避险利好兑现 债市重归震荡

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我们的记者王辉

自上周下半年以来，a股已停止下跌和报复，对避险基金的需求也有所下降，因此债券市场已转向弱冲击。分析师指出，随着股市人气企稳，债券市场的套期保值效益将得以实现，收益率将在快速下跌后回归上下运行模式。

风险厌恶会短暂刺激购买

上周，a股市场经历了一场巨大的冲击，从上半年的1000股涨到了下半年的每日1000股。在此期间，债券市场跟随股票市场，也有很大的波动。

具体而言，在上周股指大幅下跌的头两个交易日，市场避险情绪大幅上升，投资者对货币政策大幅放松的预期恢复乐观，这导致利率债券购买量增加，收益率迅速下降；本周下半年，股市企稳，市场避险情绪下降，部分公共基金、证券公司等机构被动出售现金债券，导致市场收益率再次上升。就整个一周而言，利率债券市场的收益率曲线是平的，向下的。

其中，作为市场风向标的长期债务利率首先受到对冲的推动，大幅下跌了约20个基点，然后又反弹了约10个基点；在股票市场强劲反弹的情况下；然而，受流动性影响，短期一年期国债的收益率在一周内上升了58个基点。总体而言，除一年期国债外，其他期限的利率债券收益率上周仍较上周大幅下降，10年期国债收益率和CDB国债收益率分别下降8个基点和10个基点，至3.49%和4.98%。

在美国国债期货市场，上周的5年期和10年期美国国债期货也因避险情绪引发短期上涨。其中，5年期美国国债期货的主要合约tf1509，在上周一和上周三的两个交易日均上涨逾1%。

区间振荡的概率很大

至于短期利率债券市场的走势，一线交易员普遍认为，短期内股市逐渐企稳后的情绪调整可能会导致本周债券市场收益率继续小幅上升，但幅度非常有限。从更长的时间来看，各方都倾向于认为，债券市场将回到由基本面、政策和供求因素构成的正常轨道，很有可能延续区间波动趋势。

招商证券(600999，Guba)最新的周报告指出，短期股市动荡将影响投资者的风险偏好，债券的吸引力将上升，这将导致收益率迅速下降。然而，从中长期来看，股市的持续下跌能否推动债券市场走向牛市，仍取决于经济基本面的走势和货币政策方向的选择。该机构认为，未来投资者风险偏好下降、新资金分阶段撤出债券市场等因素将为债券市场带来支撑；另一方面，下半年，宏观经济可能不会像市场主流观点那样继续波动和走弱，经济基本面可能比预期更加稳定。招商证券认为，未来债券市场的运行仍将取决于经济基本面的三个支点，即央行的货币政策周期和流动性，而货币宽松周期仍在继续，经济基本面趋平的可能性相对较大。在这种背景下，债券市场很难单边上涨，投资策略仍需着眼于短期，而不是过于激进。

国海证券的报告(000750)指出，随后的利率债券市场预计将被区间波动所主导。一方面，即使在上周风险厌恶情绪最强烈的时刻，10年期CDB国债收益率也只是瞬间达到了3.78%的低点，这再次证实了利率的坚实底部仍难以突破。另一方面，从本周开始，市场的焦点将再次转向基本面。预计在即将发布的经济数据中，一些分项仍将保持疲弱，因此市场收益率尚未达到明显上升趋势。

此外，从债券市场的供求角度来看，国泰君安分析师认为，考虑到ipo停牌后股权融资暂时“熄火”，稳定增长的压力将转移到债券市场，供应很快会超出预期。地方债券互换的扩大和地方融资平台的恢复将为新恢复的债券投资需求增加新的压力。同时，该机构指出，本轮a股大幅下跌后，股市的边际风险偏好有所放缓，但并未逆转，以风险资产为主的资产类别投资格局并未结束。考虑到市场风险规避带来的利率债券收益率大幅下降已经基本实现，仍有必要在后期债券市场运行中继续观察货币政策、宏观经济等基本面因素的综合表现。