一个重要因素，监管机构也加快了去杠杆化进程。2015年4月中旬，中国证监会下发文件，要求券商不得以任何形式参与场外股票配售、伞型信托等活动；一些券商关闭了所有客户的homs接口，不再接受新的准入要求，这逐渐切断了场外融资进入股市的链条。

7月16日，恒生电子(600570，Guba)采取了相关措施，包括“关闭homs系统的任何开户功能。”今年8月，恒生电子和同花顺(300033，证券吧)先后宣布，它们已被中国证监会调查，这两家公司涉嫌违反证券和期货法律法规。随着筹资渠道的切断，网上筹资公司米和钱也在同一个月表示，他们将停止筹资业务。

利益链之一

经纪ib业务混乱政策加码，抑制过度投机

最近，中国证监会同时对四大证券公司进行了调查。《国家商报》记者注意到，监管部门在对中信证券高管进行调查的同时，也在对证券、基金和期货经营机构的信息系统准入进行全面调查和整改。

根据CICC的统计，过去三个月的国际单项体育联合会合同的营业额比去年增长了近三倍。股指期货交易量的突然增加产生了一系列问题。除了对证券公司审查不严外，股指期货交易中也出现了资金配置问题，导致证券公司ib业务混乱(指证券公司接受佣金商的委托，将客户介绍给佣金商的业务)。为此，CICC已经连续三次出拳，加码政策抑制了过度投机。

经纪ib业务混乱不堪

据CICC统计，从2015年6月至8月，以if合同为例，这一时期的成交额为1.259亿笔，比去年同期的4487万笔增加了8107万笔。在此期间，持仓量为82，100批，而去年同期为168，300批，与去年同期相比减少了86，200批。

股指期货交易量的突然增加引发了一系列问题。除了证券公司对投资者审查不严外，股指期货交易也出现资金配置问题。除了网络资金配置之外，甚至一家名为股指期货吧和股指期货俱乐部的股指期货资金配置公司也以加盟的形式出现，这涉及到证券公司ib业务的混乱。

在证监会对4家证券公司进行调查的当天，CICC向会员单位发出通知，要求明确禁止融资行为，严格执行金融期货投资者适格制度，不得为从事融资业务的客户开立股指期货账户，不得向客户出租转账账户。

券商参与股指期货，一是对冲公司股票投资的风险，二是通过ib业务将公司的证券客户介绍给期货公司赚取佣金，即机构或个人接受佣金商的委托，将客户介绍给佣金商并收取一定的佣金。业内人士告诉记者，由于国内期货业务规模较小，渠道数量远远少于券商。因此，相当一部分股指期货投资者通过券商的ib业务开立股指期货账户，券商可以从中赚取一些佣金。

政策增持抑制投机

据一位私人股本消息人士称，证券公司所引用的外部交易信息系统可能引入了高杠杆的场外资金配置，也可能存在逃避中国监管的外部资金。由于市场对股指期货的现行规则有很大的怀疑，人们认为是空恶意利用股指期货的漏洞来制造空，从而导致了市场的大幅涨跌。

8月初，有媒体披露，部分融资公司将通过家庭或其他客户专线接入，从股票融资转向股指期货融资，期货指数场外融资的杠杆率可能高达10倍。对此，中国证监会发言人在8月7日的新闻发布会上回应称，注意到一些机构和个人开设虚拟期货账户，通过信息系统代表客户买卖期货。

8月28日，CICC宣布了两项措施:提高股指期货合约未设置头寸的交易保证金，以及从2015年8月31日的结算开始，将股指期货合约未设置头寸的交易保证金调整为合约价值。30%；此外，将对异常交易行为进行严格监管，对单个产品单日未平仓超过100个的股指期货客户的异常交易行为将认定为“一日大量未平仓”，进一步抑制股指期货市场的过度投机。

据记者了解，这已经不是第一次了。2015年8月26日，CICC采取了一系列监管措施，遏制市场过度投机。在那一天，152个名单每天打开600多个批次，13个订单每天被取消400次，一个自助交易达到5次。共有164名客户采取监管措施，将持仓限制在一个月内。

