央行天量逆回购驰援流动性 后期降准可能性仍存

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当市场流动性出现紧张迹象时，央行推出了1000多亿元人民币的反向回购。8月18日，央行进行了1200亿元人民币的反向回购操作，期限为7天，中标率保持在2.5%。1200亿元人民币的反向回购规模远远高于过去几周的反向回购操作量，也创下了2014年1月底以来最大单日反向回购操作量。

民生证券(Minsheng Securities)固定收益研究主管李麒麟表示，外汇账户的持续外流以及央行对外汇市场的干预，导致短期内流动性吃紧，削弱了大银行的融资意愿。隔夜质押回购利率已从7月底的1.4%升至1.72%，区间为30个基点。央行通过反向回购释放流动性，降低短期资本利率的意图明显。

然而，从数据来看，银行间市场的短期流动性状况并没有多大改善。18日，上海银行间同业拆放利率(shibor)显示，隔夜shibor报1.7450%，上涨4.40个基点；7天期shibor报2.5310%，上涨1.40个基点；3个月期shibor报3.0930%，上涨0.20个基点。

李麒麟表示，反向回购后，他可以继续期待RRR降息。首先，就信号含义而言，此举意味着央行已经注意到短期资金的短缺。为了稳定资金短缺，应该会有更多的大规模后续行动。其次，在7月和8月，据保守估计，外汇占款近8000亿元，超额准备金率可能已经达到2%以下。1200亿元的反向回购只能使超额准备金反向0.1%，因此仍有必要进一步放松。

根据央行近日发布的最新数据，截至今年7月底，央行外汇储备减少3080亿元，至26.4万亿元；金融机构外汇账户减少2491亿元，至28.9万亿元。因此，今年7月成为有记录以来中国央行和金融机构外汇持有量出现最大负增长的月份。

国泰君安首席债券分析师徐寒飞(报价601211，咨询)也表示，历史上如此大规模的外资减持将不可避免地导致RRR方面的对冲削减。尽管央行的大规模反向回购超出了预期，但不能排除RRR降息的可能性。他还表示，实际利率确实进一步下调了/0/。特别是在汇率贬值后，政策焦点将更多地关注国内经济下滑与实际利率上升之间的矛盾。

但是，有业内人士指出，市场资金总量并不缺乏，但机构期限需求不平衡，7天品种供应仍然充足，但资金需求方集中在隔夜品种上；因此，预计央行不会让流动性过于宽松，而是倾向于通过定向和公开市场来调整短期流动性。