国际股市同震荡

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最近，全球股市的波动加剧了。希腊局势和a股市场的剧烈震荡引起了全球市场的关注。特别是，希腊经济正面临深渊，这使人们担心该国将违约或银行业将关闭，然后蔓延到其他欧洲国家，并带来全球影响。在这种背景下，市场避险情绪上升，导致欧元贬值、美元升值，黄金和美国国债等避险资产将大幅增加。对于新兴市场而言，新一轮危机可能正在缓慢逼近。

6月底，芝加哥交易所的波动率指数(vix)和vstoxx指数飙升，似乎表明全球股市已进入“波动”模式。对希腊英国退出欧盟的预期上升可能会加剧这一趋势。

北京时间7月8日凌晨，欧洲主要股指普遍下跌，国际原油价格持续下跌，黄金价格暴跌，金融产品和农产品(000061，股指期货)普遍下跌。7月10日凌晨，由于金属价格上涨和中国股市强劲反弹，矿业类股上涨，为欧洲股市提供支撑，欧洲主要股指恢复上行趋势。美国和亚太市场也未能在短时间内摆脱起伏。

海外分析师认为，波动性指数越高，整体风险投资偏好可能越高，这是一个危险的信号。

增强的波动信号

被称为“恐慌指数”的中国波动指数(ivix)于6月26日发布，并将在试运行后实时发布，这意味着a股市场拥有高效而敏感的“风险监控指标”

自6月底以来，芝加哥交易所波动率指数(vix)剧烈波动，引起了全球投资者的关注。

波动率指数也被称为“恐惧指数”，用来衡量S&P 500指数期权的隐含波动率。波动率指数每日计算，代表未来30天市场波动的市场预期。当指数较高时，表明投资者预期未来股价指数的波动会更剧烈；当波动率指数较低时，意味着投资者认为股价波动在未来将趋于缓和。

自金融危机爆发以来，波动率指数已成为衡量投资者恐慌程度的重要指标。

在2008年金融危机之前，波动率指数从2007年3月到2008年2月波动很大。在此期间，道琼斯工业平均指数仍处于上升周期，直到2008年1月，该指数才开始下跌。最值得注意的是，2008年9月至11月，vix指数从18点的低点飙升至近90点。在此期间，世界各地的投资者肯定会记得清清楚楚，美国股市已经崩盘。

与vix指数相对应的VSTOXX指数在4月中旬飙升了43%，达到了12年来的最高水平。然而，这还不是最高水平。7月初，这一高水平再次刷新。

中国也推出了相关的波动指数。6月26日，上海证券交易所召开新闻发布会，发布了中国第一个基于实物期权交易数据的波动性指数——中国波动指数(ivix)。上海证券交易所表示，中国智伯的推出将进一步丰富衍生产品的种类，实现衍生产品的发展战略。目前，中国波浪指数正处于试运行阶段。

据报道，总的来说，该指数反映了投资者愿意为对冲投资风险付出多少。作为反映投资者情绪的重要指标，VIX能够有效衡量市场风险水平，为政府部门和金融机构判断风险和做出宏观决策提供有效参考。

根据上海证券交易所的官方网站，中国波动指数被用来衡量上证50指数未来30天的预期波动。根据方差互换原理，结合50etf期权的实际操作特点，通过计算50etf期权在上海证券交易所的交易价格来编制指数。

根据上海证券交易所网站上的信息，自2月9日以来，ivix指数一直保持在30%左右，但它在4月2日开始突破30%的平均值，然后一路上涨，在7月初达到60%。

海外分析师表示，基于VIX的衍生品可以为投资者提供丰富的投资和对冲工具。在美国，基于VIX的衍生产品包括期货、期权和交易所交易基金，其中VIX期权最为活跃，年交易额超过1亿，已成为重要的期权之一。

事实上，VIX的受欢迎程度正在产生大量副产品、后续产品和衍生产品，并将大量企业带到VIX汇编机构及其合作伙伴和竞争对手那里，这些机构和竞争对手开发了与VIX挂钩的产品或类似产品。或许，这些产品可以给动荡市场中的投资者带来一些积极的能量。

