一个手握快递单 一个拿着包装盒 谁将是快递物料“第一股”？

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常言道，当网上购物和快递成为“七大开门新事物”中的重中之重时，其上游快递电子商务包装和印刷产品供应商也纷纷效仿。因此，在几家上市快递巨头的祝福下，一场关于快递材料"第一股"的争夺战也悄然展开。

6月20日，以快递物流申请材料为重点的广州九恒条码有限公司(以下简称九恒条码)正式向中国证监会提交招股说明书。无独有偶，5月中旬，与九恒条码业务关系密切、专注于快递电子商务包装印刷产品的广东天元实业集团有限公司(以下简称天元集团)也决定再次突破a股，第三次提交招股说明书，申请在中小板上市。

对于再次进军a股的考虑，天元集团相关负责人在接受《商业日报》采访时表示:“公司现有生产基地产能基本饱和。未来，随着下游产业的快速发展和新客户数量的增加，预计产能不足的问题将进一步凸显。为了适应行业发展趋势，缩短供应周期，公司迫切需要建设新的生产线，以扩大产能，实现销量和市场份额的持续增长。同时，为了满足客户日益增长的需求，公司的快递电子商务包装印刷产品线日益多元化，迫切需要打造更丰富的产品线。”

通过筹集资金，可以满足这些需求，从而进一步提高产品的市场竞争力。在业内人士看来，这也成为快递材料公司竞相上市的主要原因。

谁将成为快递材料的“第一库存”？“最终谁能成功上市九恒条码和天元集团可能还存在不确定因素，九恒条码也需要经过这样一个被交易所查询的阶段。不过，从上市成本来看，天元集团的曲折成本将会增加。”快递专家赵晓敏在接受《国家商报》采访时说。

无论谁先来，快递订单和包装箱甚至可以支撑两个快递电子商务上游企业的上市梦想。从业务上的相似性来看，九恒条码和天元集团更像是一对“孪生兄弟”，他们几乎走在同一条跑道上。

上游原材料价格波动的不确定性和下游快递电子商务快速发展带来的机遇和风险都需要积极应对。同时，他们也需要处理好:市场集中度低，行业中小企业多，竞争激烈；原材料成本占主营业务成本的比例过高；客户高度集中等一系列问题。

收入增长、快速快递、电子商务需求、牵引力

从主营业务收入构成来看，九恒条码主要集中在R&D，生产和销售快递物流应用材料、商业应用材料和不干胶材料。其中，占80%以上的快递物流应用材料系列产品无疑是最重要的，该系列产品进一步细分为三大部分:电子面板、快递运单和包装材料。“这三块是九恒条码的核心，所以他们在这块上投入了很多。”赵晓敏告诉记者。

天元集团专注于快递电子商务包装印刷一体化服务，主要产品包括电子标签系列、塑料包装系列、快递信封系列、票据系列、缓冲包装系列、多功能胶带系列等。

关于九恒条码ipo的相关问题，九恒条码在接受记者采访时表示:“具体细节可以在招股说明书中看到。”

根据招股说明书，九恒条码将向社会公开发行不超过2125.6万股股票，占发行后总股本的不低于25%。本次募集资金为5.45亿元。

不过，天元集团此次公开发行的股份不超过4420万股，占发行后总股本的比例不低于25%，计划募集4亿元。值得一提的是，与首次公开募股申请筹集的资金相比，这一数额减少了一半。

对此，天元集团相关负责人在接受《全国商报》采访时表示:“公司募集资金的使用主要集中在公司主营业务上，募集资金的额度根据公司的实际经营情况和募集项目的规模进行调整。”赵晓敏认为:“募集资金数额的减少也可能提高通过率。”

近年来，电子商务和快递物流行业保持了快速发展，这导致了包装和印刷产品使用的持续增长。

据统计，2018年，中国快递服务企业累计业务量507.1亿件，同比增长26.6%，市场规模继续位居世界第一。到2020年，全国快递业务量将达到700亿件，年人均快递使用量将达到50件/人。

在此背景下，九恒条码和天元集团的收入也有望增长。

根据招股说明书数据，2016年至2018年，九恒条码的收入分别为8.01亿元、9.9亿元和14.16亿元；净利润分别为6695.23万元、3107.02万元和1.03亿元。其中，2017年和2018年的收入增长率分别为23.64%和42.99%，2017年净利润的波动与九恒条码对核心员工的股权激励导致的管理费用大幅增加有关。

相比之下，天元集团的上市之路可谓“曲折”。2017年4月，首次提交招股说明书，经会议询问和否决后，重启a股上市。根据天元集团最新的招股说明书，从2016年到2018年，天元集团分别实现收入6.71亿元、8.42亿元和10.12亿元，2017年和2018年分别增长25.55%和20.16%；同期净利润分别为5346.42万元、5790.82万元和7378.49万元。

