被误读的熔断机制

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上周五，上交所、深交所和CICC联合发布了关于指数融合的相关规定，并表示a股和股指期货市场将在元旦后正式启动融合机制，一旦触发融合门槛，将立即融合并暂停市场交易。融合机制的迅速到来也使得市场开始考虑取消个股的价格限制，实施t+0交易系统。

明年开始

经过近三个月的征求意见，中国资本市场的融合机制终于在12月4日出台，并将于2016年1月1日正式实施。该机制主要有几个特点:以沪深300指数为判断标准，阈值分为两档:5%和7%(保险丝是双向的，每档只熔断一次)，保险丝时间分为15分钟，交易从保险丝暂停到关闭，但在保险丝熔断期间，订单可以挂起和取消。

也就是说，元旦过后，沪深300指数每天下跌或上涨5%，这将引发第一波冲击。a股停牌15分钟，期货市场停牌12分钟(剩余3分钟为电话拍卖)。15分钟后，交易恢复。如果沪深300指数继续下跌6%或上涨6%，它不会引发第二次冲击，直到达到7%的门槛，引发7%的第二次齿轮冲击。

自2005年1月成立以来，沪深300指数在105个交易日内上涨和下跌超过5%，其中33个交易日上涨和下跌超过7%。从急剧上升和下降的时期来看，主要集中在2007年、2008年和2015年。由此可见，a股的大幅涨跌总体上并不频繁，而熔断机制的到来主要是为了防止在一定时期内集中的大幅涨跌，防止股市崩盘的发生。

误读1:导火索不会暴涨暴跌

在“熔断机制即将实施”的消息发布后，一些投资者表示“不需要担心市场的大起大落”，熔断机制的出现也被认为是监管者实现慢牛的重要保证。

然而，融合机制的到来并不意味着市场不会大幅下跌。该机制的判断依据是沪深300指数，该指数的300只成份股主要是优质大盘股和蓝筹股。许多创业板股票和中小板股票的涨跌很难影响到沪深300指数。例如，2015年10月21日，创业板指数下跌了近7%，深成指下跌了6.2%，但沪深300指数最多只下跌了4.35%，根本无法触发熔断机制，许多小盘股仍大幅下跌。

英达证券首席经济学家李大霄今天在接受《新京报》采访时表示:“实施熔断机制后，创业板和中小板有可能大幅下跌，但不会触发熔断机制。”“就监管当局的意图而言，沪深300股票都是蓝筹股。对于市场而言，稳定的意义更为重大。显然，监管当局认为这是市场的焦点。稳定这一焦点相当于稳定市场。”

北京的一位私募股权投资者也表示:“即使导火索被触发，也不会在市场上发挥实质性作用，因为真正的市场会涨跌到5%，导火索会被烧15分钟，那时市场恐慌不会那么快消除，而当市场下跌到7%时，大部分股票已经跌入极限。”

误读2:熔断后没有必要提高或降低限值

熔断机制起源于美国，可分为两种形式，一种是熔化和断开，另一种是熔化和不断断开。中国将实行的是融化和破碎的形式。熔化和破碎的区别在于后者在熔化期间可以继续交易，但报价应在熔化点之内。

然而，目前a股跌宕起伏的系统类似于融化。a股涨跌体系就像一个保险丝机制，对单只股票的形式设定了10%的门槛。个股下跌后，这相当于触发了10%的跌停板，但在跌停板后，它们仍可以交易。然而，如果许多人选择出售，他们只能报出高于跌停板的价格。个股10%的融合机制相当于大盘10%的融合机制。

据业内人士介绍，监管部门引入的熔断机制实际上是一种在10%熔化的基础上，对5%和7%更严格的熔断机制，而且是连续的。

随着更严格的标准融合机制，市场开始听到是否取消个股涨跌的限制。私募股权巨头丹斌表示:“有一个融合机制，当条件合适时，价格限制制度应该取消，t+0应该恢复。”然而，也有不同的声音。经济学家宋清辉认为:“a股市场仍以散户投资者为主，取消大起大落、实行t+0制度的证券市场主要是机构投资者。跌停板取消后，个股将在机构炒作下大幅涨跌，机构最终会赚更多钱，而输家将是小股。有必要保护个股涨跌的极限。”

“我认为，个股涨跌机制不太可能取消，因为它是针对个股的，是对大盘融合机制的有效补充。”两者之间没有矛盾。”南方基金首席分析师杨德龙表示:“熔断机制主要是为了防止市场大幅波动。主要有两件事。首先，如果光大“乌龙手指”事件能够及时得到纠正，将会给市场一个纠错的时间；另一种是在市场大起大落时给市场一个冷静的时间，但这不一定与t+0有关，这是两回事。”

与此同时，英达证券首席经济学家李大霄也表示:“如果单只股票的价格上限大于沪深300，则不存在冲突；如果单只股票的价格上限小于熔断机制，则存在冲突。”