希腊问题悬而未决

对于欧元区投资者来说，希腊和债权人之间的谈判能否达成协议，已成为近期市场波动加剧的最重要因素之一

目前，推动市场波动加剧的最重要因素是希腊问题。

7月9日，泛欧杰出股票富时300指数收盘上涨2.3%，至1511.64点。欧元区领先的欧洲斯托克50指数上涨2.8%。

同一天，德国dax指数收盘上涨2.32%，至10，996.41点；富时100指数收盘上涨1.4%，至6581.63点；法国cac指数上涨2.55%，收于4757.22点。西班牙ibex指数上涨2.7%，意大利富时mib指数上涨3.5%，为1月初以来最大单日涨幅。

在这个交易日之前，情况并不乐观。7月7日，伦敦金融时报股票市场100只股票的平均价格指数在7月7日收于6432.21点，比前一个交易日下降了103.47点，即1.58%。法国巴黎股市cac40指数收于4604.64点，较前一交易日下跌106.9点，跌幅2.27%；德国法兰克福股市dax指数收于10，676.78点，较前一交易日下跌213.85点，跌幅1.96%。

希腊在国际市场上的预期直接反映在股市上。

在希腊投票反对债权人的救助条件后，这是7月7日晚向欧元区提交新改革计划的最后机会。德国总理安格拉默克尔(Angela Merkel)表示，希腊保持欧元区成员国身份的“时间将会耗尽”。华尔街分析师认为，希腊距离社会动荡和银行挤兑不到48小时，谈判各方不会很快拿出好的解决方案。

希腊总理齐普拉斯在欧洲议会发表演讲，敦促欧洲国家和希腊达成公平的债务协议。在这方面，分析人士认为，在希腊总理齐普拉斯发表讲话后，投资者仍可与债权人达成协议。然而，面对希腊日益恶化的债务危机，投资者仍有许多理由担忧。

至于希腊问题对全球经济可能产生的影响，南华期货(nanhua futures)分析师李玟认为，金融危机是通过实体和金融渠道从一个经济体传递到其他经济体的，希腊危机也不例外。贸易渠道是最重要的实体传导，也就是说，危机国家的经济增长下降，减少了从贸易伙伴的进口，拖累了对方的经济增长。李玟认为，希腊危机将导致欧元对主要货币面临贬值压力。首先，主权债务危机导致投资者对欧元区资产(如股票和债券)失去信心，并抛售资产。其次，银行业危机可能导致银行挤兑和存款外逃。第三，主权债务危机和银行危机相互影响，加剧了资本外流。欧元区银行相互持有大量政府债券。主权债务危机将损害欧元区银行的资产，并收紧它们的流动性。银行业危机也将危及政府的偿付能力，因为政府可能对银行负有担保责任，这导致市场抛售政府债券。所有这些渠道都意味着资本外流，这将导致欧元贬值。第四，为应对危机，欧洲央行可能加大货币宽松力度，加大欧元贬值压力。

美国股市已经平静太久了

美国股市继续其长期上升趋势，其波动性较低，这只是反映了过去的情况，而不是未来的趋势。这一趋势更有可能是市场转向的迹象

“由于希腊的风险，美国市场的波动有点像苏醒。”invesco powershares的高级股票策略师尼克？卡里瓦斯在接受海外媒体采访时表示，欧洲恐慌指数自3月份以来一直在上升。欧洲市场的波动性一直存在。与此同时，美国市场更加平静。

S&P 500指数连续八周上涨或下跌不超过1%，为21年来最长时间。华尔街人士认为，美国股市的牛市将持续到美国经济进入衰退。这意味着美国长期的低波动性是市场健康的标志。

然而，对量化宽松将会退出的预期可能会破坏这种平静。

根据美联储6月份联邦公开市场委员会会议记录，大多数成员希望在加息前获得更多信息。会议纪要总体上对美国经济给予了积极评价，指出劳动力市场持续改善，开始对工资产生上行压力，企业就业增加，房地产市场好转，稳定油价和美元对通胀的负面影响消失。另一方面，许多美联储官员担心，如果希腊债务僵局无法解决，它可能会蔓延至美国市场。几位美联储官员不确定希腊和债权人是否会达成协议。美联储在加息时应该谨慎。

