民资参与“两桶油”混改：好资产进不去 风险项目又不愿投

本篇文章4934字，读完约12分钟

《国家商报》(博客、微博)记者石一栋

最近，中共中央、国务院发布了《关于深化国有企业改革的指导意见》，这被认为是新时期指导国有企业改革的纲领性文件，将开启国有企业发展的新篇章。对此，国家商报记者通过梳理“两桶油”、中国交通建设(601800，股份吧)和“南北车”之间不同的改革路径，向读者呈现了这些思路的现状和未来发展趋势，希望能分析这些路径的利弊，为《指导意见》发表后的国有企业改革提供一面镜子。

虽然中石油和中石化未能成为发展混合所有制经济的试点央企，但由于其垄断地位和巨大资产，去年以来发展混合所有制经济的“两桶油”的一举一动都引起了广泛关注。

最近，中共中央、国务院发布的《关于深化国有企业改革的指导意见》明确指出，在石油、天然气、电力、铁路、电信、资源开发等领域。符合产业政策、有利于转型升级的非国有资本项目。

中石化销售公司率先引进民间资本，已收到1000多亿元混合改革资金。在中石油去年宣布将在六大行业引入私人资本进行混合所有制改革后，也有消息称，在上游、中游和下游都将进行混合改革；对中石油而言，外界最看重的管道混合改革目前似乎缺失了。

中石油内部人士在接受《国家商报》采访时表示，目前最大的困难是民间资本想要高回报，但成熟优质的资源，中石油有足够的资金发展，很难有动机引进民间资本。对于中石油需要投资开发的具有一定风险的资源，民间资本不愿意承担风险。

私人资本青睐管道和销售部门

去年以来，用于混合制度改革试点的“两桶油”的资产已经超过1000亿元。中石化在销售领域引入社会资本和私人资本，实现混业经营，成立新的销售公司。目前，25名投资者以现金1070亿元认购了销售公司29.99%的股份；中石油计划在六个主要领域促进与社会私人资本的合作。

厦门大学能源与经济合作创新中心主任林表示，“两桶油”不仅响应了国家的号召，也有其自身的改革需求。“过去，石油和天然气的市场增长非常快，所以中石油和中石化可以简单地扩张。目前，国内和国际需求都在放缓，效率对于两桶石油来说非常重要。在实行混合所有制改革和引进私人资本后，建立董事会等现代公司经营管理制度有利于提高经营效率。”林分析道。

2014年2月19日，中石化宣布将推出成品油销售业务，引入社会资本和民间资本，实现混业经营。去年4月1日，销售公司完成了业务重组。同年9月12日，中国石化销售公司与25家境内外投资者签署了《中国石化销售有限公司增资协议》，投资者以现金认购销售公司29.99%的股份，共计1070.94亿元人民币(含等值美元)。

中石油混合改革的资产范围更广。早在2014年两会上，中石油前董事长周继平就在会上表示，中石油已经建立了6个合资合作平台，以促进与社会民间资本的合作。这六个领域包括未开发储量、非常规油气资源的勘探和开发、管道、海外业务、金融部门以及炼油和化工部门。去年5月12日，中石油宣布拟成立全资子公司东方管道公司，由西气东输分公司管理西气东输一、二线相关资产和负债，由管道建设项目管理部计算西气东输二线相关资产和负债，并引进外部资金。

这一高质量资产所有权的破冰引起了当时市场的极大关注。根据2013年的数据，中国石油经营的天然气管道约占全国的80%，而西气东输一、二号管道总长为12398公里，占中国石油天然气管道的27%。专家认为，从长期稳定收益的角度来看，中石油此次收购的西气东输一、二线东段资产对社会资本仍有很大吸引力。

改革的利益与责任博弈

私人资本的逐利本质，恰恰产生了中央企业和地方资本在不同利益下的“两桶油”的差异。

尽管中石油的管道资产混合改革自去年以来就引起了关注，但目前还没有后续行动。一些与中石油关系密切的人士告诉记者，如何将管道作为国有资产进行估值，如何设定外部资本参与比例，如何分享收益，以及如何协调运营商运营管网，已成为当前管道混业改革中的问题。