通过以上数据，我们可以看到具有综合制造能力的快递电子商务包装印刷品供应商的总体“轮廓”。虽然数量级相同，但略有不同的是，天元集团近三年的收入规模和净利润均低于九恒条码，尤其是2018年的收入增长率。九恒条码的数据优势明显。

但从毛利率来看，从2016年到2018年，九恒条码主营业务的毛利率分别为26.64%、24.39%和21.12%，相对下降；天元集团的毛利率分别为20.57%、20.60%和24.82%。

在招股说明书中，久恒条码解释称，毛利率的下降不仅受快递运单到电子票面的迭代影响，还不同程度地与纸质原材料采购价格的上涨有关，导致原材料成本的上涨。

根据天元集团的招股说明书，其毛利率有所波动，但与同行业水平相比，符合行业发展。毛利率的波动主要受市场竞争程度、产品和客户结构以及原材料价格波动等因素的影响。毛利率略低于同行业整体上市公司的平均水平，这与产品结构、业务规模和销售策略的差异有关。

对于可能影响盈利能力可持续性和稳定性的主要因素，双方都将下游市场需求的稳定增长放在首位。九恒条码也关注原材料价格波动的影响以及此次投资项目上调的影响，而天元集团似乎更关注产品和服务供应能力的不断提高以及产品和服务的不断创新。

“无论在规模和市场影响力方面，还是在研发费用、专利、工厂等投资的艰苦条件方面。，九恒条码具有优势。”赵晓敏告诉记者，所有的因素加起来，有可能九恒条码上市过程会更顺利。

包装需求的增长是“暗流”

快递电子商务包装印刷产品需求持续增长的背后，是子行业的激增。

两年多前，天元集团未能寻求创业板上市，但相关负责人表示，主营业务并未发生重大变化，“产品线的广度和深度不断扩大”。

在九恒条码的主营业务中，快递物流应用材料产品的收入在过去三年中占了80%以上，并呈现出逐渐上升的趋势，2018年占总收入的比重上升到86.71%，这是九恒条码“当前和未来的重点发展领域”。

具体来说，九恒条码快递物流应用材料系列产品的收入结构发生了一定程度的变化。从2016年到2018年，电子面对面票据的收入大幅增长，而快递运单的收入和比例却逐年下降。

同期，就九恒条码细分产品毛利率而言，随着市场认知度的进一步提高，产品销售单价略有上升，其电子面板毛利率稳步上升；相应地，由于原材料成本的增加和下游客户对快递运单需求的减少，2018年快递运单的毛利率大幅下降。

原因是“受快递物流应用材料绿色化趋势的影响，传统的多环节快递运单由于纸张消耗大，正逐渐被更节约资源的电子面纸所取代。”因此，主要的快递公司逐渐采用电子面板。

天元集团主营业务收入的变化也反映了电子票面对快递运单的替代作用。

根据天元集团的收入构成，电子标签产品(主要包括快件电子面板等)的收入占比迅速上升。)与相应的快速下降的票据产品(主要是快递运单)形成鲜明对比。

对此，天元集团相关负责人表示:“一方面，电子面板可以实现物流信息的电子化存储和批量打印，在功能上可以替代传统的快递运单，具有方便、高效、准确和绿色的优点；另一方面，电子标签的应用是大型快递物流企业智能分拣技术发展的需要。同时，随着近年来绿色包装理念在国家和行业的实施，以及快递包装自动分拣技术的普及和发展，越来越多的快递物流公司已经用电子标签产品取代了传统的票据产品，使得票据系列的市场竞争更加激烈。”

“面对电子化和无纸化的发展趋势，公司不断优化产品结构，丰富产品种类，另一方面加强了电子标签产品的供应能力。2016年至2018年，公司电子标签产品销售收入复合增长率为83.50%，是公司报告期内收入增长的主要来源。”天元集团相关负责人告诉《国家商报》记者。

原材料的价格受到“联合联恒”能否抵抗的制约

与下游快递电子商务带来的快速业务增长相比，原材料成本占生产成本的比重过高，但已成为快递物流包装印刷行业的重要制约因素。

根据招股说明书，从2016年到2018年，九恒条码材料的成本分别占总成本的76.82%、80.61%和81.55%，一路呈上升趋势；同样，在过去的三年里，天元集团的材料占了主营业务成本的80%以上。

