红星美凯龙往绩良好 持续增长 股价有望迎来修复

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高盛表示，对红星美凯龙双管齐下的商业模式持乐观态度，自营和管理相结合，以及轻资产购物中心将进一步增强其在中国市场的主导地位

王辉/文

2015.8.17

378期

投资者报纸

自2015年6月红星美凯龙成功登陆h股以来，由于港股走势不佳，被市场错杀。但是，基于过去良好的业绩和高质量的基本面，公司有望在市场稳定和反弹后迎来股价的回升，公司的长期投资价值最终会得到体现。

良好的记录和持续增长

红星美凯龙是中国营业面积最大、商场数量最多、地理覆盖面最广的家居装饰和家具商场运营商。根据Jost Sullivan的数据，2014年，红星美凯龙在家居装饰和家具零售市场的市场份额最大，占连锁零售市场的10.8%，占整个零售市场的2.6%。据中国家具协会统计，在过去的六年中，公司的扩张速度明显加快，店铺数量以每年近10家的平均速度增长。

随着我国城市化步伐的加快，加上人均收入的不断增长和消费能力的不断提高，对家居装饰的需求有所增加，行业前景广阔。面对如此巨大的市场发展潜力，公司对不同城市的国内市场采取差异化战略。有选择地在一线和二线城市的黄金地段开设新的购物中心，以稳定自营购物中心的业绩。在三线城市，该公司计划利用轻资产加快市场渗透和布局。

据Jost Sullivan提供的数据，目前三线城市和其他城市的连锁家装和家具店渗透率仅为15.7%，市场机会巨大。公司将通过减持资产，迅速提高该市场的渗透率，从而在不耗尽资产负债和现金流生成能力的情况下，拓展商场的网络和渠道，实现业绩的快速增长和资本的高回报。此外，针对小城市有限的市场需求，红星美凯龙也调整和改变了产品策略，推出了面积1.5万~ 3万平方米的小型购物中心，以满足不同地区的市场需求。

特别是，公司创造了自营商场和委托管理商场相结合的商业模式:自营商场商业模式是指开办自营商场，从商户获得可持续和可预测的经营收入，包括租金和管理费；商场委托管理的经营模式是向委托商场的业主提供委托管理服务，并以自有品牌经营合作伙伴的家居装饰和家具商场，以获取他们的咨询和管理费。在这种商业模式下，我们不仅可以获得市场领导者的主导地位，还可以获得土地增值的好处。在快速发展时期，不会有太多的资本支出。截至2014年12月31日，红星美凯龙运营的52家自营商场和106家委托商场的足迹已遍布中国26个省市的115个城市。

红星美凯龙的战略布局提升了企业绩效。

招股说明书显示，2012年至2014年期间，红星美凯龙的营业收入分别达到52.5亿元、63.6亿元和79.4亿元，年均复合增长率为22.9%。过去三年，毛利率一直保持在较高水平，从72.4%上升至74.1%。

股票价格有望得到修复

红星美凯龙的定价为每股13.28港元，于2015年6月26日在香港证券交易所正式上市。由于香港股市近期走势不佳，一些高质量的次级新股被直接误杀，红星美凯龙上市后股价被拉低。业内人士认为，股票价格的短期波动会受到市场各种因素的影响，但企业的长期投资价值最终会得到体现。一些市场观察人士认为:“自6月底以来，h股市场已经开始了一轮大幅下跌，但遗憾的是，当时有一批质量较好的新股上市，如红星美凯龙(红星美凯龙)，因此它们也未能幸免，它们都随着市场不断下跌。”不过，如果市场在未来企稳并反弹，预计这些高质量的新股将有望迎来股价修复。”

一些国际知名投资银行最近发布了对红星美凯龙乐观的研究报告。花旗银行认为红星美凯龙是中国最大的家居装修和家居用品运营商。红星美凯龙将受益于不断增长的新单元(总面积10亿平方米)和新旧单元的维护/翻新(总面积25亿平方米至30亿平方米)对家装翻新的强劲需求。摩根士丹利认为，红星美凯龙被市场错误定价，现在该公司提供的股息收益率为4%，在中国拥有区域多资产组合的上市公司中是最高的。根据净资产值27%的折扣，红星美凯龙持有的房产约为人民币270亿元。预计公司管理的商场开业和租金收入的增加将打消投资者的疑虑，推高公司股价。

摩根士丹利预测，“红星美凯龙2014年至2017年的净利润复合增长率有望达到25%的潜在增长率。2016年，新建成的自有商场将刺激公司的经常性收入增长16%。不仅如此，预计该公司的多元化扩张战略和轻资产购物中心的业务模式将推动更高的净资产回报率。”高盛(Goldman Sachs)表示，对红星美凯龙双管齐下的商业模式(自营、委托管理组合和轻资产购物中心)持乐观态度，将进一步增强其在中国市场的主导地位。据估计，到2017年底，红星美凯龙将在219个城市拥有302家购物中心。CICC第一次给红星美凯龙一个自信的购买评级。作为低市场集中度行业的领导者，CICC相信红星美凯龙的市场份额有望在未来继续增长。■