高频交易功过

本篇文章6150字，读完约15分钟

世界上的武术只能很快被打破。

高频交易，以毫秒为时间单位，“从军队里拿走将军的头”。

“为了比其他交易者快3毫秒”，他们花费巨资建造和租用特殊光纤，并在一个股票交易“暗池”中“闪电下单”以赚取巨额利润。如果“杀价”上升，也将导致股市“暴跌”。

如何“修理”这些家伙？

美国监管当局暂时没有封锁他们的道路。"他们只是速度快，没有其他非法行为."。

“谁在操纵市场？”

布拉德。Brad katsuyama盯着显示屏，感到困惑。“当我以每股3.65美元的价格买入股票时，交易屏幕显示我可以以每股3.70美元的价格卖出100万股，但当买入交易完成时，股价迅速下跌，股价暴跌。”

布拉德是位于纽约的加拿大皇家银行的交易员。现在，这是他在华尔街的第14个年头。

仍然有很多交易者和布拉德有着同样的经历。“facebook有10，000股股票，屏幕上的价格为50美元，随时可以买入，但在按下鼠标的瞬间，这些卖出指令全部消失，股价立即升至50.01美元。”更奇怪的是，“我连“执行”按钮都没按，除了输入股票代码和一定的购买量。

屏幕上所有的交易信息似乎都不可靠，甚至有些奇怪。

“谁在操纵市场？”

布拉德一直在寻找答案，最终在华尔街揭露了一个令人震惊的秘密:股市被一群高频交易者操纵。在本期中，我们将展示这个秘密:高频交易者的“特殊功能”是什么？他们一毫秒能攫取多少财富？哪个组织的高频交易团队最致命？他们生活的土地和空有多大？最后，顺便问一下，高频交易者会潜入中国股市吗？

隐藏，速度就是一切

高频交易者的英文名字是闪电男孩，字面意思是“闪电男孩”。事实上，高频交易者的速度比闪电还快。“他们用毫秒时差”来捕捉“猎物”。也许你没有毫秒的概念，换句话说，当你眨眼一次(人类眨眼一次的时间大约是100毫秒)，高频交易就完成了

好了，现在你眨了一下眼睛，但是你还没有意识到这种交易的力量。

布拉德在美国经营旭电股票时学会了高频交易的力量。

2007年6月，新加坡一家名为伟创力的电子公司宣布，他们想以每股近4美元的价格收购规模较小的竞争对手美国旭电公司。当时，市场上的一个投资者给了布拉德？盛山打电话来说，“他想卖掉自己持有的500万股旭电股份。”

当我打这个电话时，公开股票市场交易屏幕显示交易价格为每股3.75-3.70美元。换句话说，布拉德可以每股3.70美元出售，也可以每股3.75美元购买。问题是市场上只有100万股以这个价格交易。想卖出500万股的大投资者希望布拉德承担剩余400万股的风险。

“3.65美元买入，3.70美元卖出。这是一笔好交易。更重要的是，当我下订单时，股价会被抬高，可能会卖出3.80美元。”布拉德以每股3.65美元的价格购买了这些股票，略低于公开市场价格。但当他看着交易屏幕时，屏幕上的价格立即发生了变化，他未能按预期以每股3.70美元的价格卖出100万股。“只卖出了几十万股，这引发了旭电股价的小幅下跌。这就好像有人知道他要做什么，但他在说出来之前就取消了手术。”

布拉德最终以远低于3.70美元的价格出售了剩余的400万股股票，造成了重大损失。

布拉德对这笔交易感到困惑。这是他第五年来到华尔街。他已经知道如何卖出一只不常交易的股票。"只要让价格满足出价最高者的需要就行了."然而，在这一单笔交易中，该公司的股票将被另一家公司以公开价格购买，股价应该会爆炸。更重要的是，市场上的买家在他想卖出股票的时候消失了。

