现在特别需要坚持注册制改革大方向

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如果推进登记制度改革的重大事件因波折而被推迟甚至拖延，那将是中国资本市场改革进程和支持实体经济发展的伟大事业的巨大损失。没有改革，不要说市场治理没有方向，不管反弹有多大，都不能稳定推进。

黄祥源

李克强总理最近指出，要实现今年经济社会发展的主要目标和任务，就要稳定推进，保持宏观经济政策的连续性和稳定性。笔者认为，应该以这种方式稳步推进证券市场的治理，使不稳定的证券市场不至于扰乱登记制度的改革，也不至于破坏改革、稳定经济、促进发展的大局。

在股市刚刚停止下跌、治理的有效性已经开始显现的时候，急于谈论推进登记制度改革，是不是有点过时了？我不这么认为。这一轮在被压制了七年后爆发的，很可能是最后一次大牛市，这应该是一个很好的市场环境，也是一个顺利推进登记制度改革的机会。如果推进登记制度改革的重大事件因波折而被推迟甚至拖延，那将是中国资本市场改革进程和支持实体经济发展的伟大事业的巨大损失。

首次公开发行应如何以及何时与登记制度改革相适应？如果暂停一段时间后重启IPO意味着一个恢复和适应的新阶段，那么，即使在《证券法》修订后，注册制度改革难道不能立即启动吗？这样，是不是从根本上违背了稳定推进市场治理的初衷？

在目前的市场条件下，不可否认的是，当务之急是通过各种适当和有力的行政干预来稳定不断下跌的股票市场并恢复其受欢迎程度。当市场再次开始一个新的上升周期时，无疑更有必要重新权衡利弊，及时推出那些之前已经开始但没有成功的改革措施，或者在新形势下需要适时创新的改革措施。归根结底，稳步推进市场治理的实质就在于此。

中国的经济转型，金融结构也应该转型。提高直接融资比重的关键在于加快多层次资本市场的建设和发展。在这方面，中国证监会在暂停发行新股的同时，并没有停止审查已申报的新股。如果这样做的目的是在终止暂停发行程序后，立即回到在审批制条件下恢复发行新股的老路，这将违背稳定和促进的初衷。如果届时修改《证券法》，笔者认为直接研究如何使恢复发行新股符合登记制度改革是可取的。也就是说，一方面，发审委对新股的审核应做好及时移交交易所的准备；另一方面，发行新股的企业应该从企业转型开始，放弃圈钱的心态。新股发行审批制度中常见的过度炒作、不负责任的圈钱、编故事等行为，在股改后的新股发行中不应再次发生。在推进登记制度改革的条件下，必须对此予以特别关注，这也应该是可能的。如果是这样，救市无疑将为改革中的ipo带来一个非同寻常的新想法。

市场参与者将“空机制”视为注册制度的监管者并非不合理。然而，从这次杠杆牛市演变为杠杆熊市的教训来看，空的利润机制不可避免地被视为市场经济最活跃、最有力的辅助机制。虽然注册制度作为信息披露者的责任来落实真实、及时、准确的信息披露要求是完全正确的，也是市场导向的注册制度与非市场审批制度或其他市场制度之间的分水岭，但这并不意味着ipo完全不需要审计，也不意味着监管机构在ipo信息披露中不得有任何是非。美国资本市场创造了一种啄木鸟机制，在这种机制中，do/きだよだだよなななななななななななななななな1的真正威慑力量是以严厉惩罚为后盾的监督机制。这一点已被美国资本市场实践反复证明，也是中国资本市场改革的方向。不同的是，美国的监督主要不是预审，而是事后的有效监督。这次市场的大起大落提醒我们，注册制度下的监管，一方面要积极从过分注重事前审计转向事后加强监管，另一方面也不能对空的机制掉以轻心。做空行为，也要从实际出发，分析具体问题，实事求是。问题是什么不能被概括。如果空机制针对的是上市公司的不诚信行为，包括信息披露中暴露出来的虚假陈述和失范行为，就不应该受到干涉、干预和干涉，而应该得到积极的鼓励和支持。相反，如果那些do/きだよきだよきだだよきききだだよききだだききよ123

我们不反对从市场角度分析和研究增加杠杆和减少杠杆的利弊。但是，从市场现实来看，应该研究和总结的教训不仅仅是如何运用杠杆等市场工具，还有如何用登记制度取代审批制度，这关系到市场发展的根本方向和市场的基本机制。股票指数从3000点上升到5000点以上的过程，可能是启动登记制度改革的绝佳机会。

在俯视道路的同时，我们当然不能忘记仰望天空空.然而，与其说有我们未来的方向，不如说脚踏实地的登记制度改革是我们目前的方向。没有改革，不要说市场治理没有方向，不管反弹有多大，都不能稳定推进。

(黄祥源)