“管道投资非常大。中国和俄罗斯之间的管道是500亿元。没有强大的投资实力很难参与；目前，对天然气的需求正在放缓，对管道运输的需求也在下降。考虑到管道未来的盈利能力，参与的意愿也会降低。”上述中石油内部人士表示。

这也成为上游板块混合改革的一个难点。作为中石油利润稳定的区块，2014年，中石油勘探生产部门的业务量为7754亿元，但利润达到1868亿元，是中石油利润的最大来源。

今年3月，中国石油将新疆确定为勘探开发领域混合改革试点项目，并将该地区不超过49%的油田区块股权引入当地资本。对于上游行业的混业改革，上述中石油内部人士表示，目前地方资金的混业改革比较顺利:“对于中石油的中上游来说，地方利益很高，中石油要发展需要地方政府的支持。因此，这种双赢的合作进行得相对顺利。”

然而，这位人士认为，私人资本进入中石油的“未动用储备”要困难得多。“中下游市场化程度较高，所以更容易改革；对于上游来说，地方和私人资金有限，剩余的区位资源质量不高。因此，全面推进上游混业改革并不困难，三桶石油在上游占主导地位的格局短期内难以改变。”“在中国进行了这么多轮石油勘探之后，两桶石油所留下的优质资源已经不多了。但是，对于中石油来说，成熟区块目前不需要引进外部资金投资，中石油还没有拿出这个区块的实力；如果有引进资金的需求，更多的是开发有一定风险的区块。对于想参与的基金，他们只想分享利益，而不是承担责任。因此，上游混合改革很容易陷入尴尬的境地。”知情人说。

《上海》

分割样本

中国交通建设分拆上市:支持h股加速走出去

《国家商业日报》记者卓立

经过一年多的修订，《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)近日发布。

据《国家商报》记者介绍，在《指导意见》修订前的一年多时间里，国有企业改革的多元化路径已经在一些中央企业进行了试点。近日，中国证监会批准拆分中国交通建设有限公司疏浚业务，中国交通建设有限公司国有企业改革开始加快。

分割样本:CCCC疏浚

今年3月30日，中国交通建设对外宣布，已审批相关议案，拟重组疏浚业务，与全资子公司中国路桥共同发起成立CCCC疏浚(集团)有限公司(以下简称CCCC疏浚)，并推动CCCC疏浚分离上市。具体拆分方案是:CCCC疏浚计划设立总股本5000万股。中国交通建设认购4995万股，现金9990万元，占总股本的99.90%；中国路桥以现金10万元认购5万股，占总股本的0.10%。CCCC疏浚成立后，拟向发起人发行117亿股普通股，收购CCCC持有的中国国家航空航天局、上航局、广航局100%股权。中国国家航空航天局、上海航空局和广州航空局近三年的主要业务是疏浚和填海。

在2015年半年度报告中，中国交通建设表示将全面深化企业改革，促进企业发展。积极推进疏浚、房地产和投资运营资产的专业整合。8月31日，中国交通建设股份有限公司批准中国交通疏浚有限公司发行境外上市外资股(h股)..《指导意见》指出，国有资本授权管理体制改革应以资本经营为主。重组设立国有资本投资运营公司，探索有效的运营模式。国有资本投资运营公司可以作为国有资本市场化运作的专业平台，依法独立开展国有资本运营，对被投资企业行使股东职责。

支持h股加速走出去

央企上市公司观察人士认为，未来央企绩效考核将纳入市值管理，分拆上市是提高集团资产证券化率的更直接方式之一。国有资产证券化不仅有助于促进政企分开，而且有助于保持和增加国有资产的价值。这也符合《指导意见》的要求。对于主营业务在完全竞争行业和领域的国有商业企业，主要考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争力。

在新一轮国有企业改革试点中，CCCC疏浚和铁路建设设备公司在分拆上市后普遍青睐h股。上述央企上市公司观察人士指出，这主要是由于“一带一路”建设整体加快，选择h股分拆上市更有利于提高企业的国际知名度和“走出去”。