出了什么问题？

当布拉德2002年第一次来到纽约时，85%的股票在纽约证券交易所交易，每个订单都是由人处理的。另外15%在纳斯达克交易，没有一只股票同时在两个市场交易。

2005年，当公众指责交易所在下单时裙带关系时，美国证券交易委员会(SEC)发布命令，将两家交易所从原本由会员所有的公用事业公司转变为盈利的上市公司，并引入竞争。自那以后，证券交易所的数量激增。到2008年初，已经有13个不同的公共交易所，其中大部分位于新泽西州北部，每只股票几乎可以同时在这些交易所交易。美国股市和中国股市非常不同。一般来说，这是一个自下而上的市场，经纪人帮助客户进行交易。这种自下而上的体系本质上是开放和激进的，同一只股票在不同的交易所会有价格差异。

在此期间，计算机完全占领了华尔街。市场越来越受计算机的驱动，人们的驱动力越来越小。交易员们欢呼道:“我们再也不需要被那些该死的手机打扰了”，“有了电脑和网络，一切都变得简单了，每个人都可以同时看到价格。”

起初，也许是这样，但2007年后，一些新的情况出现了，像布拉德？就像嵊山一样，“屏幕上显示的市场已经变成了一个幻影。”

“从您输入键盘到订单实际到达交易所之间发生了什么？人们总是天真地认为这就像按一个按钮一样简单。事实并非如此。大多数事情都发生在这一刻！”一位在华尔街工作多年的交易员曾经匿名告诉媒体。

问题出在哪个环节？

后来，有人告诉布拉德，问题出在远处。“他们告诉我，这是因为我在纽约，而市场在新泽西，所以我的市场数据很慢。”

“慢多少？”

"它可能只有100毫秒，或者200毫秒."

“这么短的时间我能做什么？”

“老兄，这就够了，这可以控制一切。”

在股票交易市场，信息传输是以毫秒为单位计算的。传输速度会受到很多因素的影响，如网络状态、景点任意两点之间的信号毛刺以及设备部件等。当然，最重要的原因是交易员办公室和交易所之间传输光缆的直线距离。“不到一眨眼的时间，市场就发生了变化。即使延迟1毫秒，原始市场也会消失。”

是高频交易者让这些消失了。"这些人愿意用一分钟来交换一切."。

一家传播网络公司花费3亿美元建造了一条从芝加哥到新泽西的1330公里长的光纤通道，将两地之间的信号传输时间从16毫秒缩短到前所未有的13毫秒——不到眨眼所需时间的1/10。为了尽可能走直线，减少绕行，这条线穿过岩石，挖掘河床，只是为了节省每十亿分之一秒的时间。当数字信号还在普通光缆中蜿蜒绕过城市的河流和山脉时，这条秘密光缆中的信号已经在3毫秒前到达了目的地。因为这微不足道但极其宝贵的3毫秒，超过200家高频交易机构蜂拥而至，即使他们每月不得不支付高达30万美元。

有了这种毫秒级的优势，高频交易就发生了。简而言之，例如，如果你想购买1000股脸书股票，市场上的单价是每股50美元。通常，这些股票分散在13个交易所。由于指令信号传输的速度，您的购买指令将首先到达最近的一个交易所(例如，一个交易所只有200股出售)，然后其余的将转移到其他交易所。简而言之，b股交易所只有800股可供出售。这时，高频交易者就会出现。一旦你的订单到达甲地，驻扎在甲地的高频交易员会嗅到这一信息，立即以50美元的价格购买乙地交易所的800股股票，然后当你的订单到达乙地时，以50.01美元的价格卖给你

流氓产品，与监管当局斗争

纳秒级的疯狂竞争使美国股市体系以速度为标准，并被分为“有速度”和“无速度”两类。拥有“速度”的人会在几纳秒内大举投资，而没有“速度”的人会看着交易屏幕，心碎。监管当局已经注意到了这个问题，并采取了措施，但高频交易仍然疯狂，使用了更多的欺诈手段

