希腊危机 不必过于恐慌

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霍华德。戴维斯股票市场系统性风险的一个重要信号是保证金融资和证券借贷的保证金不能增加。如果投资者不能通过其他渠道满足保证金要求，他们只能集中精力抛售股票，这将导致螺旋效应，对市场有很大的杀伤力

希腊人民无视债权人的警告，出人意料地勇敢地在公投中对严厉的救助计划说“不”。希腊的“违约”行为再次增加了其离开欧元区的可能性，导致欧洲股市和债券收益率最近大幅下跌。

如今，随着全球资本市场联系越来越紧密，中国a股和希腊“违约”都在影响全球投资者的心。

近日，中国证券监督管理委员会国际咨询委员会主席、中国银行国际咨询委员会(601988)行业监督管理委员会委员霍华德。戴维斯爵士出席了2015年上海交通大学上海高级金融学院的毕业典礼。同时，鉴于近期a股市场和欧洲形势的热点话题，他接受了《国际金融新闻》记者的专访。

在霍华德？戴维斯认为，无论是a股震荡还是希腊公投，事件本身并不像人们想象的那么糟糕，因此没有必要引起恐慌。人们应该关注事件背后更深层次的制度建设。

太多a股散户投资者

霍华德。戴维斯爵士现为凤凰集团主席、英国政府机场委员会主席、巴黎政治科学研究所实践教授。从2015年9月1日起，戴维斯爵士将担任苏格兰皇家银行董事长。

2003年至2011年，戴维斯爵士担任伦敦经济学院院长。1997年至2003年，他担任英国金融服务管理局局长。从1995年到1997年，他担任英格兰银行副总裁。1992年至1995年，戴维斯爵士担任英国工业联合会总干事，1987年至1992年担任审计主任。此外，他还担任过英国财政部财政大臣的特别顾问。

在这些重量级头衔中，霍华德？戴维斯现任中国证券监督管理委员会国际咨询委员会主席，中国银行业监督管理委员会国际咨询委员会成员。因此，与其他外国学者不同，霍华德？戴维斯更了解中国的资本市场。

自6月15日以来，a股经历了世界金融史上罕见的快速下跌。

根据最近中国a股市场的表现，霍华德？戴维斯认为，投资者不应该过于恐慌。“即使上证综指现在遭受重创，也将比1月份的低点高出20%。”在他看来，这不是2015年a股市场的崩溃。“我更希望这是a股在前期上涨过快后的自我调整。”

然而，a股的大幅下跌引发了霍华德？戴维斯更深层次的担忧。

“首先，中国股市的散户太多了。本轮牛市“卷入”了更多散户投资者。规模空前，大多数散户投资者投资经验不足，操作不成熟。”霍华德。戴维斯指出，在英国，个人投资者大多通过公共基金和信托基金投资，很少直接在资本市场购买股票。

霍华德。戴维斯的第二个担忧是，目前中国股市融资融券的杠杆作用过大。“股票市场系统性风险的一个重要信号是，保证金融资和证券借贷无法增加。如果投资者不能通过其他渠道满足保证金要求，他们只能集中精力抛售股票，这将导致螺旋效应，对市场有很大的杀伤力。

霍华德。戴维斯表示，总体而言，融资风险仍在控制之中。他指出，“如果我们观察到保证金不能大面积补充的现象，或者融资市场上有大量客户需要通过其他贷款方式补充保证金，这将敲响中国金融系统性风险的警钟。”

监管当局应该成为更好的“裁判”

仅在半个月内，中国股市市值就下跌了近18万亿元。面对肆虐的股市崩盘，中央政府很少发动“群体防御战”。中国证监会、财政部和央行都抛出了巨额利润，包括通过多种措施引导长期基金进入市场；减缓首次公开募股的速度，减少首次公开募股的数量和募集资金的数量；召集经纪人和基金公司讨论救援策略；证券公司增资1000亿元，以保持市场稳定；21家券商投资1200亿元购买蓝筹股etf……...

在霍华德？戴维斯表示，中国金融市场目前尚未受到系统性风险的威胁，中国证监会正在扮演更“裁判”的角色。过去三周，a股大幅下跌，人们不应过多地归咎于监管机构。

“如果我们能回到过去，我相信监管当局一定希望更早收紧金融整合，这可能会有效抑制投资者在持续大幅下跌前的热情。但是，说起来容易做起来难，而政策的“最佳时机”往往是最难把握的。”

霍华德。戴维斯认为，监管层救市是否“正确”，主要取决于救市的目的是什么。

“如果我们只是推高股指，在香港、伦敦和纽约都不值得推荐。然而，如果监管层拯救市场以避免系统性风险和稳定市场，那么这种干预是非常必要和非常合理的。”霍华德。戴维斯指出。

