科创板倒逼PE/VC机构策略调整 从零开始+深度孵化

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以市场化的方式引导科技创新企业适应资本市场的发展，是中国资本市场的历史性创新，也是中国走向多层次成熟资本市场的又一重大举措。这不仅为股权投资机构(pe/vc)提供了一个新的退出渠道，也对其投资方向和策略产生了新的影响。

许多受访者向《国家商报》记者指出，一方面，注册制度试点的实施将大大提高中国企业IPO的速度和数量，一级和二级市场将不再因空 IPO稀缺而产生价差套利，这也要求一级股权投资机构以投资的实际价值回报；另一方面，新的退出渠道和投资方向也将促使pe/vc给予早期技术创新企业更多的资金和资源支持。

记者了解到，一些pe机构已经根据科技局的实际情况对投资策略进行了调整。与此同时，此前倾向于科技创新领域的风险投资机构开始加速发展，并进一步将重点放在早期项目和深度孵化上。

游戏规则已经改变了。基岩资本副总裁岑赛银对记者表示，建立科技板块注册制度将为一级市场带来一个良好的良性循环。显然，新的退出渠道有利于资本进入，也将加速企业优胜劣汰。游戏规则已经改变，所以投资者改变他们的游戏风格是很自然的。

他透露，目前，基岩资本有意参与一级市场投资和线下机构的创新。两类ipo企业是重点投资对象:一是目前估值合理但未来估值有较大增长的空项目；二是ipo定价低，企业上市后面临价值回报。在追求超额收益的过程中，估值是一个相对的概念，基于价值的投资寻求在相同条件下找到具有估值优势的目标。

北京一家关注中后期项目的pe机构的合伙人告诉记者，该机构已经为科技委员会设立了战略投资基金，并将一些小型5g技术、新能源电池和生物医药企业纳入项目池。这些企业规模不大，尚未盈利，但都有很强的科技创新能力，加大了研发投入。

此前，李新忠资本联合董事刘忱也公开表示，根据科技局的实际情况，李新忠已经在投资战略方向上做了一些调整。如果科技局的融资功能良好，风险投资/私募股权投资策略将有更多的选择。

从头开始，新趋势？许多受访者向记者指出，过去两年来，关注科技创新领域、推进投资已成为业界的共识，但科技板块注册制度的落地将加速这一趋势。

北极光创业投资(Northern Lights Venture Capital)董事总经理杨磊对记者表示，虽然转向早期科技是一种行业趋势，但早期科技投资尚未成为一些试图转型的基金产生回报的主要力量，因此很难从根本上改变它们的运营体系，而科技板块的推出将对这些基金做出重要调整，或者说，科技板块的落地将使机构转型更加坚定。

他承认，在过去的14年里，北极光一直专注于早期科技项目的投资，而科技委员会让我们感觉科技初创企业终于出现了。

与此同时，国家商报记者了解到，一些风险投资机构对早期科技项目的挖掘程度超出预期，从零开始深度孵化逐渐成为大趋势。

如果资本董事总经理张奥平告诉记者，投资科技领域的机构有两种方式:第一，在市场上寻找创新能力更强的项目；第二，去科研机构挖掘技术成果和科研人员，投入资金帮助他们转化为商业项目。这种游戏在市场上找到项目之前会埋伏3-5年。具体方式有望成为调整完善后的大趋势，但也需要投资机构的大力孵化。

事实上，越来越多的机构开始在科研机构周围测试深层孵化。以高淳资本为例。今年4月，中国人民大学高淳人工智能研究所成立。上述pe机构合作伙伴指出，投资机构与大学之间的联系将有助于他们在第一时间探索具有商业化潜力的科研成果，并有望在一定程度上提高其团队的敏感度和捕捉先进技术的能力。

然而，杨磊对科研机构技术人员项目孵化提出了不同的看法。在他看来，投资机构不应该对研究人员实现技术的能力过于乐观。科学家不能等同于企业家。科学研究和创业是两种不同的工作。创新的主体应该是拥有深厚科技知识的企业家。据他说，目前，北极光在先进技术领域的项目有近50%是从零开始深度孵化的，挑选出来的团队大多是工业老手。

张奥平补充说，深度孵化需要投资机构做更多的精细工作，帮助企业从多个维度成长。换句话说，投资后服务管理将被逮捕。

价值投资有更高的要求，意味着投资和赌博的方式将成为过去。一位长期关注早期项目的资深投资者告诉记者。

杨磊建议，各机构在投资后管理服务环节应突出重点，深化努力。一方面，让负责团队关注项目领域，加深他们对行业的了解；同时，丰富的上下游工业资源在这一领域建立起来，帮助企业成长。

不仅是投资后，而且科技董事会制度和价值投资也对机构投资前、投资后的评估和管理提出了更高的要求。前述投资者说。

具体来说，现有的估价系统将会改变。

科技局推出的五套差异化上市指标大多没有盈利要求，对企业的其他财务指标较为宽松。上市的门槛不再仅仅是性能。这意味着，在首次公开发行(ipo)或二级市场中，基于市盈率、市盈率和盯住汇率的传统估值体系需要改变。

森赛铟认为，科技局的注册制度对投资机构的估值有很大影响。对于尚未实现盈利的企业，投资机构的估值需要更加国际化。详情可参考港股和纳斯达克的经验。

此外，投资机构投资重心的前移也要求它们进一步增强筛选长期持有价值项目的能力。

由于大多数公司仍处于早期阶段，需要更深入和详细的投资前研究。前述投资者说。

张奥平进一步指出，在价值投资的框架下，企业的核心竞争力、增长/增长率和长期产业发展趋势都是制度需要关注的因素。Pe/vc必须从更长远的角度出发，甚至对未来5~10年内该行业的发展和市场规模进行更深入的研究，这也要求机构加大研发投入，以实现价值投资。

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