一位资深行业分析师表示，作为全球最大的疏浚工程公司，中国交通建设有限公司目前90%以上的疏浚业务来自中国，h股分拆上市后的发展方向必须是海外。

在疏浚业务方面，中国交通建设还表示，将充分利用海外工程业务和传统市场区域的绝对优势，为海上丝绸之路建设的各项工程提供支持。

《上海》

合并样本

南北汽车之间的“对等合并”促进了中央企业之间的“强合作”

《国家商业日报》记者卓立

在国有及国有企业改革中，去年下半年开始的中国南北车重组备受关注。

今年6月8日，CRRC (601766)同时在上交所和港交所上市，宣布北车上市公司重组正式完成。随后，8月5日，CRRC正式宣布重组中国北车集团。

根据当时国务院国有资产监督管理委员会的要求，南北车一体化应该探索经验，提供借鉴，在推进中央企业深化改革中发挥示范作用。

随着《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)的正式发布，中央企业改革进一步加快。

9月13日晚，中铁宣布，该公司股票自9月14日起停牌，原因是该公司正计划与其下属的中铁二局(600528，古巴)有限公司进行重大资产整合..业内人士预计，未来将会有更多的央企并购，南北汽车并购的示范效应将会更加突出。《全国商报》记者专门梳理了南北车的重组路径，并阐释了国企改革背景下中央企业并购重组的“强强联合”。

采取“平等合并”的原则

自去年9月初合并的消息传出后，南北车于去年10月27日开始停牌，以策划重大事件；11月28日，南北汽车宣布将继续暂停交易，称此次重大资产重组“没有先例”；直到去年12月30日，中国北车集团的联合公告才正式宣布，两党将按照“平等合并、着眼未来”的原则进行合并。记者梳理了南北汽车的重组路径，发现在平等并购的原则下，为了避免上市公司之间的竞争，南北汽车的并购采取了先上市公司再集团公司重组的方式。

具体而言，在上市公司层面，中国北车股份被市值较高的中国南车吸收合并。合并后，中国北车股份被取消，并采用了新的公司和股票代码。新公司——中国北车，接管了中国北车和中国北车的所有资产、负债和人员。在集团重组中，中国北车集团兼并了南车集团，南车集团被取消。中国北车集团更名为“中国CRRC公司”，南车集团的所有资产、负债、业务、人员、合同、资格及其他权利和义务均由被合并企业继承。

南北车辆的合并意味着运载中国高铁的航空母舰企业正式向世界启航。根据2014年的报告，中国北车和中国北车的年收入都超过了1000亿美元。合并后，新公司将超越庞巴迪、阿尔斯通和西门子，成为世界上最大的铁路设备公司。

CRRC业内人士告诉记者，在国企改革和中央企业整合的背景下，南北汽车的合并已经成为“强强联合”的典型例子。

国有企业改革的示范效应

然而，从国有企业改革的角度来看，许多经历过北车改制的CRRC人表示，北车改制整合是推进国有经济布局调整的重要实践。

事实上，党的十八届三中全会提出要深化国有企业改革，调整国有经济布局，不断增强国有经济的活力、控制力和影响力。《指导意见》的正式发布进一步明确了国有企业改革的主要目标，即到2020年，通过培育一大批具有创新能力和国际竞争力的国有重点企业，国有经济的活力、控制力、影响力和抗风险能力将显著增强。

CRRC告诉记者，国有资产监督管理委员会(SASAC)在2014年12月召开的中央企业和地方国有资产监督管理委员会负责人会议上强调，国有企业适应新常态的关键是推进经济结构优化调整，做好“加减乘除”工作。南北车辆的重组整合被认为是加强国有经济在轨道交通设备领域的控制和影响力的“附加”实践，是构建国有资本投资公司管理体制的大胆创新，是推动其他相关中央企业大规模重组整合的示范效应。

此外，今年8月初开始、目前正在进行的中国北车集团(CNR Group)合并后，中国北车集团也有望成为中央企业中少数几家国有资本投资公司和董事会试点企业之一，继续发挥国有企业改革的示范效应。记者获得的内部文件明确表示，从国有企业改革的角度来看，实施南北车重组整合是推进国有经济布局调整的重要举措。加强国有经济在轨道交通设备领域的控制和影响是一种“附加”实践，是构建国有资本投资公司管理体制的大胆创新，对其他相关中央企业实施大规模重组整合具有示范效应。