在霍华德？戴维斯表示，监管机构需要确保各种强制清算不会因螺旋效应而继续，并需要防止头寸激增危及经纪商和银行，引发系统性金融危机。

作为中国证监会国际咨询委员会主席，霍华德？戴维斯还对中国资本市场的后续发展提出了进一步的建议。

在霍华德？戴维斯认为，一般政府将在资本市场中扮演三个角色:第一，监管角色；二是促进金融投资的作用；第三，影响投资趋势的作用。

首先是积极和正确的角色，霍华德？戴维斯认为，监管当局应该更多地发挥这种“裁判”的作用，以确保市场的平稳运行，而不是影响市场的涨跌和决定投资者的输赢。

后两种方法很少被成熟资本市场的监管者使用。“在市场推广方面，我认为这项工作应该交给其他学科。例如，在英国，伦敦金融城政府是一个促进金融城和金融城企业发展的机构。中国经常鼓励本地银行在英国设立清算银行。”戴维斯说:“在这方面，中国可以充分发挥上海作为国际金融中心的作用。”

同时，霍华德？戴维斯建议:“在中国资本市场监管体系建立之初，银行、证券和保险之间的相关性不是很强，但今天我们看到这三个行业非常交叉，因此需要三个不同的监管机构。加强协调与合作，完善合作机制。”

另外，霍华德？戴维斯还表示，中国应该充分利用直接融资的另一个“臂膀”，即大力发展和深化债券市场。

“目前，中国债券市场的发展还不够成熟。与英美债券市场相比，规模仍小得多，应加强发展。”霍华德。戴维斯指出，“目前，中国的金融体系极度依赖银行体系，而银行对企业的融资比例是美国的两倍以上。这种高度依赖实际上是一种内生的脆弱性。在金融危机下，多元化的融资渠道更有利于市场发展，因此我们认为应该降低银行的融资比例，以促进债券市场的发展。”

希腊应该在这个时候离开

东方的中国股市正在展开一场轰轰烈烈的防御战，西方60%以上的希腊人选择对新一轮国际救援计划说“不”，这意味着希腊“违约”并退出欧元区的可能性大大增加，这让欧洲债权国感到意外。

7月5日，希腊举行全民公决，结果显示61%的希腊人拒绝接受欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织(imf)提出的解决希腊债务危机的金融救助计划。

虽然全民公决的结果让希腊总理亚历克西斯？齐普拉斯如愿以偿，但希腊债务危机仍未解决。有人说投票反对至少意味着大多数希腊人希望达成新的协议，而不是接受债权人的苛刻条件。但不管你喜不喜欢，希腊仍在债权人的控制之下。

截至目前，希腊政府负债约3120亿欧元(约2.14万亿元人民币)，约占该国国内生产总值(gdp)的170%。其中，希腊欠外国约2675亿欧元，其债权人包括德国、法国、意大利、英国、荷兰、西方和美国，以及国际货币基金组织(imf)和欧洲央行。

由于债务沉重且无力偿还，希腊濒临破产。6月30日，国际货币基金组织宣布希腊未能在同一天偿还约17亿美元的国际货币基金组织贷款。希腊成为国际货币基金组织历史上第一个拖欠债务的发达经济体。

为了避免银行体系的崩溃，希腊从6月29日开始实施资本管制，银行停止营业，每天每个账户的提款金额限制在60欧元。现在，希腊央行要求银行高管讨论是否有可能将每日取款限额从60欧元降至20欧元。

直到现在，希腊人发现濒临破产的希腊银行仍深陷债务泥潭，由于现金迅速告罄，希腊银行继续倒闭。

据法国媒体报道，法国总统奥朗德和德国总理默克尔当地时间7月6日晚在法国总统府会面，讨论希腊问题。在希腊公投的第二天，法国和德国领导人告诉希腊，与债权人谈判的大门仍然敞开，但呼吁希腊承担责任，尽快在欧元区峰会上提出新的可行建议，以便就援助改革达成协议，避免退出欧元区。

“在我看来，希腊现在离开欧元区可能更好，因为希腊很难通过欧元区货币贬值来提高竞争力，从而恢复经济。”霍华德。戴维斯对《国际金融新闻》的记者直言不讳。然而，与此同时，他也耸耸肩，笑了。目前的民意调查显示，43%的人认为希腊不会离开欧盟，这与选择离开欧盟的人接近50%。“这就像扔硬币，很难说最后的结果会是什么。”。

同时，霍华德？戴维斯认为，希腊当前的问题对整个欧洲的影响没有四年前那么大。“目前，希腊政府也在削减公共开支。希腊的金融问题主要是债务问题，债务主要掌握在欧洲几个主要主权国家、国际货币基金组织和欧洲中央银行手中。如果发生债务违约，影响主要集中在欧洲，而欧洲相对有限。”

霍华德。戴维斯表示，他更关心其他国家的债务状况，如葡萄牙和西班牙，它们的借贷成本最近有所上升。7月6日，意大利、西班牙和葡萄牙的债券收益率分别上升了10-20个基点。

就像霍华德一样？戴维斯担心希腊债务危机会给欧元区带来负面影响。据英国《每日电讯报》报道，意大利和葡萄牙是仅次于希腊的高负债国家，分别占其国民经济的132%和130%。

