反弹一波三折 难逃4000点引力区

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上周，沪深股市如期开始反弹。上证综指盘中一度达到4000点，一周内累计最大涨幅超过6%，应该说不小。在此期间，还形成了以国有资产改革为主线的板块市场，并引发了其他主题品种的上涨趋势，营造了多做的良好氛围。两个城市的总营业额也相应扩大，两个公司之间的平衡已经结束了持续下降的趋势，并开始稳定和反弹。

虽然8月初股市表现非常疲软，但形势似乎已经发生了很大变化，积极趋势已经在一定程度上显现出来。

然而，反弹并不总是平稳的。上周，对反弹影响最大的是人民币中间价形成机制调整导致的人民币汇率持续贬值。外汇市场和股票市场一直是联系在一起的。在大多数情况下，当本币升值时，股市会得到相应的提振，这种提振往往会上升。2005年至2007年沪深股市的大市与当时人民币的持续升值有关。

当然，不能说本币贬值一定会导致股市下跌。自2013年以来，日本汇率大幅贬值，但股市却上涨了。这主要是由于日本政府采取了超宽松的货币政策，抑制了汇率，刺激了股市。没有这样的货币政策作为支撑，股市的表现很难说。

虽然这次人民币贬值主要是为了纠正中间价与结算价之间的过度差异，从而增强人民币双向波动的灵活性，强化市场化定价。但实际效果毕竟是贬值了几千个基点，这对于股市来说是不可能产生影响的。上周二和周三的股市下跌是一个非常直观的解释。幸运的是，上周四央行明确宣布人民币贬值3%后，修正偏差的目的基本实现，预计人民币未来将升值，打消了投资者的担忧，使股市重返反弹通道。

然而，在有效汇率贬值超过3%后，股市格局需要调整，这将不可避免地继续对股市运行产生一定影响。市场需要做出相应的调整来应对这些冲击。

制约反弹的另一个因素来自实体经济。在今年第二季度，人们曾预计第三季度经济会复苏，预计会出现U型。然而，今天披露的各种数据显示，经济至少在今年内将呈L型。因此，股市的上涨缺乏有效的推动力。

一段时间以来，传统行业大盘股的走势一直低迷，这与利润增速下降甚至负增长有关。在这种情况下，人们不得不更加关注各种主体对市场的影响，并希望流动性得到改善。

如今，国有资产改革备受青睐，实质上仍是一场题材炒作，由于边际效应递减规律的影响，市场力量逐渐减弱。然而，在当前环境下，不能说去杠杆化已经完全结束，此时明显提高流动性几乎是不可能的。上周，这两个城市的日成交量在几个交易日内恢复到1万亿元的水平，但这与高峰期完全不同，这个数额能否持续仍是一个大问题。

没有实体经济的有效支撑，热点话题不够强，流动性不够，这就决定了这里的市场主要是区间盘整。即使有反弹，也只会从下到上，很难顺利发展。上周末，上海股市只尝试了4000点，然后一步一步下跌，当天日k线收于负值，这凸显了弱势上行趋势。

在市场结构没有根本改善的情况下，在4000点以上有一个强阻力区。即使本周继续反弹，股指也可能无法触及此前的高点4184点，也无法脱离4000点的重力区。当然，底部会继续上升，未来的市场仍然充满起伏。

(作者是沈万红源证券研究所市场研究部主任