科创板明日两只新股上市 股东客户最高投资回报或超16倍

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根据上海证券交易所披露的最新ipo进展情况，陈静股份和帕初电子将于明日(8月8日)在科技板块上市，拟募集资金净额分别为15.03亿元和16.12亿元。其中，尽管帕乔电子的市盈率低于行业平均水平，但它仍能筹集到更多资金。

值得注意的是，两家公司背后的投资者大多在业务上与发行方合作，包括技术出口和产品渠道销售。

有分析师指出，股东+客户、股东+技术的投资策略在公司上市后不会轻易退出，而是会跟随行业发展壮大自身业务。如果回报是通过退出计算的，一些机构的回报可能超过16倍。

低市盈率问题在今年3月被过度提出。陈静股份作为首批申请科技板块注册上市的企业之一，一度将主板影子股票的资本追逐理论推向了高潮。当时，tcl集团发布了一系列公告，澄清集团出售港股公司tcl电子的股权后，后者控制了陈静股份，但与tcl集团无关。

事实上，当时很多人谈论的股权歧视，只不过是讨论两个问题，即陈静股票的价值是否超过100亿元，以及如果估值被造假，会否影响上市公司其他影子公司的股价和运作。

然而，没有阳光，类似的问题很难得出结论。今天，该公司正式宣布其上市公告，并将于8月8日在科技板块上市。一位券商负责人告诉记者，虽然陈静股票是首批被接受的企业，但此次拟上市和备案涉及的市值预算相对较大，且采用了第四套上市标准，因此审慎的做法是对其发行进行审核。

据了解，陈静有限公司2018年的营业收入高达23.69亿元。根据第四套上市标准，估计市值超过30亿元的公司开始注册，要求其最近一年的营业收入不低于3亿元。根据本次发行的每股38.50元的价格，陈静股份相应的市盈率可达58.42倍(每股收益按2018年归属于母公司股东的净利润扣除经会计师事务所按照中国会计准则审计的非经常性损益后除以本次发行后的总股本计算)。

上述人士称，集成电路设计企业受上下游终端电子产品市场波动影响较大，虽然公司净利润复合增长率为56.96%，但基本上取决于2018年业绩的双增长。风统计显示，2018年陈静股份净利润达到2.82亿元，同比增长266%。曾经有一个声音吹嘘公司130亿美元的估值预期。然而，以目前总股本4.1112亿股和每股38.5元的初始价格计算，首次上市的市值已经超过158亿元。

截至今天收盘，科技股市值分布已从81亿跃升至1274亿，市值158亿仍落后于第11位。根据目前资本集中的趋势，陈静股票在二级市场的吸金效率还有待验证。上述券商人士坦言，158亿的市值已经超过主板部分股票，即使有资金愿意投机，也不是一件容易的事。

相比之下，另一只新上市的股票，帕丘电子，规模要小得多。根据公告信息，公司初始价格为6.858元/股，总股本仅为1亿元，预计初始市场价值为68.58亿元。与陈静股份不同，公司继续采用第一套上市标准，2017年和2018年的净利润分别为1.31亿元和1.39亿元，满足了预计市值不低于10亿元、最近两年净利润为正、累计净利润不低于5000万元的要求。

值得注意的是，帕楚电子的初始市盈率设定为50.19倍，低于公司给出的同行业其他上市公司的估值比较平均值。然而，按照最初的筹资计划8.35亿元，此次发行仍是超额筹资，净筹资金额达到16.12亿元。相比之下，陈静股份并未超额募集(本次拟融资金额为15.14亿元，本次拟净募集金额为15.03亿元)。

投资者和公司之间有很高的业务契合度。虽然陈静股份没有被过度募集，但公司计划将募集到的资金用于几个芯片项目，资金需求自然不会低。幸运的是，今年的中期报告账户中仍有3.33亿元的货币资金，这足以维持其运营和研发的动力。然而，国家商报记者也发现，由于公司的重要股东也是公司的重要客户，如果相关客户改变经营或减少投资，也会对公司的生产经营产生影响。

截至陈静宣布上市之日，tcl、创维和小米分别持有发行人11.29%、2.03%和3.51%的股份。其中，tcl于2013年完成了对陈静德的投资；2013年，创维通过海外投资实体winform投资陈静德；2018年，小米集团通过“人更好”收购了陈静的股份。

事实上，这些参与机构都是投资者的持股平台，其背后的投资是双方互补运作的深层约束，而非单纯的股权投资获利需求。例如，tcl电子负责智能电视业务，并与陈静德公司合作，直接从该公司购买电视芯片；小米集团也逐步加大了从陈静有限公司购买部分芯片的业务规模，以提升自身的板集成业务。

截至上市公告发布之日，公司通过直销模式和分销模式向tcl、小米等客户的销售总额分别为2.58亿元和8.28亿元，分别占营业收入的22.40%和34.95%；销售毛利总额分别为8300万元和2.38亿元，分别占毛利的22.84%和28.86%。

一些投资者告诉记者，在上市公司的股权结构中，投资者既是股东又是客户的情况并不少见。从资金来源的稳定性来看，如果两者之间的合作进展顺利，投资者可以继续进行额外的投资以改善投资研究；从资源整合的角度来看，投资股票还可以巩固和优化产业链的上下游，有利于避免行业波动带来的市场供求不足的影响。

同样，在帕丘电子的股东详细资料中，记者发现，虽然没有机构投资者，但参与的投资者大多来自科研一线。例如，共同控制人唐野、戴、足球先生、和共持有发行人7342.5万股股份，占本次发行前总股本的97.90%。据报道，这五人都是业内资深专家。

其中，帕初电子董事兼副总经理戴也以4.17%的持股比例投资于上海紫竹小苗朗鑫创业投资有限合伙企业。据工商信息显示，该基金属于上海紫竹小苗股权投资基金有限公司，该公司投资了许多类似帕初电子的产业赛道，如信息技术、集成电路、智能制造等。

由此可见，如果股东带来自己的业务属性和技术优势，发行人将获得经济效益，这也是企业深化精益管理和技术改进的契机。上述人士表示，与风险投资不同，这种投资的特点是利益捆绑、技术调用、资源整合和渠道共享。说白了，他是一艘船上的伙伴。虽然他是投资者和合伙人，但他不会轻易在后期为盈利而退出公司。

截至目前，除了Pacho Electronics外，没有其他机构投资者，陈静股份在增资扩股阶段吸引了多达20家机构投资者，其中兼具投资和客户双重属性的tcl Ace和people分别持有4200万股和1300万股，持股比例分别为11.29%和3.51%。根据当时1200万元人民币和1.47亿元人民币(1美元/6.5元人民币)的投资成本，tcl Ace和人佳上市后的股票市值分别约为16.17亿元和5.01亿元人民币，理论上的退出回报率最高超过16倍。

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