2009年5月，一桩涉及公开股票交易所的丑闻首次让“高频交易者”进入公众视野。纽约州参议员查尔斯·舒默给美国证券交易委员会写了一封信，然后发了一份新闻稿告诉全世界他在信中所说的话。在信中，他强烈谴责证券交易所允许“高技能高频交易者比其他交易者更早知道交易信息。”交易所受到佣金的限制，因此它只允许买卖指令的相关信息在真正公开之前闪现不到一秒钟。”。这是大多数人第一次听说“闪电指令”这个有趣的词。

大多数投资者都经历过在按下“买入”按钮后对市场行为一无所知的阶段。一位对冲基金经理表示:“我甚至还没有按下‘执行’按钮。我什么也没做，只是输入股票代码和一定的购买量，但市场突然发生了变化。”

然后是所谓的闪电崩盘。

2010年5月6日下午2点45分，股市在几分钟内毫无预警地下跌了600点。几分钟后，“就像一个醉汉假装他没有把鱼缸翻过来，也没有杀死金鱼，股市又反弹了。”如果你不关注市场，你可能会错过整件事。例如，在那几分钟里，P&G的股价低至每股1%，然后高达每股10万美元。在短短几分钟内，20，000笔交易以比原价低60%的价格售出。五个月后，美国证券交易委员会发布了一份报告，将整个事故归咎于一笔大额销售订单。没人能确定股市为何下跌，就像没人能证明高频交易者总是在普通投资者之前下单一样。

谈到高频交易，有一个词必须说:暗池。华尔街大银行向大投资者灌输了一个理念:透明度是他们的公敌。暗池被称为新时代金融市场的另一个流氓产品，指的是由大交易商运营的私人证券交易所。这些交易所不需要公布它们内部发生的事情，但它们只公布它们执行的交易，但时间往往被推迟，因此市场根本不知道这些交易的真实情况。

例如，如果富达想出售100万股微软股票，把这些股票放在由瑞士信贷和其他机构管理的暗池中，肯定比直接去公开交易所要好。这是因为，在公开交易所，每个人都会注意到一个大卖家已经进入市场，这导致微软的股价大幅下跌；在暗池中，除了管理暗池的庄家，没有人能知道真实情况。

随着形势的日益复杂，美国官员开始介入并引入了被称为证券信息处理器(sip)的协议规则。13家证券交易所将它们的报价输入sip协议，sip协议计算出美国的最佳交易报价。像许多规则一样，美国国家市场体系管理规则的出发点是好的。如果华尔街的每个人都能遵守它的精神，这条规则将在美国股市建立一种新的公平。然而，这条规则有一个致命的缺陷:它没有规定sip协议的速度。从不同的交易所收集和汇总股票价格数据需要几毫秒，传输也需要几毫秒。用于计算的技术陈旧且缓慢，交易所显然无意对其进行改进。Sip协议没有规定高频交易者不允许在交易所设置计算机来更快地计算他们的股价数据，这正是他们所做的，这导致高频交易者比普通投资者提前25毫秒知道市场情况，并且考虑到纽约和芝加哥之间的来回传输，优势可能是快50毫秒。

美国国家市场体系的管理规则原本旨在为美国股票市场创造一个机会均等的环境，但这一体系导致了更严重的不公平。少数内部人士已经掌握了创造速度的资源，因此他们可以提前了解市场，从交易中获利。

以苹果的股票为例，假设普通投资者看到sip显示他们的股票交易价格为每股400-400.01美元。投资者让他们的经纪人以每股400.01美元的市场价格购买1000股股票。提交和执行订单之间的短时间间隔对于速度更快的交易者来说非常重要。它的重要性取决于两个因素:第一，公开和私下计算的sip之间的时间差；第二，苹果的股票会有多大变化。时差越大，苹果股价变化的可能性就越大，因此快速交易者更有可能以更早的价格交易获利。这就是股价波动对高频交易者如此重要的原因:它能让快速交易者更早地看到新价格并从中获利，但如果苹果的股价保持不变，提前看到它是没有用的。