原材料价格的波动直接影响快递电子商务包装印刷行业的盈利能力。为避免原材料价格波动对其成本的影响，九恒条码通过产业链向上延伸，实现了热敏纸和热熔胶的自主生产。

此外，九恒条码筹得的近60%资金将用于投资“不干胶产品生产基地项目”。记者了解到，除了提高公司不干胶产品的生产能力，从产业链布局来看，这一举措也是九恒条码积极向上游拓展的垂直布局。“通过设置热敏纸、离型纸、热熔胶涂层等不干胶材料的生产线，从源头上保证不干胶产品的原材料质量，保证原材料的稳定供应。”

“建立基地意味着拥有不干胶产业链，这样你就可以生产不干胶产品，而不是快递物流。”在赵晓敏看来，九恒条码是在三大类产品相对成熟且具有竞争力的情况下，打造了一个不干胶项目。它还在于空.相对较大的上游和下游扩张“生产快递物流以外的不干胶产品有利于九恒条码业务边界的拓展。同时，它对随后在资本市场的估值也有意义。”

“此次集资投资项目围绕公司主营业务开展，将进一步提升公司不干胶产品(包括电子面板和不干胶标签产品)的生产能力，从而提升公司在电子面板和不干胶标签产品方面的市场份额。”九恒条码招股说明书显示。

与大规模切入上游原材料行业的九恒条码不同，天元集团还表示，将通过自主生产价格波动较大的原材料，减少外包，节约成本。其他措施包括提前购买和储备预期价格上涨的原材料；提前锁定采购成本，通过现金结算降低采购价格。

与快递行业相比，快递物流应用材料行业存在“小”和“散”现象。大多数提供快递物流申请材料的企业规模较小，只能提供个别产品，而市场上能够提供全方位快递物流申请材料的企业数量仍然很少。

据九恒条码招股书介绍，随着行业的不断发展，集约化经营和规模化生产已经成为行业内企业的共同追求。一些企业开始突破，横向扩张，增加材料种类，建设综合产品生产线，打造一站式供应平台；纵向延伸开拓原材料供应，布局整个产业链，集约生产，最大限度地降低生产成本，提高综合服务能力。

高客户集中度和产品竞争力是关键

九恒条码和天元集团可能不为外界所熟知，但他们的主要客户几乎是家喻户晓。

2018年，九恒条码的前五大客户依次为申通快递、SF控股、大云、白石集团和童渊快递。从2016年到2018年，前五名客户分别占总收入的58.58%、54.21%和53.60%。

同年，天元集团的前五大客户依次为SF控股、大云货运、中国邮政、unifine和京东。从2016年到2018年，前五名客户分别占总收入的54.97%、53.54%和49.02%。

客户集中度高意味着一旦未来主要客户的产品需求下降，九恒条码和天元集团的销量将大幅下降，这将对业务运营带来不利影响。虽然他们也面临客户高度集中的尴尬，但如上所述，这两家公司的前五大客户贡献的收入比例逐年下降。

根据以上三年的数据，天元集团的前五名客户基本稳定，每个客户贡献的收入波动不大。这是因为，一方面，随着SF控股、“四通一达”等领先快递公司的上市，优势地位得到加强，快递物流市场本身的集中度也在上升；另一方面，快递物流的包装印刷产品关系到货物运输的安全和效率，需要供应商的综合服务能力。大客户往往更喜欢行业内知名的包装印刷企业购买。

关于如何降低客户高度集中带来的负面影响，天元集团相关负责人表示，已经采取了一系列措施，如建立网上商城为中小客户服务，扩大线下销售网点，建设新的生产基地以提高产能。招股说明书显示，天元集团2018年主营业务收入占线下销售额的83.19%，网上销售额的3.11%，海外出口的13.69%。

根据天元集团的招股说明书，2018年底，保证金和保证金余额同比大幅增加，因为当年有更多客户采用招标方式确定供应商，所以投标保证金余额同比增加。

“事实上，目前的市场已经发生了变化，每个人(快递公司)都不会考虑太多的亲和力，但关键在于产品的竞争力。当您的产品具有某些优势时，客户会选择您。”赵晓敏告诉记者:“这就是为什么我们可以看到，一些快递公司实际上有自己的包装子公司，但最后他们选择其他产品。”当然，还会有‘价格战’的因素。”

根据业内人士的看法，通过与大客户关系(如SF Express和申通Express)捆绑，似乎更容易成功上市，但这将成为交易所质疑关联交易的一个切入点。如何平衡两者，赵晓敏认为，“这取决于企业信息披露的透明度，有必要尽可能向交易所提供更详细的材料。例如，你清楚地披露五大客户交易的所有方面的细节，这在目前的信息披露制度下是非常重要的。”

编辑朱昱