目前，市场一致认为，美联储最早将在9月份加息。

然而，总部位于纽约的资产管理公司的分析师Mil。林顿表示，海外市场的一波金融动荡可能会推迟美联储未来几个月提高短期利率的计划，但前提是美国经济受到冲击并脱离正轨。美联储官员曾提到，在看到劳动力市场出现更多改善迹象以及对美国2%通胀目标的信心增强后，他们将开始加息。

然而，一些分析师表示，海外市场的动荡可能在几个方面威胁到上述目标。例如，投资者的避险情绪将推高美元，而强势美元可能拖累美国出口、经济增长和就业。股票市场的波动可能会干扰企业的投资和消费支出。此外，全球经济放缓也将拖累美国经济。

此外，值得注意的是，随着美国铝业率先发布财务报告，新一轮美股财务报告的帷幕拉开。数据显示，美国铝业第二季度净利润为1.4亿美元，高于去年同期的1.38亿美元。剔除一些一次性项目，美铝第二季度调整后的每股收益为19美分，与去年同期相比增长了16%，但未能达到分析师此前的预期。

“不利开门”的表现可能会影响投资者对美国上市公司收益的总体预期。

一些分析师认为，由于希腊债务危机，一些美国股票公司第二季度的盈利前景可能面临压力，这可能会让投资者对麦当劳等在欧洲有大量敞口的公司的表现感到不安。根据汤森路透的预测，S&P 500公司第二季度收益将同比下降3%，这可能是自2009年第三季度以来的首次下降。然而，百事公司7月8日发布的第二季度财务报告显示，公司实现净利润19.8亿美元，好于市场预期。

新兴市场风险依然存在

受美联储加息预期的影响，今年大多数新兴市场货币兑美元汇率都有所下跌。当希腊危机推高全球风险指数时，这一趋势可能会加剧

希腊危机也影响了新兴市场。

统计数据显示，自5月中旬以来，20种新兴市场货币的指数已下跌逾5%，仅比3月份创下的历史低点低0.9%。

伦敦兴业银行策略师伯恩德？伯格表示:“面对中国经济放缓的完美风暴、希腊危机、美联储对加息和大宗商品价格下跌的担忧，新兴市场货币近日再次遭遇沉重的抛售压力。新兴市场的增长势头只会继续崩溃。”

摩根士丹利继续关注空新兴市场货币，尤其是倾向于看空韩元。“脆弱五国”的货币分别指巴西雷亚尔、南非兰特、印度尼西亚卢比、土耳其里拉和印度卢比。

这个利润空的观点也传播到了股票市场。

瑞银证券(UBS Securities)财富管理投资总监、亚太宏观经济主管高挺7月6日接受媒体采访时表示，瑞银对下半年欧元区股市最为乐观，将会出现超额配置，但由于新兴市场表现基本面疲弱，将会出现配置不足。

事实上，在第二季度初，有一种趋势是全球资金涌入新兴市场。根据数据，截至4月3日的一周，新兴市场国家和特定国家的etf流入量为5.615亿美元，其中股票基金吸引了4.493亿美元，债券基金吸引了1.122亿美元。上周，来自新兴市场的etf流入总额为4.3亿美元。然而，局势在6月初开始发生变化。该数据监测机构发现，6月初，国际基金集体撤出亚洲新兴市场，而台湾的资本外流仍保持在较高水平，韩国出现了自4月以来的首次净资本外流，而印度的净资本外流继续扩大。

高婷表示，整体而言，新兴市场基本面表现疲弱，每股收益曲线下行，但市场表现分化。“台湾市场由电子和技术主导，它受益于美国市场的复苏；印度的经济增长正在加速，预计今年将达到7.5%，股市收益将增长约15%。

高婷表示，今年的a股有涨有跌，到目前为止涨幅约为20%，而其他新兴市场则有8%-9%的涨幅。不过，他透露，瑞银今年下半年对新兴市场的配置将会不足，只有印度、菲律宾和台湾的配置将会过剩。

此外，高婷认为，h股收益增长乏力，上涨预期不强，但估值较低，在亚太市场仅高于韩国，因此瑞银将配置h股。"未来的机会可能出现在银行、金融改革、降息后的房地产股票等领域."。

“美国股市今年将增长4%；日元贬值带动的日本股市将增长15%，但继续贬值的空规模不大，利润增长将会减弱。”高婷表示，综合考虑发达国家的市场表现后，瑞银最看好欧元区股市。