当然，苹果的股价变化很大。在2013年2月发表的一篇论文中，加州大学伯克利分校的研究人员发现，在一个交易日内，苹果股票的sip价格与交易者能更快理解市场的价格之间有55000个差异。也就是说，高频交易者在一天内有55，000次机会利用其他投资者的市场信息劣势。他可以以较早的价格买入股票，然后以新的更高的价格卖出，并通过交易两端的速度从投资者那里获利。这只是高频交易者通过提前了解市场能力来赚钱的最简单方法。

争议仍在继续，交易从未停止

高频交易的利弊是有争议的。有人说，高频交易提高了流动性，降低了交易成本。有人说这是一种操纵，造成市场不公平和更大的波动。也有人说它代表了新技术时代的发展趋势。不管谁对谁错，我们都需要全面的了解才能做出判断

由于高频交易，一家又一家前所未闻的公司一夜暴富。高频交易公司virtu是“领导者”。去年，它准备上市。招股说明书显示，该公司在高频交易领域非常成功，在1485个交易日中仅一天就亏损。

但布拉德的团队暂停了首次公开募股。布拉德将高频交易的研究结果，请迈克尔·希尔？刘易斯写了《高频交易者》一书，该书于去年同期出版。公众舆论一片哗然，有许多争议。virtu不得不暂停ipo。

在美国银行证券公司工作多年的工程师约翰·施瓦尔说:“当你谈论高频交易时，你会想到什么？你可能什么都不记得了，你的脑海里不会有一个人或一张脸，你可能认为这一切都是由电脑完成的。但事实上，电脑背后还有人。”

对高频交易的争议从未停止，激烈的争论首先在美国证券交易委员会开始。最终，那些支持高频交易者的人击败了其他人。计算机化的市场瞬息万变，人力无法应对，高频交易应运而生。支持者认为，他们对市场的掌握反映了股票市场的不断进步，这对投资者是必要和有益的。当股票市场的中介仍由人力承担时，一只股票的买卖价差约为1/16个百分点，自从计算机开始承担这项工作以来，价差已降至1/100个百分点。这是高频交易增强市场流动性的证据。数据显示，2005年，市场上四分之一的交易是由高频交易公司完成的，2008年，这一数字上升到65%。从2006年到2008年，高频交易者在美国股市交易中的份额从26%上升到52%，此后从未低于50%。

《国际金融新闻》的记者问会计师协会的首席执行官迈克尔·斯宾塞。斯宾塞说:“高频交易者是股票市场交易生态系统的重要组成部分。”“我对美联储的想法以及他们将如何改善这个生态系统很感兴趣。作为经纪人，我们将支持所有明智的建议。这不仅仅是高频交易的问题。由于监管机构的变化，如今银行的风险偏好小于10年前或8年前。"

美国财政部、证券交易委员会、美联储和商品期货交易委员会最近发布了一份报告，称如何系统地管理高频交易仍需进一步讨论。「交易平台的自动化及算法交易是大势所趋，而证券及期货事务监察委员会(SEC)及商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)已进行进一步研究，以解决各种未决风险，包括营运风险及流动资金风险。

事实上，virt于今年2月重启ipo，并于4月16日在纳斯达克成功上市，股票代码为“virt”，开盘价为每股23美元，较发行价上涨21%。

最近，部分由高盛集团控制的科技公司珀尔修斯(perseus)将其业务范围扩大到亚洲，并增加了亚洲高频交易员的数量。由于高盛今年年初注资2050万美元，总部位于美国的珀尔修斯公司将其全球网络扩展至香港、孟买和马尼拉，并通过东京扩展至其他重要的亚洲城市。英仙座首席执行官乔克·珀西说:“现在速度就是一切，这是我们能为客户提供的关键优势。”今年3月在香港设立办事处后，该公司计划在今年下半年与上海和深圳证券交易所建立联系。

当《国际金融新闻》记者问几个投资者高频交易是否会进入中国股市时，他得到了以下有代表性的回答。

“速度没有问题。就像春节期间抢火车票一样，牛也是毫秒级的赶票速度。”

“t+1不是障碍。如果您今天购买10，000个批次，明天就可以购买和销售10，000个批次，这相当于t+0。”

“你疯了吗？这不仅仅是速度问题、技术问题，还是政策问题。”