据业内人士透露，自监管措施实施以来，股指期货交易量在过去三天有所下降，但投机氛围依然浓厚，导致政策再次加码。提高非套期保值头寸的保证金标准可以有效降低资本杠杆率和市场整体风险水平。严格监管异常交易行为，可以显著抑制过度投机，进一步巩固和加强监管效果。

第二个利益链

股指期货配置和屠宰:100倍杠杆

在股票配置蓬勃发展之后，期货配置也在上演一出激动人心的戏剧。与股票配置相比，期货配置的杠杆率更大，有些甚至叠加后达到100倍的杠杆率。根据目前股指期货的规定，股指期货开户门槛至少50万元，真的有2万元吗？首都能扩大5到10倍吗？《国家商报》记者调查了这一现象，深刻揭示了股指期货配置的“屠宰”路径。

利润损失高达70%

根据网上广告提供的联系方式，记者联系了一家筹资公司。公司总部设在长沙，一位账户经理介绍说，按照这种运作模式，以1:5资金分配为例，投资者将2万元保证金存入公司指定账户，公司将另外10万元资金存入公司指定的已参与股指期货的账户，共计12万元，满足了目前一手股指期货的最低理论保证金门槛。

上述账户经理表示，交易操作由他自己进行，盈亏风险全部由投资者自己承担。该公司不参与投资者的买卖决策，只是充当资金出借人。扣除相应的资本支出后，利润归投资者所有。该公司与投资者签署了风险条款，并同意止损额度应为其自有资金的70%。当损失超过比例时，公司将强制清算。

如果保证金损失是60%，公司将要求客户减轻头寸；损失70%将迫使清算。如果客户不想打大平手，应增加保证金。通过这样做，该公司确保不会用自己的钱来冒险让客户冒险。“如果市场不好，我们不必等到70%时才强行平仓。如果下跌速度很快，我们可能会在60%以上的时候开始平仓。”

该公司还规定，筹资交易只能在几天内完成，所有品种不会在一夜之间完成。如果不按协议进行操作，损失将加倍计算。下午2点55分所有仓位都被持有后，公司有权平仓。从上述规定中不难看出，投资者肯定处于弱势地位，因为投资者的资金是由期货公司控制的。

期货融资平台的一位账户经理表示，期货融资的最大杠杆是10倍，期货本身的杠杆大约是10倍，相当于100倍的杠杆。他计算了账目。目前，股指期货的保证金比例约为13%。根据沪深300指数约3200点的数据，一手股指所需的保证金为3200×300×0.13，约为每手12.48万元。通过筹资公司的账户，50万元至少可以用于3个地块，这就是为什么一些没有多少本金但敢在满仓经营的投资者选择分配资金。

为客户设置最小交易次数

筹资公司有三种盈利模式:第一，对资金收取相应的利息，一般月利率为1.5%，年利率为18%；第二是收取手续费。筹资公司对客户每笔交易收取的手续费高于期货公司，从而赚取手续费差额；第三，手续费和利息一起收取。

记者了解到，公司的模式是按日计算利息。以客户当日10万元的资金配置为例，公司每天收取2‰的手续费，即每天除了交付给期货公司的手续费外，客户还要支付200元(2 ‰× 10万)的手续费，不计盈亏。即使没有交易，客户也需要支付这笔费用。公司将根据资金分配天数每天或每周结算一次。

此外，融资公司通常从期货公司获得非常低的手续费，然后向客户报告更高的手续费以赚取差价。为了赚取手续费，一些集资公司会为客户设定最低交易次数，否则会收取一定的利息费用。这给顾客造成了心理压力，他们将被迫交易。

此外，还会根据交易数量收取费用。其中一家筹资公司规定，如果一个月的交易次数少于600次，每笔交易将收取70元的管理费。如果一个月的交易手数超过660手，每手将收取65元的管理费。当一个月内达到880批以上时，每批收取60元的手续费。

证监会的暂停期指的是一些不愿“洗手”的期货公司的深度介入

在调查过程中，记者发现许多期货公司积极参与资金配置的利益链，充当客户与资金配置公司之间的中介，甚至一些期货公司成立了专门的营销团队进行电话营销，开展期货资金配置业务，积极配合客户的期货资金配置。

