李奇霖：股市走稳要靠经济增长创造好的人民币资产

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李麒麟

上半年，中国国内生产总值增长率为7%，达到了预期目标，但这主要是由于股市上涨给金融业带来的附加值。下半年，股市大幅波动，ipo暂停，市场交易量持续萎缩，股市的盈利效应影响了居民的消费行为，经济将面临严峻挑战。

目前，从实体层面来看，人民币资产对国内外资本的吸引力还不够。2008年全球金融危机爆发后，美国的量化宽松政策仍在继续。当时，在中国有很多赚钱的机会，这导致大量资本流入中国。此后，实体经济的疲软使得资产流入股市，牛市催生了人民币资产的获利效应。

然而，随着股市的波动，资本外流的压力逐渐凸显。外汇储备的投资收益远远低于当年流入资本的国内投资收益，这可能导致外汇储备不足。

一方面，资本外流的压力本身会导致股市下跌。另一方面，出售存款导致外汇外流，导致银行间资金紧张，进而影响银行信贷的释放。大量需要借新债还旧债的经济体已经很脆弱，实体信贷合同和信贷链可能会崩溃。

25日，央行还针对小微企业和农业、农村和农民的RRR减赤，使相对弱势的企业部门获得更多流动性支持，以应对中国疲弱的经济和资本外流。为防范金融风险，中央政府将加大对基础设施建设的支持力度，预计货币宽松后将出台稳定经济增长的措施。

实体经济的增长是人民币资产盈利效应的基础，只有这样，更多的资本才会愿意分享收益。最后的操作也应该是基础设施投资，通过基础设施投资可以创造高收益债券产品，如ppp、城市化基金和财富管理债券。通过提高借贷需求和创造新的高收益人民币资产，我们可以减少资本外流，并减轻流动性对市场的影响。

从长远来看，良好的经济基本面也会吸引投资者，并鼓励更多创新型企业进入。因此，拯救股市的关键是经济的稳定增长和创造良好的人民币资产。

从经济基本面来看，7月份的数据并不理想，稳定和改善实体经济的动力不足，因此宽松的货币政策对实体经济的发展是必要的。

首先，要发挥政策性银行的作用，主要是CDB和农业发展银行发行的特殊金融债券。启动基础设施投资支持性融资，促进psl抵押品的拓展，支持地方政府债务置换和“一带一路”建设。

其次，要加快实施ppp模式，吸引各种来源的社会资本投资基础设施等公共产品，既能发挥市场配置资源的基础性作用，又能避免政府单独供给的低效和基础设施建设的无限扩张。同时，还可以减轻政府的财政压力，提高公共支出效率，形成政府、市场(企业)和第三部门协调的经济社会运行机制。

第三，加快实施示范重点基础设施项目，创造新的高收益人民币资产。

最后，要积极推进登记制度改革，保证新鲜血液的供给，让优质企业更容易在资本市场变现。注册制度将建立一个稳定、动态的多层次资本市场，促进经济繁荣，推动二级市场持续发展。此外，注册制度可以为投资者带来更多的优质企业，纠正扭曲的价格，推动垃圾企业面临退市压力，推动二级市场持续发展。

此外，融资结构的逐步优化和金融结构与经济结构的平衡不仅会改善资本市场，还会促进实体经济的发展，为股票市场的长期繁荣奠定基础。

(作者是民生证券首席债券分析师)