衍生品工具仍待丰富

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本报记者叶思齐

最近，由于大起大落的原因，市场对衍生品的看法不一。事实上，衍生品只是一种中性工具，其根本目的不是投机，而是提高市场效率，帮助市场成熟。

以期货为例，价格发现和风险对冲是期货的两个基本功能。例如，通过基价交易的风险管理方法已经在成熟的市场国家如英国和美国广泛使用。所谓基差交易是指按照“某月期货价格+基差”的模式对销售合同进行定价，交易双方将价格波动转化为更容易判断和操作的基差波动，并利用期货转移风险。

据报道，更普遍的基价形成于20世纪60年代，最初用于新奥尔良的港口定价，后来逐渐扩展到内陆地区。在发达国家，现货市场已经形成了一个完全的套期保值市场，所有的现货市场参与者，包括农民、原产地买家、国内贸易商、出口商和进口商，都参与期货市场的套期保值。因为基差具有明显的季节性，所以很容易判断。通过倒卖基差，交易者的主要风险变成了对手的信用风险，而不是直接承担价格风险，从而锁定了利润。与国内期货的利基市场不同，在成熟的国外市场，几乎每个农民都把期货的使用作为日常生活的一部分。

在风险对冲方面，2008年金融危机爆发时，许多生产商和贸易商对铜这种高度国际化的期货产品进行对冲操作，避免了严重后果。

因此，有必要继续发展衍生品。从基本驱动力来看，金融衍生品的诞生是由于市场需求和基本产品不能满足规避风险的市场参与者的需求。如果只有现货市场，当风险来临时，市场情绪将无处发泄，市场没有其他工具来对冲风险。此时，现货市场的波动只会变得更加悲惨。有了衍生品，市场可以有更多的投资渠道和工具来对冲风险，这将有利于金融市场的整体稳定和发展。在这波股市下跌中，许多投资者意识到利用股指期货对冲风险的重要性。

从金融创新和服务实体经济的角度来看，我国的金融衍生品还不发达，还没有满足实体经济日益增长的金融支出需求，甚至处于起步阶段，不存在过度投机的问题。

当然，对于投资者来说，在使用衍生品时，他们也应该意识到自己的“双刃剑”特性。如果使用得当，衍生品可以完全服务于实体经济，但如果使用不当，可能会带来巨大风险。如何更好地使用衍生品？首先，它需要基于自己的条件。衍生品一般具有一定的杠杆作用，杠杆作用应根据需要使用，与现金流高度匹配，选择合适的衍生品工具，特别是控制杠杆倍数。其次，我们应该注意工具之间的平衡。当金融工具丰富且平衡时，如果某个工具发挥单向作用，而其他工具可以对冲它，市场就不会剧烈波动。例如，股指期货、单个股票期权和股指期权的大合约和小合约相互平衡，有助于确保流动性的有效释放。

展望未来，期权这一重要的衍生工具可能会取得巨大进展。目前，期权市场上只有股票期权，但没有股指期权和商品期权，有望在未来逐步推出。此外，还迫切需要引入场外掉期衍生品工具。随着资产证券化的发展，信用违约互换(cds)等衍生品也值得期待。