表外融资同比大幅萎缩1.83万亿

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根据央行的报告，6月底，广义货币m2余额为133.34万亿元，同比增长11.8%，增速比去年年底低0.4个百分点；狭义货币m1余额为35.61万亿元，同比增长4.3%，增速比去年底高1.1个百分点。

m2的增长率远远高于市场预期。此外，第二季度m2也从4月份10.1%的历史低点逐月上升，5月和6月分别上升0.7个百分点和1.0个百分点，增速分别达到10.8%和11.8%。

实习记者王晓北京报道

7月14日，中国人民银行发布了2015年上半年金融统计报告。

报告显示，2015年上半年，社会融资规模增加8.81万亿元，同比减少1.46万亿元。这种增量下降主要受到表外融资急剧收缩的影响。

报告还显示，截至6月底，广义货币m2余额达到133.34万亿元，同比增长11.8%，超出大多数市场预期。

央行调查统计司司长盛松成表示，m2增速回升主要与央行连续降息和RRR降息密切相关，RRR降息后企业融资成本也持续下降。下一步，央行将继续实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧和预调微调，为经济平稳增长和结构调整提供充足适度的流动性。

日益萎缩的表外融资拖累了社会融资的增长

根据央行的报告，2015年上半年社会融资规模增加了8.81万亿元，基本相当于过去六年同期的平均水平，比去年同期减少了1.46万亿元。

增量下降的主要原因是表外融资急剧萎缩。据统计，上半年，实体经济通过委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等方式共筹集资金5933亿元，同比大幅减少1.83万亿元；占同期社会融资规模增幅的6.7%，比去年同期下降17.0个百分点。

正常情况下，这一比例约为25%，最高接近30%。

盛松成表示，表外融资大幅萎缩与防范金融风险意识的增强和金融监管的加强有关。金融机构大量表外业务转移到表内业务。这种结构性调整可以降低融资风险，缩短融资链，在一定程度上降低企业的融资成本，有利于金融机构的稳定运行，增强其对实体经济的金融支持。

此外，地方政府债券互换也在一定程度上影响了人民币贷款、委托贷款和信托贷款的发放，从而影响了社会融资规模。

虽然第一季度和第二季度社会融资规模增幅同比下降，但最近几个月的数据逐月回升，呈现出鲜明的色彩。4月、5月和6月社会融资规模增量分别为1.06万亿、1.24万亿和1.86万亿。盛松成说，这表明整个社会的流动性正在逐步增加。

此外，社会融资结构也得到优化。直接融资比重大幅上升。上半年，国内非金融企业债券和股票融资总额为1.35万亿元，比去年同期减少1379亿元；占同期社会融资规模增幅的15.3%，为历史同期最高水平，比去年同期高出0.8个百分点。其中，公司债券融资净额9286亿元，比去年同期减少3751亿元；非金融企业内资股融资4245亿元，比去年同期增加2372亿元，增长1.3倍。直接融资在实体经济中的比重增加，表明融资结构得到优化。

M2增长了11.8%，超出了预期

根据央行的报告，6月底，广义货币m2余额为133.34万亿元，同比增长11.8%，增速比去年年底低0.4个百分点；狭义货币m1余额为35.61万亿元，同比增长4.3%，增速比去年底高1.1个百分点。

m2的增长率远远高于市场预期。此外，第二季度m2也从4月份10.1%的历史低点逐月上升，5月和6月分别上升0.7个百分点和1.0个百分点，增速分别达到10.8%和11.8%。

对此，盛松成表示，这与中国人民银行近几个月来RRR连续降息和降息有很大关系。具体来说，m2增长率反弹有四个主要原因:

首先，各类贷款同比增加，衍生存款增加。今年以来，金融机构相应增加了贷款，特别是中长期贷款和票据融资。今年上半年，人民币贷款增加6.56万亿元，同比增长5371亿元。其中，中长期贷款增加3.67万亿元，同比增加3848亿元；票据融资增加8692亿元，同比增加6256亿元。

盛松成表示，中长期贷款增加表明投资持续增加，表明经济增长潜力正在逐步发挥作用。票据融资反映了企业的短期融资活动。

其次，RRR降息提高了货币乘数，增加了货币供应量。从今年2月到6月，m2货币乘数连续4个月上升，从2月的4.21升至6月的4.62。与此同时，RRR降息也增加了银行体系的资本供应，银行放贷意愿增强，而超额准备金率下降。

第三，降息导致市场利率下降，刺激了贷款需求。据央行统计，截至6月份，企业整体融资成本为6.32%，同比下降68个基点，同比下降85个基点。

最后，今年以来，中国积极的财政政策逐渐发挥了作用，财政支出增加，导致财政存款相应减少，一般存款间接增加。

然而，业界也有不同的看法。摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)副总裁兼宏观经济研究主管张军认为，6月份m2增速回升，一方面是由于新增信贷的衍生品存款，另一方面是基于存贷比评估的季度末(尤其是半年末)居民存款回笼的季节性因素。然而，由于m1增速依然低迷，从上月的4.7%小幅降至4.3%，表明实体经济活跃程度依然低迷。此外，张军还认为，票据融资的规模正在迅速扩大，这表明银行有明显的通过票据融资来冲高贷款规模的趋势，银行因风险偏好下降和实体经济对贷款需求疲软而不愿放贷的情况仍有可能存在。

招商证券(600999，Guba)在报告中也指出，信贷结构持续恶化，企业中长期贷款比例持续下降，票据继续冲动，反映出企业投资意愿仍然不足。

中国证券认为，实体经济要走出通缩还有很长的路要走，货币政策继续宽松是必要的，也是可能的。张军还表示，虽然实体经济可能已经见底，但短期内缺乏上行的内生动力。他认为，央行将继续维持货币政策，并适度加大货币宽松力度，但在执行层面，央行将从简单的货币宽松转向有计划的“积极财政政策”推广。

盛松成表示，在下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧和预调微调，为经济平稳增长和结构调整提供充足适度的流动性。