IMF点赞新汇改： 人民币贬值3%后仍“不被低估”

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早在今年5月，国际货币基金组织(imf)终于宣布人民币不再被低估，在最近人民币贬值近3%后，国际声音会不会改变？人民币升值的压力会加剧吗？

北京时间8月15日，国际货币基金组织表示，中国最新的汇率改革措施极具启发性，将有助于人民币在未来几年自由浮动。更重要的是，在人民币汇率改革期间贬值了近3%之后，国际货币基金组织在今年5月仍坚持其“人民币不再被低估”的判断。

北京时间8月15日凌晨5点，国际货币基金组织(imf)亚太司副司长马库斯罗德劳耶(markusrodlauer)在一次电话会议上表示:“中国正在不断从一个与美元紧密挂钩的有管理的汇率体系，转变为一个更加开放、灵活和以市场为基础的汇率体系。”人民币应能在2至3年内自由浮动。”

人民币贬值3%后，汇率保持不变

“不要被低估”

8月11日，中国人民银行宣布，今后将进一步提高人民币汇率中间价的报价，中间价是指银行间外汇市场最后一天的收盘价。

对此，imf报告重申，今年以来人民币实际有效汇率大幅升值，使得人民币汇率“不再被低估”。国际货币基金组织执行董事欢迎中国开放其资本账户的措施，并建议这些改革措施应谨慎有序地进行。

在电话会议上，罗德劳耶重申了国际货币基金组织今年5月对人民币的评估，即“人民币不再被低估”，他认为，尽管最近的汇率改革导致人民币贬值近3%，但“过去几天的变化并没有改变我们的判断。”他说，在过去的一年里，人民币大幅升值。

国际货币基金组织在此前的个别经济体评估报告中指出，自2005年汇率改革以来，人民币实际有效汇率一直处于升值轨道。从2006年到2014年，平均年升值率达到5%，其中2014年升值率为3%。截至2015年5月，人民币实际有效汇率较2014年平均水平上升了11%。在强势美元指数下，人民币对欧元升值16%，对日元升值13%，对美元升值0.5%。

在这种背景下，人民币汇率的调整来得正是时候。自8月11日以来的三个交易日中，人民币中间价与前一个交易日相比分别大幅下跌1136个基点、1008个基点和704个基点，人民币即期汇率下跌近3%；8月14日，人民币中间价上调35个基点，至6.3975。在岸人民币对美元的开盘价为6.3990，与前一交易日持平，但在交易日结束时有所上涨，收盘价为6.3918，较前一交易日小幅上涨0.11%，显示出维持稳定的有效性。

也是在8月13日央行召开简报会后，汇率开始逐渐稳定。同一天上午，中国人民银行副行长易纲表示:“为了促进出口而将人民币贬值10%是无稽之谈。”

易纲表示，央行的目的是市场决定汇率，央行已经退出正常干预。有管理的浮动汇率制度适合中国国情。不过，易纲也表示，当市场出现扭曲时，央行将进行相关管理。

央行表示，从国际国内经济金融形势来看，人民币汇率持续贬值是没有根据的。央行行长助理章小蕙在吹风会上也指出，“中间价偏离市场汇率3%，目前偏差修正已基本完成”，这使得市场在央行心目中推测均衡汇率水平。值得注意的是，会后，人民币在岸和离岸市场明显反弹。

至于“3%的偏差已基本纠正”的说法，根据8月10日至8月12日人民币对美元的即期汇率收盘价分别为6.2096、6.3870和6.3258，过去三天累计下跌2.73%。一些市场参与者猜测，央行的均衡汇率价格可能在6.40左右。从中间价报价机制改革后的头两天情况看，人民币对美元的即期汇率下降了2.88%。

汇率改革有助于实现自由浮动汇率

除了对新汇率改革导致的人民币贬值的肤浅认识外，其长远意义也值得进一步思考。

国际货币基金组织在其报告中指出，基于市场供给的更加灵活的汇率机制非常重要，特别是对于实现市场经济、实现消费再平衡以及在开放资本账户后保持货币政策独立性而言。随着资本流动的加剧，“不可能的三位一体”将越来越严重地束缚中国。

如何理解这一观点？具体来说，中国总是面临着“三元悖论”，即开放资本账户、独立的货币政策和汇率控制不能同时实现，而三角只能取两个。例如，如果中国仍然像以前一样对汇率进行严格控制(从国际角度来看，目前2%的波动性仍可被视为固定汇率，有些人认为自由浮动的定义可能是10%)，一旦资本账户开放，资本就会自由流动，在资本不断流入的同时，货币的独立性可能会丧失，因为资本流入要求央行进一步干预外汇市场，以保持汇率稳定。

但目前，中国需要根据经济发展阶段和外部预期逐步开放资本账户，引导多年积累的外汇储备“走出去”，实现资产配置多元化和资本回报最大化，而不是用来囤积收益率有限的安全美国国债。

国际货币基金组织建议，在未来几个月内，中国可以进一步扩大汇率波动，并在2-3年内实现有效的浮动汇率。

无独有偶，野村证券(Nomura China)首席经济学家赵阳最近告诉《中国商报》(China Business News)记者:“从央行的角度来看，未来的市场干预将通过实际货币的外汇交易来完成，因此每日上限是2%还是3%并不重要。上限扩大到3%给了中央银行一个更大的政策空.因此，我认为近期将波动率扩大至3%的可能性有所增加。”

此外，国际货币基金组织目前正在审查sdr(特别提款权)一篮子货币的组成。最近的汇率改革对人民币能否纳入特别提款权有什么影响？8月12日，国际货币基金组织发表了关于人民币汇率中间价调整的声明，称人民币汇率中间价新机制是一项受欢迎的举措，宣布的调整对一篮子货币没有直接影响，市场决定的汇率有利于特别提款权的运行。

自2005年7月21日起，中国人民银行宣布实行以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率制度。目前，人民币汇率是指一篮子货币，包括美元、欧元、日元、韩元、新加坡元和英镑等11种货币。此前，人民币与美元的联系程度可能远高于其他货币。