在全球范围内，韩国《中央日报》列出了希腊旁边的10个“候补”国家:委内瑞拉、阿根廷、意大利、乌克兰和其他国家。乌克兰将于下月偿还其90亿美元外债的1.2亿美元利息。2001年，阿根廷因债务高达950亿美元而被宣布破产，无力偿还债务，目前仍处于危险之中。

“逃离伦敦”或者早点说

值得注意的是，在一长串“未来可能的英国退出欧盟”中，霍华德？戴维斯的故乡英国也赫然在列。

“对我来说，英国退出欧盟是一个更大的潜在噩梦。”国际金融协会(iff)主席蒂姆亚当斯(Tim adams)在6月下旬于法兰克福举行的该组织欧洲会议上表达了这样的担忧。

今年5月赢得大选的英国首相戴维卡梅伦(David Cameron)承诺重新谈判英国与欧盟的关系，并承诺在2017年底前就是否留在欧盟举行公投，以迫使欧盟进行符合英国利益的改革。

许多经济学家认为，英国退出欧盟的风险大于希腊。

欧盟委员会执行委员会的克里斯塔琳娜呢？乔治·阿瓦还表示，由于欧盟高度关注英国退出欧盟公投的影响，将成立一个特别小组来处理此事。该小组将由欧盟委员会的英国官员乔纳森领导。福勒处于领先地位，预计将于今年9月1日正式运营。

希腊和英国因为太穷，被欧盟拒绝，可能会愤然离开；一个因为生活舒适而不喜欢欧盟的人可能会飙升。

在这样微妙的情况下，霍华德？戴维斯告诉《国际金融新闻》，目前英国的民意调查显示，大多数英国人离开欧盟的选择与往年大不相同——现在更多的人愿意留在欧盟。

“如果英国真的想退出欧盟，这取决于是否有其他选择。”霍华德。戴维斯所谓的“其他选择”包括在离开欧盟后与大多数其他欧盟国家签署自由贸易协定，“这样即使离开欧盟，影响也不会很大。”

“英国不是欧元区国家，将来也不太可能加入欧元区。因此，即使退出欧盟，对欧洲金融市场的实际影响也不会很大。最多只是心理上的影响，一些金融机构可能会离开伦敦。”霍华德。戴维斯是这么说的。

然而，在“搬离伦敦”的问题上，伦敦银行业在过去6个月经历了许多波折:先是汇丰宣布将重新考虑未来是否将总部搬离伦敦，然后德意志银行(Deutsche Bank)最近评估并调整了其在英国的业务状况。

“在过去的20年里，每隔三四年，市场就会听到汇丰总部搬离伦敦的消息，但它并没有真的搬得那么远。”霍华德。戴维斯回应道:“德意志银行打算将部分业务移出伦敦，主要是因为这些业务没有创造太多利润。为了平衡在德国的业务，它有这样的考虑。”

然而，霍华德？戴维斯还承认，制约伦敦大规模银行业发展的一个重要因素是英国财政部自2010年以来引入的银行税。

总部设在伦敦的汇丰银行在2013年成为全球薪酬最高的银行，向英国政府支付了总计5.44亿英镑(9.04亿美元)。到2015年，随着汇丰资产负债表的扩大，这个问题将变得越来越严重。根据目前英国政府的标准，汇丰的税收将从11亿美元增加到18亿美元。据估计，未来三年，汇丰可能需要向英国政府缴纳45亿美元的银行税，约占该行净利润的11%。

英国在2010年首次引入银行税，不仅是为了筹集资金，也是为了防止银行业发放高风险贷款。这项税收取代了2007年至2009年金融危机后英国工党政府对银行家奖金征收的一次性税收。然而，英国政府今年3月将银行税提高了1/3，自2010年引入银行税以来，税率已经提高了8倍。

霍华德。戴维斯向《国际金融新闻》记者指出，“根据《巴塞尔协议》的资本要求，伦敦的银行税确实相对较高，因此伦敦金融业的运营成本相对较高，这在金融危机后也有所加强。有一定的关系。”

据了解，英国银行税的经济目的是收回金融危机期间用于拯救商业银行的巨额资金，而其政治目的是惩罚金融危机前商业银行的投机行为。但是，目前的银行税已经逐渐偏离了其原来的实施基础。在许多银行家眼中，英国银行税已逐渐演变成英国政府筹集资金的重要手段。

目前，英国银行业呼吁政府逐步取消银行税，称该税损害了银行业的竞争力，导致英国银行业的业务被外国同行抢走。英国银行家协会首席执行官安东尼·布朗(Anthony Browne)6月23日致信英国财政大臣奥斯本(Osborne)，称政府应该考虑银行税改革的方式。

“最近有一些传言说奥斯本正在考虑调整银行税。我相信英国政府的确会考虑这个问题，但现在一切仍无定论。”霍华德。戴维斯是这么说的。