估值承压 转债冰火两重天

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我们的记者葛春辉

周一(13日)，虽然a股市场继续强劲反弹，但可转换债券市场显示出分化的迹象。一方面，刚刚在6月底上市的航信可转换债券的复牌率上升了近30%；另一方面，已经进入或即将进入赎回期的格力可转换债券和电力可转换债券，尽管股票每日涨停，但都逆势下跌。分析师指出，在近期持续上涨后，a股市场可能进入波动格局，可转换债券投资仍需防范“杀价”风险，主要是利用逢低吸纳和波段操作。

个人凭证的两极分化

昨日，a股市场再度出现每日1000多只股票的涨停。虽然可转换债券指数仍在上升，但单个债券的走势是分化的，整体表现远不及股票。

昨日，沪深可转换债券指数收于346.76点，微涨4.86点，涨幅1.42%，低于上证综指的2.39%和深证综指的4.78%。

优惠券显示出两极分化的趋势。具体而言，截至收盘，航信可转换债券上涨28.84%，在可转换债券涨幅中排名第一，该券也是五种券中唯一上涨的品种。格力可转换债券全天下跌11.20%，远弱于正股。电气可转换债券、宝钢14日电债和15日电债也分别下跌了3.95%、0.82%和0.29%。在相应的5只股票中，除了与宝钢股份对应的新华保险(601336，股栏)下跌2.83%，与宝钢股份对应的泰利(600535，股栏)在15天内上涨4.78%外，其余3只股票均以日收盘。在这一点上，昨天，可转换债券市场再次表现不佳的股票作为一个整体。

值得一提的是，昨日交易正常的仅有三只“纯”可转换债券，分别是恒生、格力和电气。即使加上宝钢14天的换债eb和15天的换债eb，可转换债券市场上也只有5只股票债券，显示出稀缺性。

高估价限额操作空室

在目前息票稀缺的市场环境下，昨日可转债市场走势在很大程度上取决于杭新可转债和格力可转债两种息票。

市场参与者表示，昨日恒生可转换债券走势引人注目的原因是，该券周一刚刚恢复与股票的交易。自上周四以来，在大盘股连续跌停的示范效应下，投资者预计其股票将继续上涨。因此，没有价格限制的可转换债券遭到了抢劫；第二，该券的赎回日期为今年12月14日，“扼杀估值”的压力相对较小。

格力可转换债券正好相反。上周五，在格力地产(600185，股票代码)每日涨停的背景下，格力可转换债券上涨了20.35%，这在很大程度上透支了周一的股价上涨。因此，尽管格力地产周一延续了每日涨停，但格力可转换债券反而获利回吐。更重要的是，格力可转换债券已经进入累积赎回期，未来估值有很高的回归概率。在上周五大幅上涨后，其可转换债券的溢价高达57.34%，周一进行调整是合乎逻辑的。

分析师指出，目前a股市场最恐慌的阶段已经过去，短期市场有望继续反弹。但是，从中期来看，金融实力、市场情绪和政策都不支持a股市场继续大幅反弹，未来市场可能会进入箱型震荡阶段。在这种背景下，高估值可能会继续限制可转换债券的表现。

风能数据显示，截至昨日收盘，格力可转换债券的溢价仍高达26.99%，将于8月3日进入赎回期的电动可转换债券的溢价为15.94%，恒生可转换债券的溢价更高达129.23%。

分析师表示，考虑到格力和电力可转换债券的估值仍然偏高，并且已经进入或将很快进入赎回期，建议投资者主要在涨势时套现。虽然短期内没有“扼杀估值”的压力，但考虑到其债券价格已经包含了对股价正上涨的更高预期，投资者不应追逐高价格，而是可以在区间内操作。