周金涛：明年资源品价格有望迎来“逆袭”

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中信建设投资(CITIC Construction Investment)首席经济学家周金涛在接受《中国证券报》采访时表示，2016年是第三个库存周期的开局之年，第三个库存周期的复苏将从中国开始，这是对原有趋势的修正。资源的“反击”可能是2016年上半年的核心机会。从目前资本市场的估值结构来看，上游资源是目前最具成本效益的资产。

资源价格有望触底

中国证券报:地缘政治影响的升级将如何影响大宗商品价格？

周金涛:2015年是全球中期周期的高点。2015年后，更多的博弈和国际政治因素应被纳入经济分析框架，这是中期衰退和从康博衰退向萧条过渡的结果。从周期的角度来看，未来四年全球经济的下行周期是不可改变的，国家之间的博弈只能改变走向结果的过程。2015年是全球中期周期的转折点，货币宽松和经济增长达到边际高点。此时，资产价格严重分化，股票和债券泡沫与大宗商品崩溃并存。这种分裂实际上显示了世界经济极其脆弱的复苏。资源国被压制到最低点，这将不可避免地导致整个体系的不稳定。这是当前全球经济的核心风险，也是我们分析2016年的基本出发点。如果地缘政治冲突升级，必然会带来商品周期性的底部，但这种底部不是地缘政治冲突造成的，而是周期性运动的结果。

中国证券报:从库存周期的角度来看，全球经济复苏将呈现什么样的景象？资源产品的价格会在长期低迷后反弹吗？

周金涛:2016年是第三个库存周期的开局之年，第三个库存周期的复苏将从中国启动，这是对原有趋势的修正。世界上所有的国家都在为经济的持续复苏而努力，资源有机会反击。目前，商品价格调整已接近极限。如果这种下降趋势在2016年上半年继续下去，系统风险将从外围资源国依次出现。因此，从2016年第一季度开始，资源价格将成为资产价格的核心问题。

如何玩资源价格的游戏可以概括为三句话，即供求应该看中国，货币标准应该看美国，地理应该看中东。这里的核心游戏是国际货币体系，而美元体系，尤其是石油美元，是问题的核心。现在看来，国际货币体系的核心变化将发生在资源定价问题上。从这些角度来看，资源价格的反弹已成为缓解当前利益分配与国际货币体系之间矛盾的根本所在。资源性产品的触底反弹不仅是中国库存周期即将触底的必然反映，也是缓解这些矛盾的需要。

货币宽松政策保持不变，但效果不同

中国证券报:从各种迹象来看，美联储加息的可能性正在增加。这是回调至宽松政策的边缘高点，还是一个转折？

周金涛:在中期衰退期间，美国应该尽最大努力保持复苏的可持续性，但最明显和最脆弱的环节是其资产价格。在流动性主导的复苏中，劳动生产率的提高是有限的，在如此低的商品价格背景下，固定资产投资无法持续。因此，美国股票市场和债券市场存在泡沫，这是其脆弱的一面。从这个角度来看，加息只是权宜之计，不可能有加息周期。美国货币政策的总体方向仍然宽松，但这种宽松政策的效果越来越弱。因此，从目前来看，12月之后，美元暂时不会有持续走强的基础，而只会因欧洲和日本的短期下跌或持续宽松而走强，我们判断这将发生在2016年年中。因此，在资源反弹的过程中，美元有一个弱化的时间窗口。为了缓解自身资产价格的压力，美国还需要缓解cpi和ppi之间的剪刀差，这为资源价格的反弹创造了条件。

中国证券报:明年的主要投资逻辑是抓住资源反击的机会吗？

周金涛:对于2016年的投资，宽松仍是一个不变的货币环境，但对宽松的预期不同。在2015年，即使我们看到了资源价格的反弹，我们预计会出现通缩，但在2016年，资源价格上涨可能会带来通胀预期，这是一个关键的区别。因此，资源的最低点是非常关键的。如果大宗商品反弹和中国库存周期触底同时发生，那么在第一季度出现反弹的可能性更大。从美元周期来看，2016年，欧洲的惯性将在短期内下降，因此仍有必要让欧洲变得宽松，而日本也有可能在第二季度放松。从这些角度来看，整个第二季度都将是美元的变动期，也可能是流动性的变动期。因此，理性的状态是，大宗商品在第一季度触底，而美元在第二季度之后走强。中国的复苏以及大宗商品的底部需要得到证实。2016年第一季度是一个关键时期。资源反击可能是2016年上半年的核心机会。从目前资本市场的估值结构来看，上游资源是目前最具成本效益的资产。