期债短期波动不改中期偏多趋势

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我们的记者葛春辉

周二，美国国债期货市场仍被部分空调整所主导，主要合约显示“连续三天下跌”。虽然成交量很大，但仓位继续下降。市场参与者表示，当前债券市场的焦点仍是短期流动性变化，季节性因素和前期获利回吐压力也在一定程度上增加了市场的短期波动性。但中期而言，经济下行压力、宽松的货币政策取向和财务管理收益率的下降趋势将继续为债券市场营造一个较为温暖的氛围，中期债务预计将呈现多种运行模式。

情绪谨慎，期货价格连续三天下跌

周二(9月8日)，美国国债期货在早盘出现了前一天的下跌，在接近中午时逐渐回升，下跌幅度缩小，并在弱势位置震荡，直到下午收盘。具体而言，五年期国债期货的主要合约tf1512收于98.66元，较前一天的收盘价下跌0.18元，跌幅0.19%；10年期国债主合约T1512收于96.37元，下跌0.07元，跌幅0.08%。

在交易和持仓方面，五年期合约成交量为10，700手，较前一交易日高出70%以上，为8月13日以来的最高水平，持仓下跌近1，000手至16，000手；10年期合约成交量为5，780手，较前一交易日高出近70%，为8月下旬以来的最高水平，仓位减少近500手，至17，300手。此时，5年期头寸达到今年以来的新低，10年期头寸达到自5月以来的最低水平。

昨日，银行间即期债券市场活跃，国债收益率涨跌互现，10年期品种上升幅度明显。根据中国债券网的数据，中国债券5年期收益率下降1个多基点，至3.1763%，而中国债券10年期收益率上升2.5个基点，至3.3603%。

在货币市场，昨天，银行间市场的资金仍然是先紧后松，总体上是平衡的。从质押式回购利率走势来看，存款机构隔夜回购加权平均利率小幅下降1个基点，至1.87%，7天回购加权平均利率继续上升2个基点，至2.41%。

据市场人士称，近期股指期货市场交易量大幅减少，有资金流入期货债券市场的迹象。然而，在期货债券交易量大幅增加的同时，期货价格仍在下跌，头寸持续下降，反映出期货债券投资者主要在一天之内产生短期差异，一些早期的盈利指令采取了顺势获利的策略。总的来说，市场观点的分歧越来越大，投资者对操作普遍持谨慎态度。

短期波动或光仓观望增加

市场参与者表示，目前债券市场关注的是短期流动性变化。一方面，在RRR 9月6日降息后，货币市场利率没有出现明显的下降趋势。昨日，央行的公开市场操作只是中性地对冲了到期的反向回购，反映出当前的融资形势可能仍在政策共识范围内；另一方面，从在岸和离岸市场的人民币汇率差异仍高达1000个基点左右来看，人民币汇率短期内仍存在一定的贬值压力，美国加息在即，投资者对国内资本外流和全球流动性收紧的担忧难以消除。在这种背景下，投资者对短期市场基金不太乐观。

季节性因素和前期获利回吐压力也会在一定程度上增加市场的短期波动性。国泰君安证券指出，9月是传统的获利回吐季节，相当多的机构准备以低回报率套现利润。因此，一旦出现任何“麻烦”，如美联储加息预期、人民币贬值引发的资本外流预期、刺激计划引发的经济复苏预期，就会引发债券抛售。因此，该机构预计9月份债券市场的波动性将比7-8月份有所增加。

此外，在股市持续“去泡沫”一段时间后，短期大幅下跌的势头大幅减弱，反弹势头逐渐凝聚。一些市场人士表示，虽然a股市场的交易气氛仍较为谨慎，但资金从股市向债市快速大规模转移的时期可能已经过去。

当然，从中期来看，债券市场的短期波动不足以改变利率的下降趋势。首先，中国经济的下行压力仍然相对较大。中国最新公布的8月份进出口同比继续出现负增长，反映出稳定增长的需求并未减少，积极的财政政策和支持宽松的货币环境是不可或缺的；第二，随着利率市场化进程的推进，金融收益率的下降将压低债券收益率。正如国泰君安证券所指出的，近期银行理财的预期收益率出现了下降的迹象，未来3-6个月仍将有较大的下降趋势，这将支撑未来1-2个季度债券收益率的持续下降趋势。

总的来说，债券市场的短期波动性可能会增加，而中期运行环境仍然温暖。国债期货市场预计也将出现短期波动和更为中期的运行模式。有鉴于此，业内人士认为，短期债券应以淡仓和观望为主，同时注意调整过程中的中线逢低吸纳机会。