写在美联储9月议息前 你需要知道的一切

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周爱林

北京时间9月18日(星期五)下午2:00，美联储将宣布其利率决定，这可能是其在维持近零水平7年后首次加息。目前，“加还是不加”似乎是市场上最大的问题。除了加息，市场还应该关注什么？

双方的分歧正在扩大

美联储将于9月16日至17日召开利率会议。目前，"加息"和"不加息"各有主张，两派的理由都极为充分。

在那些支持9月份加息的人眼里，美国8月份的失业率降至5.1%，接近充分就业水平；第二季度，美国国内生产总值增长率达到3.2%，接近潜在的年经济增长率。因此，美联储应该在9月份加息。

此外，导致2008年金融危机的房地产泡沫现在又重新浮出水面。清溪资本常年在美国的合伙人司徒杰(Situ Jie)此前对本报表示:“目前，美国沿海大城市的房价已经非常糟糕，比如加州湾区和波士顿的房价飙升。2009年，30万美元可以在南加州购买一套普通住房，到2012年将达到50万至60万美元，目前可能接近100万美元。由此可见，房地产泡沫已经在酝酿之中。”

浏阳房地产(上海)有限公司首席执行官顾瑛在接受《中国商报》采访时表示，美国第二季度房价中位数为18万美元，比第一季度增长1.1%，比去年同期增长3.3%。就全国而言，目前的房价仍比2007年第二季度196，400美元的峰值低8.3%。在四个城市，房价翻了一番:丹佛上涨了15.4%，达拉斯上涨了12.5%，圣何塞上涨了12.4%，旧金山上涨了11%。

然而，“不加息派”也坚定地肯定了美国经济的不确定性仍然值得美联储等待，并给出了几个理由。

首先，尽管失业率已经降至新低，但美国的劳动参与率仍处于较低水平。此外，由于大宗商品价格走低，美国的通胀率远未达到加息2%的门槛；其次，加息后，美元将进一步升值。有人认为这将进一步打击美国跨国企业的出口竞争力。根据美联储经济学家的估计，美元迄今的升值将导致2015年美国国内生产总值增长率下降0.6%。

此外，当前的全球金融市场动荡不安，因此美联储可能对此有些担忧，不希望加息再次加剧全球动荡，这反过来又会伤害自己。

三个主要渠道影响新兴市场

无论美联储是否加息，其溢出效应已经在新兴市场得到验证。那么，哪些新兴市场将面临更大的压力？

根据招商证券宏观研究部发布的报告(600999)，考虑到出口依存度、贸易结构和贸易顺差，沙特、阿根廷、墨西哥和印度尼西亚的出口形势严峻；巴西、印度尼西亚、南非和土耳其的外债规模和储备充足率偿付能力较弱。

根据该报告，历史证据表明，加息将主要从三个渠道影响新兴市场。也就是说，从大宗商品的角度来看，美联储加息带来的美元走强可能抑制大宗商品价格，这意味着大宗商品出口国的出口收入减少，贸易差额恶化。为了维持国际收支平衡，这些国家必须用资本账户盈余(即借入外债)来弥补经常账户赤字，这就提高了外债的杠杆比率，而国际收支无法维持收支平衡，因此债务违约是不可避免的。大宗商品的净出口国主要是俄罗斯、巴西、沙特阿拉伯和墨西哥。

从利率差异的角度来看，美元的地位决定了美联储的货币政策主导着国际资本流动的方向，而美联储的加息意味着实际利率的上升趋势，这可能会加剧新兴市场国家资金向美国的回流，导致一度过度扩张的信贷水资源和杠杆率的流失。

最后，从汇率的角度来看，问题更加复杂。如果盯住美元的制度意味着跟随美元升值，就会导致本币实际汇率被高估，从而削弱国内出口产品的竞争力。如果汇率在经济不景气时勉强维持，有限的外汇储备就无法维持汇率制度，这最终会导致汇率制度的崩溃；如果允许货币贬值，尽管预计它在出口方面有优势，但它将不可避免地导致资本外流。

加息会给人民币汇率带来压力吗？

目前，美元指数仍徘徊在95水平。一旦加息周期正式开始，许多外汇分析师告诉中国商报，“我们看到了100的水平。”尽管如此，中国的人民币汇率在短期内可能会受到影响，但没有长期贬值的基础。

回顾2014年，美元对美元指数篮子中其他货币(欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎)的涨幅约为13%，而美元对人民币的涨幅几乎持平，这给人民币带来了更大的贬值压力。

业内人士认为，“一次性贬值”实际上在美联储加息之前释放了一些人民币贬值压力。随着美元进入加息周期，短期内人民币不可避免地会受到影响，但预计2015年这一利率将控制在5%以内。

央行货币政策委员会委员黄在接受《中国商报》独家采访时表示:“中国积累这么多外汇储备的目的，是为了在经济体系不稳定、经济过度调整时进行调整。外汇储备是在雨天使用的，未使用的外汇储备只有威慑作用。因此，央行维持稳定的行动是正常的。目前的适度干预是担心汇率本身会波动过大，但最终目标是让市场供求在汇率形成机制中发挥更大的作用。”

他还指出，尽管短期内人民币面临贬值压力，但中长期内空仍有人民币升值空间。

世界经济论坛“全球金融体系”行动倡议主席安德斯堡(Andersborg)也对《中国商报》表示，“从长远来看，人民币贬值没有根本原因。”我知道中国的制造业规模相对较大，但我认为没有任何根本理由让人民币贬值来增加产品出口。”

值得注意的是，无论9月份是否加息，此次会议后加息带来的不确定性都会下降。招商证券宏观研究部表示，“加息政策实际上将有助于降低全球资本流动的不确定性，因为市场已充分预期美国将加息。”此外，美联储下调未来联邦基金利率的预期中值也表明，美国货币政策的收紧程度将低于预期。短期而言，更重要的是将美国的货币政策交给市场，并完全退出非常规操作状态。”