早在2011年7月，中国证监会就发布了《关于防范期货撮合业务风险的通知》，要求各地证监局加强监管。同时，期货公司应严格执行实名开户制度，不得以任何方式参与匹配业务。然而，记者发现，一些期货公司与集资公司之间的合作关系从未停止，反而变得更加隐蔽。

期货公司干预资金配置的利益链

《证券法》第80条明确规定:“禁止法人出借自己或者他人的证券账户”，而融资公司将其股票期货账户出借给客户使用，同时通过出借资金和收取利息获利。这是否构成非法并超出业务范围？记者在一家期货公司提供的资金分享协议中发现，投资者出生于1993年，这显然是投资者的财产，其背后的资金来源成为一个谜。

据《国家商报》记者报道，早在2011年7月，中国证监会就发布了《关于防范期货撮合业务风险的通知》，要求各地证监局加强监管。同时，期货公司应严格执行实名开户制度，不得以任何方式参与匹配业务。然而，记者发现，一些期货公司与集资公司之间的合作关系从未停止，反而变得更加隐蔽。

虽然目前每个证券公司和期货公司都有一定的融资账户，但是很难对这些融资账户进行核查。一名期货公司的员工表示:“目前，利用他人账户进行交易的案例很多，几乎无法确认其账户中是否存在集资交易。”

业内人士指出，一些人通过开设“股指期货”等期货交易场所来吸引客户，并从中赚取手续费，这其中蕴含着巨大的风险。一是股指期货吧，其将自己的账户借给他人从事期货交易赚取费用，涉嫌变相非法经营期货业务；其次，股指期货等交易场所违反了投资者适宜性制度，通过设立子账户和贷款账户，变相降低了股指期货投资者的门槛，并引入了大量缺乏风险承受能力的客户。

一位知情人士表示，期货公司积极参与资金配置的一个重要原因是赚取更多手续费。进入2011年后，期货公司整体利润严重下滑，甚至亏损，期货交易所也取消了佣金退款政策，这对期货公司产生了很大影响。据了解，许多级别较低的公司几乎都是依靠交易所返还的佣金来赚取利润，而交易所返还的佣金一般占总利润的30%。

据记者了解，为了鼓励期货公司交易，期货交易所将按照一定比例向顶级期货公司返还佣金，返还的佣金比例将以期货公司的交易量来衡量。然而，随后监管当局相继出台了一系列抑制投机的政策，导致期货交易成本上升，交易量大幅下降，大多数期货公司的收入大幅下降。“期货公司日子不好过，所以他们必须想办法解决期货配置的问题。”期货公司的员工透露。

期货配置被中国证监会叫停

记者了解到，2014年9月，江西省某公安局接到举报，称邹某等人非法组织投资者参与股指期货交易，给投资者造成严重损失。经过调查，邹借用他人的股指期货账户，鼓励当地人参与交易，并向投资者收取每笔300元的交易费。十几个没有任何经验的人累计亏损158万元。邹的行为违反了《期货交易管理条例》的有关规定，构成擅自从事期货业务。当地公安机关对邹等人非法经营罪立案侦查。

巧合的是，今年5月18日，陕西省证监局收到一条线索，称一家机构非法从事期货活动，并以“股指期货俱乐部”的名义招揽客户。该机构违反《期货交易管理条例》，涉嫌非法经营期货业务，被依法当场查处。

记者注意到，虽然期货公司是中国证监会禁止从事期货资金划拨业务的主体，但在《关于防范期货资金划拨业务风险的通知》中，中国证监会首次公布了对期货资金划拨公司的理解:“未取得金融业务经营许可证，涉嫌从事超出业务范围的资金借贷业务”的调查结果，相当于对期货资金划拨公司处以“死刑”。

记者发现，非法经营罪是1999年刑法修正案第八条中非法经营罪的增加，即“未经国家有关部门批准非法经营证券、期货或保险业务”，也应认定为非法。商业犯罪；国务院《期货交易管理条例》规定，未经国务院期货监督管理机构批准，任何单位和个人不得设立期货公司或者变相设立期货业务。

