央行再“双降” 专家：还需理顺货币政策传导机制

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央行再次打出了降息和RRR降息的组合拳。25日晚，中国人民银行宣布，从2015年8月26日起，将下调金融机构人民币存贷款基准利率，进一步降低企业融资成本。自2014年11月以来，这是央行第五次降息，也是第四次下调RRR利率。这也是央行今年第二次“双降”，这次的力度比上次“降息+定向RRR降息”还要大。

其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，至4.6%；基准一年期存款利率下调0.25个百分点，至1.75%。同时，自2015年9月6日起，金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点，以保持银行体系合理充裕的流动性，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，县级农村商业银行、农村合作银行、农村信用社、村镇银行等农村金融机构的准备金率再下调0.5个百分点。金融租赁公司和汽车金融公司的存款准备金率将下调3个百分点，以鼓励它们在扩大消费方面发挥良好作用。

最近，银行间市场的资金继续吃紧。尽管央行先后通过公开市场反向回购操作和中期便利贷款(mlf)释放了中短期流动性，但流动性改善有限，RRR减息预期突然上升。民生证券研究所执行董事关庆友初步估计，7月和8月外汇储备外流可能达到数万亿，此次全面减持加上定向RRR减持的流动性规模约为6000亿至7000亿元。加上之前的mlf和公开市场操作净投资，它基本上对冲了外汇持有量的减少。

央行研究局局长雷璐在接受《经济信息日报》采访时表示，金融机构合理充裕的流动性是支撑实体经济健康发展的必要条件。县域和消费类金融机构等中小金融机构存款准备金率普遍下调0.5个百分点，再有针对性下调0.5个百分点，有利于提高存款类金融机构整体支持实体经济的能力，进一步体现了支持农业、支持小企业、扩大结构性内需的政策意图。他还指出，利率与汇率政策的合作正合时宜。最近，中国人民银行进一步完善了人民币对主要货币中间价的报价机制，这必将对金融体系中本币和外币的流动性产生结构性影响。事实上，存款准备金率的下调为金融体系注入了不确定的流动性，可以有效增强金融机构应对货币市场波动实施流动性管理的能力。

与预期的RRR降息相比，此次降息对许多市场参与者来说似乎出乎意料。雷璐表示，2015年7月，消费价格指数同比增长1.6%，生产者价格指数同比下降5.2%，环比下降0.7个百分点。在价格处于低位时，金融机构贷款加权平均利率为5.97%，比6月份的6.04%低0.07个百分点，这意味着扣除价格因素后，企业实际融资成本仍在上升。将金融机构存贷款基准利率对称下调0.25个百分点，将有助于有效降低实体经济运行成本。“应该说，RRR今年早些时候的降息提高了该行从供应方面放贷的意愿；降息导致市场利率继续下降，并提振需求方经济实体的贷款意愿。这种“双降”将有助于巩固政策有效性，更好地实施稳健的货币政策。”雷璐说。

值得注意的是，央行此次降息的同时，也放开了一年期(不含一年)定期存款利率浮动上限，而活期存款和一年期以下定期存款利率浮动上限保持不变。恒丰银行研究院执行董事胡海峰表示，中长期存款利率已经完全市场化，利率市场化迈出了重要一步。他表示，为应对利率市场化的挑战，商业银行应实现负债来源多元化，提高资产侧资本配置效率，大力发展资产管理、投资银行等业务，增加非利差收入。

然而，有人担心利率调整可能会在短期内增加人民币贬值的压力。关庆友表示，如果RRR降息和降息能够拉动实体经济，可以提高人民币资产收益率，缓解贬值压力，但现在看来困难重重，相反，可能会进一步降低中国的无风险收益率，加大贬值压力。短期内，为了切断资本外流和国内市场之间的负反馈循环，央行将继续干预底线。据估计，现货汇率的底线将在6.50左右，即折旧率将控制在5%左右。

华夏银行发展研究部战略办公室主任杨赤对《经济参考报》表示，空.的存贷款利率仍有一定的下调空间根据今年经济形势和流动性的变化，预计至少会有一次降息和一两次RRR降息。不过，他也表示，从早期监管的效果来看，货币政策的边际效用正在逐渐下降，稳定增长不能完全依赖于降息和降低标准的政策。当前，必须理顺货币政策传导机制，为作为货币政策传导最重要市场主体的商业银行创造良好的政策环境，提高商业银行的放贷能力和意愿。

雷璐还表示，在“新常态”环境下，经济运行的关键因素仍在于中国的增长点、增长极和增长带。货币政策为经济运行创造了良好的环境，实体经济增长依赖于实体经济部门和金融机构之间的良性互动。