弹性差 趋势弱 转债考验耐性

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我们的记者王辉

本周以来，a股市场先抑后升，个股大幅波动。与此同时，可转换债券市场单个债券的整体涨跌幅度明显低于正股。分析师指出，虽然可转换债券市场的债券稀缺问题突出，但可转换债券高溢价的约束也很强，导致可转换债券市场缺乏灵活性。展望市场前景，在a股市场短期内不太可能出现上涨趋势的背景下，可转换债券投资仍需适度谨慎，耐心等待溢价趋同带来的波段操作机会。

波动性大幅下降

本周以来，a股市场大幅波动，主要股指的高压力和低承诺再次凸显。中小股的股价弹性明显扩大。与a股市场相比，交易所的可转换债券市场相当“平静”。

从本周前四个交易日的市场情况来看，上证综指周一下跌了2.67%，沪深股市有成千上万只股票下跌；周二，主要股指继续触底，个股仍主要下跌；周三，股指强势反弹，个股重现千日涨停；周四(9月17日)，a股市场主要股指涨跌互现，个股跌幅较大，涨幅较小，涨跌幅度仍分别达到30和50左右。可以看出，自本周以来，单只股票的波动性总体上更强。

在可转换债券市场，正值股票剧烈波动时，两市可转换债券的弹性明显低于a股市场。具体而言，从周一到周四，沪深可转换债券指数分别上涨和下跌了-2.85%、-1.28%、3.36%和-0.66%。与同期主要股指尤其是深交所指数相比，波动幅度明显较低。

就息票而言，虽然大多数相应的股票都经历了大幅波动，但它们的价格波动相对有限。例如，在周一，传统可转换债券的股价分别下跌了5.22%、9.97%、5.52%和7.42%，而这四种可转换债券的价格也在当天下跌。分别只有3.23%、2.37%、2.72%和2.44%；周三，在两市股票普遍飙升的情况下，电动可转换债券、戈尔可转换债券、格力可转换债券和航信可转换债券的相应股票分别上涨了10.01%、9.33%、9.02%和9.95%，而可转换债券的涨幅分别只有4.14%、2.58%、4.29%和1.78%。周四，a股市场和可转换债券市场的波动性均有所收敛，但仍延续了近年来可转换债券弹性弱于股票的总体特征。

总体而言，与8月底之前相比，现阶段可转换债券市场对正股价涨跌的敏感性和价格弹性都在显著下降。

短期趋势有望上升

至于可转换债券市场近期的整体表现，“当它下跌时，它比正股更具抵抗力，而当它上涨时，它比正股更具滞胀性。”目前，主流机构认为可转债整体估值水平仍偏高，这与两市股票中可转债的稀缺并存，这是目前可转债市场波动“停滞”的主要原因。未来一段时间，在a股市场持续反弹的背景下，预计可转换债券市场仍将没有投资机会。

国信证券(002736，股份it)表示，近期可转换债券市场之所以持续呈现弱弹性，是因为当股票下跌时，由于可转换债券稀缺，且有短期资金利用可转换债券t+0的优势博弈政策来救市并抢回反弹，可转换债券往往比股票更早停止下跌且走强；在正股开始反弹后，由于可转换债券比正股更早停止下跌，估值已经被动地上升到一个更高的水平，所以反弹力度弱于正股。

据wind最新统计，截至9月17日，电动可转换债券、戈尔可转换债券、格力可转换债券和航信可转换债券等四种传统可转换债券的转换溢价分别为25.11%、47.90%、76.68%和133.41%。纯债务溢价率分别为36.43%、27.59%和31.09%，兴业证券(601377，Stock Bar)指出，高估值将导致可转换债券价格与股票之间的联系减少，通过溢价率的变化，可转换债券的未来走势将更符合股票的波动。

就未来可转换债券市场的投资策略而言，国信证券表示，仍建议投资者更加谨慎，坚持波段操作，耐心等待可转换债券的溢价明显收敛，并在a股明显反弹后及时获利。中信证券(600030，Guba)认为，目前可转换债券估值的收敛速度是一个更值得关注的指标，在大规模反弹概率有限的背景下，短期实际收益更可取。

17日可转换债券市场行情及价值分析

名称最新的涨跌是股票的涨跌。纯债务价值(元)转换溢价(%)纯债务溢价(%)

(元)(%) (%)

中航信可转换债券124.59-1.14 2.55 94.45 133.41 31.92

格力可转换债券128.24-1.46-5.60 97.83 76.68 31.09

政府可转换债券124.98 -1.07 0.95 97.96 47.90 27.59

电气可转换债券130.27-0.17-1.94 95.49 25.11 36.43

15天套餐EB 111.66-0.01-4.12 92.27 81.33 21.03

14宝钢EB 119.22-0.65-1.95 98.48 41.69 21.07