“股指酒吧”特许连锁遍布全国。十个人和九个人输了

目前，在期货配置市场上，大多数人选择配置资金进行股指期货投机，主要是因为他们的认可度较高。“这就相当于看着市场买涨买跌，操作起来相对简单。统计数据显示，十分之九的人赔钱。”一家股票指数匹配公司的客户经理告诉记者。

一方面，股指在配置上存在较大的损失，另一方面，股指正在迅速扩散，甚至出现连锁经营模式。一些筹资公司已经将业务发展到乡镇一级。对于那些不熟悉股指期货的人来说，市场还开发了一种用于下单的自动售货机，它会发出红色、绿色和黄色的信号。难怪有些人开玩笑说，我们国家的中产阶级是被一枪打死的。

分配的客户有10场比赛和9场失利

黄告诉记者，他上个月进行了一次资本配置，这是他的第一次资本配置。他的自有资本是20万元，按照1:5的杠杆率是100万元。在被迫平仓四次，然后追加资金三次后，只损失了3000元。他不情愿地告诉记者，分配杠杆下的损失真的让他“难以承受”。

这些进行过资金配置的投资者有一个共同的特点，他们希望“用小资金大赚一笔”，然后在亏损后追加资金试图“翻旧账”，但他们越来越深。“目前，许多公司为客户提供1: 10的配对服务，但期货是杠杆交易。如果你再扩大规模，风险就会加大。此外，许多匹配的客户喜欢在满仓经营。例如，如果你用20万元换2万元，根据匹配公司的规定，投资者的损失不能超过其自有资金的70%，只有1.4万元。你想在市场上经受多少冲击？通常，在指示出来之前，你已经被筹资公司强迫平仓。因此，10个受资助客户中有9个亏损。”一位熟悉期货配置业务的人士解释道。

一位熟悉期货配置业务的律师表示，股指期货是一种新的市场培育形式，法律上没有直接的相关规定，但其具有明显的违法性，扰乱了期货市场秩序，如变相降低股指期货的参与门槛，直接或变相收取高额交易费用。“这种模式就是钻空的法律法规”。对于涉嫌违规的，需要由监管部门进行判断和认定。

今年8月7日，中国证监会新闻发言人戈登在证监会例行记者会上表示，近日，中国证监会也关注到一些机构和个人通过信息系统开设虚拟期货账户，代表客户买卖期货，违反了期货市场开户管理、实名制账户和期货经纪业务的现行法律法规。

股票指数遍布全国

据知情人士透露，股指期货从温州开始，并迅速蔓延，形成了连锁经营模式。目前，它已经在一些省份形成了较大的规模，一些集资公司已经发展到乡镇一级的业务。在很多情况下，村长带头投机期货指数，一些在家闲着的村民认为这是一个“麻将摊”。

在股指期货中，你不需要开户，只需要支付数万甚至数千美元的保证金就可以在已经开户的账户上交易股指期货。此外，股指期货还提供免费的茶、烟，甚至还提供餐饮服务，吸引了大批玩家。

记者作为特许经营者进行了调查，发现其中一家名为来宝金融广东公司的融资公司于2006年在上海浦东陆家嘴(古坝600663)金融贸易区成立，并逐步发展成为中国第一家以期货金融服务为核心，以期货融资和融资中介为一体的金融服务机构。

根据来宝金融广东公司发给记者的加盟信息，该公司位于广东省东莞市昌平镇的一家酒店内。

对于不懂股指期货的人，公司总部有完善的培训和支持系统。加盟商只需要大约20平方米的房间，一台主要用于市场观察的电视机，以及几台用于下单的电脑。就加入成本而言，主要费用是:租金、人工费、杂费等。，总计6000元到12000元，而加盟商的收益是，如果一个股指每天有10个交易客户，一个客户每天有2手，每天20手，20手×100元= 2000元，乘以22个交易日，即每月44000元。

值得注意的是，公司要求当账户亏损达到自有资金的50%时，客户需要平仓并增加保证金；当账户损失达到自有资金的70%时，系统将强制清算并锁定账户，交易前需要弥补损失；波动幅度接近1%的合同不允许开立反向订单；股指俱乐部不支持隔夜交易，系统会在下午收盘前几分钟强制清算。