林采宜：人民币汇率牛市或将结束

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王赢胡家明

在新兴市场货币的压力下，人民币对美元依然坚挺，表现尤为突出。

继加拿大、新西兰等国本月宣布降息后，上个月(6月28日)，央行也对金融机构实施了有针对性的RRR降息，反映出全球货币政策流动性充裕的影响。

然而，与这些国家通过货币贬值来刺激出口的举措不同，持续灵活的货币政策并没有削弱人民币的强劲势头。在美元强势回归的背景下，截至7月初，人民币对美元仅贬值0.02%。

未来人民币汇率会大幅下跌吗？今天的货币政策能支撑人民币的持续走强吗？这些已经成为业界关注的问题。

林采宜表示，从全球货币政策的角度来看，除了美元收紧之外，大多数其他货币都实施了宽松的货币政策。长期牛市通常需要三个条件:第一是相对较快的生产率。二是紧缩货币政策，三是高风险偏好。

林采宜认为，虽然中国的人民币汇率改革已经进行了十年，但央行有能力灵活应对人民币走势。“从去年到现在，央行已经五次下调RRR利率，四次降息。就未来而言，我认为存款准备金率将下降，利率将继续下降。”林采宜说。

然而，仔细观察发现，中国企业中长期信贷规模实际上并没有扩大，没有随着流动性的增加而扩大，有的甚至出现收缩。也就是说，央行释放的流动性并没有像预期的那样完全释放到实体经济中。

在美联储加息的市场背景下，美元走强已成为一种趋势，没有悬念。林采宜表示，在这种环境下，增持美元将是主要策略。

林采宜表示，中国政府在人民币汇率问题上面临两难境地，即在稳定增长和人民币国际化之间做出矛盾选择。“人民币与美元挂钩。为了保持人民币汇率的稳定，它实际上付出了非常高的代价。”林采宜进一步解释说，价格是外贸。

欧盟和日本是中国的第二和第三大贸易伙伴。目前，对这两个贸易伙伴的出口贸易大幅下降，这实际上是中国实体经济特别是对外贸易疲软、订单一直徘徊在较低水平的一个重要原因。

林采宜提到，过去利用人口红利维持出口增长的模式已经结束，中国劳动力的优势不复存在。在这种情况下，支持汇率升值的两个核心宏观经济基础，即巨额外贸顺差和生产率的快速增长，不再发挥作用。

随着劳动力成本的上升，人民币对日元、欧元等货币的间接升值，以及其他发展中国家的货币宽松政策，中国在国际市场上的出口竞争力下降。在这种情况下，如何使对外贸易成为经济增长的火车头，一个非常重要的手段就是货币贬值。

“无论从人民币还是美元的角度来看，人民币对美元的贬值几乎是一个没有悬念的趋势。换句话说，持续了十年的人民币汇率牛市现在已经结束。”林采宜说。